燃气Ⅱ行业深度报告：对比海外案例国内顺价政策合理、价差待提升-230310（15页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告燃气 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/15 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气行业深度报告 对比对比海外海外案例案例，国内顺价政策合理、价差待国内顺价政策合理、价差待提升提升 2024 年年 03 月月 10 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 研究助理研究助理 谷谷玥 执业证书：S0600122090068 行业走势行业走势 相关研究相关研究 美国暂停 LNG 出口项目审批，欧美价差扩大，关注具备气源资源标的 2024-02-05 全国一张网继续推进&运价下调，天

2、然气资源流动性增强、需求释放 2023-12-09 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 中国：价改逐步推进，参考中国：价改逐步推进，参考 ROA7%的的标准标准，合理价差合理价差为为 0.6 元元/方方+，价差价差存存 20%提升空间提升空间。城市燃气终端销售价格与上游天然气采购价格联动调整逐步推进，即上游天然气价格发生调整，城市燃气价格也同步调整。2023 年居民顺价推动加速，20222024 年 2 月，全国共有 135 个（占比 47%）地级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为 0.22元/方；2023H1 五大龙头城燃公司价差修复明显。1

3、）参考参考 ROA7%标标准，价差存在提升空间。准，价差存在提升空间。配气费受到全投资税后收益率 7%的限制，2022年气源成本高涨、行业价差走弱，龙头公司 ROA 均回落至 7%以下。2）我们估算城燃配气费合理值在我们估算城燃配气费合理值在 0.6 元元/方以上，方以上，具备气源具备气源/运营优势的公运营优势的公司有望获得超额收益司有望获得超额收益；2023 年龙头公司价差预期在年龙头公司价差预期在 0.500.52 元元/方，方，价价差差仍存仍存 20%修复空间修复空间。我们参考某上市公司城燃项目收购方案进行估算，城燃项目的合理配气费超过 0.6 元/方。考虑到政策规定核定采购价格时不区分

4、气源价格形式，按照同一区域内燃气企业采购的全部气源加权平均价格确定（包括管道天然气、液化天然气、压缩天然气等）。因此，具备低价气源、漏损率更低的公司将获得超额收益。2023 年龙头公司价差预期在 0.500.52 元/方，价差仍存 20%修复空间。美国：通过将美国：通过将 ROE 控制在一定范围实现价差稳定。控制在一定范围实现价差稳定。各国根据具体的情况制定了相应的监管和价格机制，具体包括成本加成、市场定价、“价格帽”等定价机制，保证天然气行业稳定健康发展。美国作为全球最大的天然气消费国和生产国，天然气自给率高，市场机制建设最为完善，成为效仿的范例。我们以美国的 ONE Gas 公司为例进行分

5、析，其顺价机制完善，单方价差不受采购成本的波动始终保持稳定。1）ONE Gas公司公司 2019-2022 年天然气销售收入占比均在年天然气销售收入占比均在 90%以上以上；2017-2022 年期间毛利率在 40%60%范围内波动，销售净利率在 8%13%范围内波动；ROE（摊薄）保持稳定，2017-2022 年始终在 8.5%左右。2）以以 ONE Gas下属的俄克拉荷马天然气下属的俄克拉荷马天然气公司为例进行分析，其公司为例进行分析，其政策授权政策授权 ROE 为为9.4%。如果其实现的 ROE：低于低于 8.9%，在经过批准后，天然气销售标准将提高至 ROE 恢复为 9.4%所需的单价

6、。超过超过 9.9%，超过 9.9%的收益部分公司将与用户共享，用户将从中受益 75%，公司保留剩余25%的收益。3）受益于固定受益于固定 ROE 的政策，的政策，ONE Gas 公司单方价差始公司单方价差始终保持稳定。终保持稳定。2017-2022 年 ONE Gas 公司的天然气采购成本（0.120.30美元/立方米）波动较大，但单方价差始终维持在 0.20 美元/方左右水平。投资建议投资建议：我们认为国内的顺价政策合理，即通过将收益率指标控制在一定范围调节终端定价，从而稳定城燃公司价差，且这一方法在美国ONE Gas 公司进行了良好实践。国外气价回落，国内成本压力缓解促进国外气价回落，国