双环传动-公司研究报告：首次覆盖精密传动平台型公司新能源齿轮、减速器等持续发力-240301（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/机械工业/通用机械 证券研究报告 双环传动双环传动（002472）公司研究报告公司研究报告 2024 年 03 月 01 日 首次覆盖：首次覆盖：精密传动精密传动平台型公司，新能平台型公司，新能源齿轮、减速器等持续发力源齿轮、减速器等持续发力 Table_Summary 投资要点：投资要点：公司是中国头部专业齿轮厂商，积极拓展减速器领域，近年来发展快速。公司是中国头部专业齿轮厂商，积极拓展减速器领域，近年来发展快速。公司 40+年专注机械传动核心部件的研制与销售，已成为中国头部的专业齿轮产品制造商和服务商之一。公

2、司从摩托车齿轮起家，陆续进入乘用车、工程机械、商用车齿轮等多个领域。凭借齿轮行业多年技术与经验积累，公司积极布局高精密减速器领域，于 2020 年成立专门从事机器人 RV 减速器的子公司环动科技。近年来，公司发展快速，2016-2022 年公司营收、归母净利润复合增速分别为 25.59%、20.97%；2022 年，齿轮业务营收占比超 78%，其中乘用车齿轮营收占比超 50%，是公司第一大业务。公司预告 2023 年归母净利润为 8.0-8.2 亿元，同比增长 37.44%至 40.87%。齿轮：公司抓住新能源汽车齿轮机会获取领先地位；商用车齿轮有望受益齿轮：公司抓住新能源汽车齿轮机会获取领先

3、地位；商用车齿轮有望受益AMT 渗透率提升。渗透率提升。1）乘用车齿轮：抓住车用齿轮行业格局重塑机会，获得新能源车齿轮行业领）乘用车齿轮：抓住车用齿轮行业格局重塑机会，获得新能源车齿轮行业领先地位，全球化为下一看点。先地位，全球化为下一看点。新能源车对齿轮的精度、噪音等提出更高要求，加工难度及资本投入更高，叠加新能源车主机厂自制齿轮比例下降，专业齿轮制造商有望迎来更大市场空间。从市场地位看，公司拥有 10 余年新能源汽车齿轮开发与应用经验，已获取国内市场领先地位；从产能上看，截止 2022年底，公司建成 400 万台套电驱动减速器齿轮产能。同时，公司 2021 年首次获得直接出口欧洲的新能源汽

4、车驱动系统齿轮项目，2023 年公司公告拟在欧洲成立新能源汽车齿轮生产基地，积极挖掘欧美市场业务机会，全球化进度加快。2）商用车齿轮：有望受益重卡市场恢复、）商用车齿轮：有望受益重卡市场恢复、AMT 渗透率提升。渗透率提升。从行业来看，一方面，中国 2023 年重卡累计销量为 91.11 万辆，yoy+35.59%，呈现恢复性增长；另一方面，AMT 自动变速箱在重型卡车市场中的份额不断增加。从公司来看，公司与采埃孚、康明斯、伊顿等核心零部件企业建立了稳定的战略合作关系，积极把握商用车手动变速箱转向自动变速箱的机会，有望受益 AMT重卡市场的快速发展。减速器：公司是国产减速器：公司是国产 RV

5、减速器领先品牌，受益机器人行业增长、零部件国减速器领先品牌，受益机器人行业增长、零部件国产化。产化。我国工业机器人装机量快速提升，带动减速器市场规模扩大。作为机器人核心部件，减速器是重要的降本对象。公司 2014 年开始研制机器人减速器，已成为国产 RV 减速器领先品牌，近年来公司子公司环动科技收入和净利润实现大幅增长，我们预计未来伴随下游机器人行业的发展和国产化替代而提升。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5391 6838 8242 9553 10907(+/-)YoY(%)4

6、7.1%26.8%20.5%15.9%14.2%净利润（百万元）326 582 806 971 1160(+/-)YoY(%)537.0%78.4%38.4%20.5%19.4%全面摊薄 EPS(元)0.38 0.68 0.94 1.14 1.36 毛利率(%)19.5%21.1%21.8%22.1%22.5%净资产收益率(%)6.7%7.9%9.9%10.8%11.5%资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究 双环传动（002472）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Summary 盈利预测和估值。盈利预测和估值