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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 03 月 02 日 推荐推荐(维持)(维持)零部件出海:从产品贸易到全产业链输出零部件出海:从产品贸易到全产业链输出 中游制造/汽车 我国汽车行业过去十几年在新能源和智能化领域取得长足进步,从产业链完我国汽车行业过去十几年在新能源和智能化领域取得长足进步,从产业链完备度和产品丰富度上对欧美车企实现了“弯道超车”。受贸易保护、硬脱钩等备度和产品丰富度上对欧美车企实现了“弯道超车”。受贸易保护、硬脱钩等影响,零部件“中国生产,出口海外”的模式产生巨大变化,我国汽车零部影响,零部件“中国生产,出口海外”的模式产生巨大变化,我国汽车零
2、部件企业参与全球市场已经从产品贸易发展到全产业链输出件企业参与全球市场已经从产品贸易发展到全产业链输出。受美墨加协定及通胀削减法案影响,墨西哥成北美出海突破口。受美墨加协定及通胀削减法案影响,墨西哥成北美出海突破口。2020 年 7 月1 日,“美国-墨西哥-加拿大协定”(USMCA)正式生效,强化和稳定了美加墨三国参与北美自由贸易区的格局。2021 年初白宫发布 美国供应链行政令,推动“近岸外包”,即鼓励美国企业将业务外包给地理位置、时区、语言相近的邻国或邻近地区;2022 年 8 月,美国通胀削减法案出台,提出每辆电动车减税 7500 美元,但电池组装、原材料采购、加工等必须在北美进行。一
3、一系列规定的出台,意味着企业想赢得北美市场,已不能单纯靠商品贸易,而系列规定的出台,意味着企业想赢得北美市场,已不能单纯靠商品贸易,而要加入供应链出海的浪潮之中,而墨西哥已经成为拓展北美市场的重要战略要加入供应链出海的浪潮之中,而墨西哥已经成为拓展北美市场的重要战略基地。基地。国内汽车进入平稳增长期,海外市场广阔。国内汽车进入平稳增长期,海外市场广阔。从全球乘用车总量来看,中国已经成为全球最大乘用车出产国,2022 年全球占比 38.7%,产量达 2383 万辆,同时可以看到 2016 年之后我国乘用车已经进入长期平稳增长期,2017 年乘用车销量达到阶段性高点 2480 万辆,2020 年受
4、疫情影响下降至 1999 万辆,后续伴随着消费复苏逐步恢复至 2022 年的 2380 万辆,我国汽车总量已经进入平稳增长期。未来我国汽车发展的增量空间将主要来自于海外市场。国内电动车发展迅速,携经验出海水到渠成。国内电动车发展迅速,携经验出海水到渠成。近三年我国新能源汽车快速发展,2023 年销售 944.8 万辆,渗透率达 31.4%,占全球电动车比例为 72.5%,2020-2023 年 CAGR 为 92.7%,在三年的高速发展中,我国电动车已经对欧美实现了弯道超车,并且形成了完整且领先的电动车产业链,并且积累了丰富的造车经验。中国汽车零部件企业参与全球市场已经从产品贸易发展到全产业链
5、输出。中国汽车零部件企业参与全球市场已经从产品贸易发展到全产业链输出。贸易出口:我国汽车零部件出口金额保持长期稳健增长。贸易出口:我国汽车零部件出口金额保持长期稳健增长。2023 年达到 883.90亿美元,2020-2023 年 CAGR 为+16.1%。根据中国汽车报数据,2022 年,美国仍是我国汽车关键件出口最多的国家,出口额 76.73 亿美元,同比增长7.7,占比 20.8,主要出口产品为制动系统、传动装置和悬架系统;墨西哥、德国、日本分列 24 位;对伊朗出口增幅超过 100。海外并购:告一段落,进入优化落地期。海外并购:告一段落,进入优化落地期。并购最大的优势是速度快,汽车行业
6、周期较长,技术研发、产品开发、产能建设、客户突破均需要较长时间,而通过海外并购可以快速进入他国市场并扩大份额。根据普华永道分析,自 2015年以来,全球汽车零部件行业已达成约 2,150 亿美元的并购交易,其中仅中国汽车零部件企业在 2015 年至 2018 年间,每年就完成了大约 10 宗国际并购交易,平均总金额达 50 亿美元。我国我国代表企业有中鼎股份、均胜电子、继峰股代表企业有中鼎股份、均胜电子、继峰股份、保隆科技、银轮股份、岱美股份、德赛西威等,目前上述公司的海外并份、保隆科技、银轮股份、岱美股份、德赛西威等,目前上述公司的海外并购资产优化均有了阶段性成果。购资产优化均有了阶段性成果
7、。自建产能:近年主旋律,集体掘金墨西哥。自建产能:近年主旋律,集体掘金墨西哥。中国整车及产业链出海,发展当 行业规模行业规模 占比%股票家数(只)253 5.0 总市值(十亿元)3032.4 4.0 流通市值(十亿元)2654.8 4.0 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 8.5-11.0-15.2 相对表现-0.9-4.4-1.6 资料来源:公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、车企打响龙年价格战,华为车BU 阵容不断扩大汽车行业周报2024-02-25 2、问界首获新势力品牌销冠,采埃孚获 L4 级测试牌照汽车行业周报2024-02-04 3、东风岚图与华为达成战略合作,
8、长城汽车加速海外布局汽车行业周报2024-01-29 汪刘胜汪刘胜 S1090511040037 陆乾隆陆乾隆 S1090523060001 -40-30-20-10010Mar/23Jun/23Oct/23Jan/24(%)汽车沪深300汽车出海系列报告汽车出海系列报告 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 地企业,已经大势所趋,目前墨西哥已经成为国内零部件企业的投资热土,墨西哥已有 30 多家 OEM 整车厂,全球汽车零部件制造商一百强中也有 89 家在墨西哥设厂。至少有 26 家中国汽车公司已经在墨西哥开展业务或宣布计划扩大其在汽车行业的业务,比亚迪、北汽、上汽、奇瑞、长安等中国自主
9、品牌纷纷前往墨西哥,在当地布局生产和销售。与此同时,伯特利、岱美股份、新泉与此同时,伯特利、岱美股份、新泉股份、拓普集团、银轮股份、爱柯迪、嵘泰股份等零部件企业已经在墨西哥股份、拓普集团、银轮股份、爱柯迪、嵘泰股份等零部件企业已经在墨西哥投资建厂,目前墨西哥产能正处于快速建设阶段。投资建厂,目前墨西哥产能正处于快速建设阶段。我国汽车零部件“中国生产,出口海外”的模式正在巨大变化,相关企业参我国汽车零部件“中国生产,出口海外”的模式正在巨大变化,相关企业参与全球市场已经从产品贸易发展到全产业链输出,出海已经成为国内零部件与全球市场已经从产品贸易发展到全产业链输出,出海已经成为国内零部件企业拓展新
10、增长点的重要方式。国内相关有望受益:拓普集团、企业拓展新增长点的重要方式。国内相关有望受益:拓普集团、伯特利、新伯特利、新泉股份、岱美股份、银轮股份、爱柯迪、嵘泰股份、旭升集团、福耀玻璃、泉股份、岱美股份、银轮股份、爱柯迪、嵘泰股份、旭升集团、福耀玻璃、继峰股份、均胜电子、保隆科技、德赛西威、三花智控(家电联合)、星宇继峰股份、均胜电子、保隆科技、德赛西威、三花智控(家电联合)、星宇股份、潍柴动力。股份、潍柴动力。风险提示:风险提示:1、政策风险;、政策风险;2、海外管理风险、海外管理风险;3、汇率风险、汇率风险。3UlVlYqYkZaXpM7N9R7NsQpPtRnRjMoOsRiNrRtP
11、bRqRnOvPnPvMNZtOoR 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文正文目录目录 一、出海背景:政策与市场双重驱动.5 1、政策驱动下的商品贸易向供应链输出.5 2、国内外新能源势差促使我国企业携先进经验出海.8 二、出海进展:从产品贸易到全产业链输出.10 1、中国汽车零部件企业参与全球市场分三个阶段.10 2、出口长期稳健增长.11 2、海外并购告一段落,进入优化落地期.12 3、自建产能是近年主旋律,集体掘金墨西哥.15 三、要点汇总.21 四、风险提示.22 图表图表目录目录 图 1:美国通胀削减法案主要变化.6 图 2:欧洲及美国电动车及电池产地要求对比.7 图 3:
12、欧洲电动车相关法规.8 图 4:全球主要地区乘用车产量(万辆).9 图 5:中国电动车销量(万辆).9 图 6:中国电动车渗透率(%).9 图 7:欧洲电动车销量(万辆).10 图 8:欧洲电动车渗透率(%).10 图 9:北美电动车销量(万辆).10 图 10:北美电动车渗透率(%).10 图 11:我国汽车零部件企业出海路径.11 图 12:我国汽车零部件出口金额(亿美元).12 图 13:墨西哥汽车 OEM 分布图.16 图 14:墨西哥雇员薪资.17 表 1:美国主导下的贸易规则变化.5 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 表 2:中国部分零部件企业海外并购梳理.13 表 3:中
13、鼎股份主要境外资产情况情况(截至 2023H1,亿元).13 表 4:均胜电子境外子公司 Preh GmbH 经营情况(截至 2023H1,亿元).14 表 5:继峰股份境外子公司 GrammerAG 经营情况(截至 2023H1,亿元).15 表 6:中国部分零部件企业墨西哥扩产及产值弹性测算(亿元).17 表 7:中国零部件企业欧洲扩产及产值弹性测算(亿元).19 表 8:岱美股份主要海外子公司经营情况(亿元).20 表 9:新泉股份主要海外子公司经营情况(亿元).20 表 10:嵘泰股份主要海外子公司经营情况(亿元).21 表 11:伯特利主要海外子公司经营情况(亿元).21 敬请阅读末
14、页的重要说明 5 行业深度报告 一、一、出海背景:政策与市场双重驱动出海背景:政策与市场双重驱动 1、政策驱动下的商品贸易向供应链输出政策驱动下的商品贸易向供应链输出(1)北美:美墨加协定及通胀削减法案影响,墨西哥成北美出海突破口)北美:美墨加协定及通胀削减法案影响,墨西哥成北美出海突破口 2020 年 7 月 1 日,“美国-墨西哥-加拿大协定”正式生效,强化和稳定了美加墨三国参与北美自由贸易区的格局。2021 年初白宫发布 美国供应链行政令,推动“近岸外包”,即鼓励美国企业将业务外包给地理位置、时区、语言相近的邻国或邻近地区;2022 年 8 月,美国通胀削减法案出台,提出每辆电动车减税
15、7500 美元,但电池组装、原材料采购、加工等必须在北美进行。一系列规一系列规定的出台,意味着企业想赢得北美市场,已不能单纯靠商品贸易,而要加入供应定的出台,意味着企业想赢得北美市场,已不能单纯靠商品贸易,而要加入供应链出海的浪潮之中。链出海的浪潮之中。美墨加协定美墨加协定被普遍认为是“北美自贸协定 2.0”,保留了原协定中的大部分内容,主要变化集中在以下条款:原产地规则:原产地规则:新规则规定对汽车和零件的地区价值内容的要求从 62.5%提高到75%。到 2023 年 1 月 1 日,如果达到要求,美国进口时原则上适用乘用车 2.5%和轻型卡车 25%的最惠国关税。劳工条款:劳工条款:到 2
16、023 年,40至 45的汽车零部件必须由时薪至少 16 美元的工人生产。免税条款:免税条款:根据协定将保留向全球汽车征收 25%关税,但大部分来自加拿大和墨西哥的汽车及零件可获豁免。排他性条款:排他性条款:协定规定相关国家不能与其他非市场经济国家(如中国或委内瑞拉)签署贸易协定。如果三国之一与非市场经济国家签订双边自由贸易协定,成员国中的另外两国将提前六个月进行终止三国协定通知,并终止该协定。协定旨在确保以汽车、电子等为代表的制造业的原料来源和生产环节大部分在北美自由贸易区内完成,减少或阻止来自协定外国家的转口贸易和代加工贸易,而这些国家又以中国和东南亚国家为主。在“美墨加协定”下,墨西哥出
17、口美国的货物几乎没有关税。表表 1:美国主导下的贸易规则变化:美国主导下的贸易规则变化 贸易协定贸易协定 生效时间生效时间 汽车原产地规则变化汽车原产地规则变化 北美自由贸易协定 1994/1/1 1、提高汽车整车的区域价值含量,乘用车和轻型卡车从 62.5%提升到提升到75%,重型卡车从 60%提升到提升到 70%;2、新增钢铝在北美地区的采购比例要求,汽车生产所用钢铝的 70%以上以上应属于北美原产地产品;3、新增劳动价值含量标准,要求乘用车和轻重型卡车的劳动价值含量应分别逐渐达到逐渐达到 40-45%,且必须由时薪不低于时薪不低于 16 美元美元的北美自贸区美国-墨西哥-加拿大协定 20
18、20/7/1 敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 工人生产 资料来源:盖世汽车、招商证券 美国通胀削减法案美国通胀削减法案延长新能源车税收抵免有效期并扩大补贴数量,同时将补贴金额与电池关键原料和电池部件的来源地挂钩。根据法案的规定,满足相应条件的车辆,最高可以获得 7500 美元的税收抵免优惠,这些条件主要为:(1)2023年车辆电池包至少 50%的组件是在北美生产或组装的(后续该要求将逐年提高),可享受第一笔 3750 美金的补贴;(2)车辆电池至少 40%的(后续该要求将逐年提高)关键电池材料必须是在美国或与之有自由贸易协定的国家进行开采或加工,可享受第二笔 3750 美金的补贴;(
19、3)购买者的年收入和车辆的售价也必须满足相关要求;具体地来看:1)整车的生产所在地,不论是美国品牌还是海外品牌,要想获得补贴车辆必须在北美生产;2)对车辆零售价的限制,其中SUV、皮卡/轻卡和厢式车的零售价不得超过 8 万美金,乘用车不得超过 5.5 万美金。图图1:美国通胀削减法案主要变化:美国通胀削减法案主要变化 资料来源:盖世汽车、招商证券(2)欧洲:政策相对温和,中短期政策风险较小)欧洲:政策相对温和,中短期政策风险较小 目前,从欧盟以外进口的汽车需要缴纳 10%的进口税,除非进口汽车是在与欧盟有自由贸易协定的国家生产的,例如韩国和日本生产的。税款将根据车辆总价加上配件和相关成本(如运
20、输成本加上保险费用)收取。目前的欧盟规则规定,如果电动汽车价值的 40%来自欧盟或英国,可以不用缴纳进口关税;对于动力电池,如果 30%价值来自欧盟或英国,就可以当做本地电池,可以不用缴纳进口关税,因为欧洲当地电池供应链还不完善。敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 电池本地含量要求的详细指导仍在调整,调整后的欧盟原产地规则将于 2024 年开始实施。新规则规定,纯电动汽车价值的 45%必须来自欧盟或英国,电池规则规定,电池总价值的 60%必须来自当地。否则,如果特定零件价值超过该阈值,将征收 10%的进口税。但是未来即使从中国进口的电动汽车无法满足欧洲当地含量要求,中国电池供应链在欧洲关
21、税增高的前提下依然具有竞争力。而美国的当地含量规则与欧盟规则不同,因为美国也决定了消费者获得电动汽车税收抵免的资格。在欧盟,消费者补贴由成员国自行决定,到目前为止,只有法国抵制非欧洲制造的电动汽车。图图2:欧洲及美国电动车及电池产地要求对比:欧洲及美国电动车及电池产地要求对比 资料来源:U.S.lRA,European Commission、招商证券 除了关税,欧洲电动车法规还有:Critica lRaw Material Act(CRM)关键原材料法案。Anti-price dumping regulations 反倾销条例。Carbon Border Adjustment Mechanis
22、m 碳边界调整机制(CBAM)。Euro7 欧七汽车标准。制造工厂补贴。消费者电动汽车购买激励措施。数据安全类法规。其中:碳边界调整机制(碳边界调整机制(CBAM),2023 年 5 月签署,2023 年 10 月 1 日开始过渡阶段。永久性制度将于 2026 年 1 月 1 日生效。在过渡期内,企业只需报告其进口中的温室气体排放量,目前还不会产生任何财务影响。从 2026 年开始,进口公司必须购买 CBAM 证书,价格由欧盟排放交易系统配额的每周平均拍卖价格决定,以欧元/吨二氧化碳排放量表示,届时,电动汽车和电动汽车电池很可能在欧洲以外生产,因为含有镍、钴、锂和锰的电池前体化学品中有很大一部
23、分在欧洲以外地区生产。CBAM 将导致源自欧洲以外的电池和电动汽车的成本上升,也可能导致欧洲主机厂的成本上升。Euro7电动汽车电池的循环寿命要求,计划于 2025 年实施的新提出的欧 7 排放标准,纯电动汽车也在新法规的范围内。新标准包括:制动器颗粒物排放限值和轮胎微塑料排放规则。这意味着电动汽车和插电式混合动力车也将遵守欧 7 排放标准。对于电动汽车电池,欧盟委员会要求电池的最低循环寿命。五年或 100000公里后,电池的容量可能不会低于初始容量的 80%,八年或 160000 公里后,容量不应低于 70%。这些限制在中国电动汽车基本都符合,因此不会成为进口中国 敬请阅读末页的重要说明 8
24、 行业深度报告 电动汽车或电动电池的任何不可逾越的障碍。总体来讲,欧洲相关电动车政策相对更加温和,鉴于中欧频繁的贸易往来,中国电动汽车在保持自己成本和技术优势的情况下,中短期进军欧洲不会被政策法规所阻挡。图图3:欧洲电动车相关法规:欧洲电动车相关法规 资料来源:vehicle、招商证券 2、国内外新能源势差促使我国企业携先进经验出海国内外新能源势差促使我国企业携先进经验出海 国内汽车进入平稳增长期,海外市场空间广阔。国内汽车进入平稳增长期,海外市场空间广阔。从全球乘用车总量来看,中国已经成为全球最大乘用车出产国,2022 年全球占比 38.7%,产量达 2383 万辆,同时可以看到 2016
25、年之后我国乘用车已经进入长期平稳增长期,2017 年乘用车销量达到阶段性高点 2480 万辆,2020 年受疫情影响下降至 1999 万辆,后续伴随着消费复苏逐步恢复至 2022 年的 2380 万辆,目前我国汽车总量已经进入平稳增长期,未来我国汽车发展的增量空间主要在欧美等海外国家。敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 图图4:全球主要地区乘用车产量(万辆):全球主要地区乘用车产量(万辆)资料来源:wind、招商证券 国内电动车发展迅速,携经验出海水到渠成。国内电动车发展迅速,携经验出海水到渠成。近三年我国新能源汽车快速发展,2023 年销售 944.8 万辆,渗透率达 31.6%,占全
26、球电动车比例为 72.5%,2020-2023 年 CAGR 为+92.7%,在近三年的高速发展中,我国形成了完整且领先的电动车产业链,并且积累了丰富的造车经验。2022、2023 年我国电动车销量同比分别增加 95.7%、37.6%,国内增速逐渐放缓并且竞争加剧,因此携先进造车经验出海拓展成为众多主机厂及零部件企业寻找第二增长点的共同选择。图图 5:中国电动车销量(万辆):中国电动车销量(万辆)图图 6:中国电动车渗透率(:中国电动车渗透率(%)资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000欧盟2
27、7国北美自由贸易区中国日韩其他33 50 77 125 121 132 351 687 944.83-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01002003004005006007008009001,0001.3%1.8%2.7%4.4%4.7%5.2%13.3%25.6%31.6%0%5%10%15%20%25%30%35%201520162017201820192020202120222023渗透率 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 欧美新能源汽车发展显著落后于我国,且近些年增速也在放缓。欧美新能源汽车发展显著落后于我国,且近些年增速也在放缓。
28、2023 年欧洲电动车销售 295 万辆,同比增长 13.5%,渗透率 23.0%,2020-2023 年 CAGR 为+28.8%,受近几年欧洲能源危机、通胀等宏观因素以及我国优质电动车竞争的影响,增速显著放缓。2023 年北美电动车销售 153 万辆,同比增长 37.8%,2020-2023 年 CAGR 为+63.8%,北美相较于欧洲增速相对较高,得益于美国通胀削减法案等贸易保护以及特斯拉销量强劲,其中美国电动车销量占北美总销量的 91.4%,美国 2023年电动车销量同比+41.6%,增速也在放缓。总体来讲,欧美电动车销量和渗透率都显著落后于我国,我国电动车企业在产品力、产业链、制造经
29、验、成本等诸多方面都大幅领先于海外企业,出海基础比较扎实。图图 7:欧洲电动车销量(万辆):欧洲电动车销量(万辆)图图 8:欧洲电动车渗透率(:欧洲电动车渗透率(%)资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 图图 9:北美电动车销量(万辆):北美电动车销量(万辆)图图 10:北美电动车渗透率(:北美电动车渗透率(%)资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 二、二、出海进展:从产品贸易到全产业链输出出海进展:从产品贸易到全产业链输出 1、中国汽车零部件企业参与全球市场分三个阶段、中国汽车零部件企业参与全球市场分三个阶段 上世纪九十年代到上世纪九十年代到 20
30、09 年是第一个阶段,年是第一个阶段,中国的零部件企业作为低成本国家的295.00 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002011201220132014201520162017201820192020202120222023欧洲同比0.1%0.2%0.4%0.7%1.2%1.3%1.7%2.3%3.4%10.0%18.0%21.0%23.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%140.211.5-50%0%50%100%150%200%250%02040
31、6080100120140160180美国墨西哥加拿大同比9.0%1.2%6.9%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%美国墨西哥加拿大 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 企业,大量承接制造,很多全球的整车企业把越来越多的制造在这个阶段转移给中国企业,中国企业开始大量的出口。2009-2019 年是第二阶段,年是第二阶段,在本土市场快速发展的背景下,一些零部件企业已经成长为细分领域的龙头企业,配套全球的主机厂,顺理成章的走向了国际化,此时一些企业顺应全球化趋势做了海外并购。2019 年以后进入第三阶段,年以后进入第三阶段,贸易摩擦和新冠病毒对全球供应链形成了新的冲击,全球
32、供应链处在重塑阶段,同时我国新能源汽车爆发式发展,中国涌现出了一批优秀的新能源配套企业,这些企业携带先进的新能源经验陆续在海外建厂配套欧美新能源车企。图图11:我国汽车零部件企业出海路径:我国汽车零部件企业出海路径 资料来源:盖世汽车、招商证券 2、出口长期稳健增长、出口长期稳健增长 我国汽车零部件出口金额保持长期稳健增长,2023 年达到 883.90 亿美元,2020-2023 年 CAGR 为+16.1%。根据中国汽车报数据,2022 年,我国汽车零部件出口 812.15 亿美元,其中汽车关键件出口 369.56 亿美元,占比 45.5;零附件出口267.07亿美元,占比32.9;汽车玻
33、璃出口13.76亿美元,占比1.7;汽车轮胎出口 161.74 亿美元,占比 19.9。汽车玻璃主要出口到美国、韩国、德国、日本等汽车强国,轮胎主要出口国为美国、墨西哥、俄罗斯、沙特等。具体看,关键件出口主要大类为车架和制动系统,2022 年占比分别为 24.6和20.7,出口额 90.99 亿和 76.34 亿美元,主要出口至美国、德国、日本、墨西哥;悬架系统占比 11.7,出口额 43.23 亿美元;转向系统、变速器和散热器出口占比分别为 7.7、6.9和 5.6,变速器主要出口至韩国、美国、比利时等国。美国仍是我国汽车关键件出口最多的国家,出口额 76.73 亿美元,占比 20.8,主要
34、出口产品为制动系统、传动装置和悬架系统;墨西哥、德国、日本分列 24 位;对伊朗出口增幅超过 100。敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 图图12:我国汽车零部件出口金额(亿美元):我国汽车零部件出口金额(亿美元)资料来源:海关总署、招商证券 2、海外并购告一段落,进入优化落地期海外并购告一段落,进入优化落地期 海外并购最大的优势是速度快,汽车行业周期较长,技术研发、产品开发、产能建设、客户突破均需要较长时间,而通过海外并购可以快速进入他国市场并扩大份额。因此零部件企业海外并购的目的主要包括:获得海外先进技术、提升市场份额、实现业务外延发展等。根据普华永道分析,自 2015 年以来,全
35、球汽车零部件行业已达成约2,150亿美元的并购交易,其中仅中国汽车零部件企业在2015年至 2018 年间,每年就完成了大约 10 宗国际并购交易,平均总金额达 50 亿美元。依托并购方式我国部分零部件企业迅速扩张,在众多领域快速占据了一席之地。以代表性的均胜电子、继峰股份为例:均胜电子:均胜电子:2012 年收购德国普瑞后进军工业自动化和海外市场,为公司汽车电子业务日后的发展奠定了基础;2014 年公司收购群英进一步实现了全球化布局,同时也推动了公司汽车功能件业务的快速发展;收购美国 KSS 和日本高田使公司一跃成为全球第二大汽车安全部件制造商和顶级汽车安全系统供应商。此外,公司通过对普瑞和
36、大众核心供应商 TS 的收购,也实现了在智能车联系统的快速切入,截止 2022 年,普瑞占公司总营收比重为 23.8%。继峰股份:继峰股份:2019 年并购了全球座椅配件龙头德国格拉默,完善了全球化的配备实力,提升了全球知名度,截至 2022 年,格拉默营收占公司总营收比重达到58.4%。德国格拉默成立于 1880 年,于 1964 年正式开始生产悬挂式驾驶座椅,1970 年开始汽车内饰及悬挂座椅的系列化生产,并承接欧美首批出口订单。距今格拉默发展了 100 多年,从一个区域性的座椅垫制造商到全球乘用车与商用车座椅内饰领域的主要玩家。收购完成后继峰股份由此从座椅配件领域进入到价值量更高的汽车座
37、椅总成领域,进一步打开成长空间。186.68 230.25 256.74 290.76 492.13 468.35 459.81 497.62 551.12 530.77 565.14 756.18 812.15 883.90-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008009001,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023金额同比 敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 表表 2:中国部分零部件企业海外并购梳理:中国部分零部件
38、企业海外并购梳理 公司公司 收购时间收购时间 收购公司收购公司 2022 年海外营收年海外营收占比占比 2022年海外业务年海外业务毛利率毛利率 收购子公司收购子公司 2022 年年营收占比营收占比 收购子公司收购子公司2022年盈利(亿元)年盈利(亿元)中鼎股份 2008 收购美国 AB 52.8%14.52%2009 收购 MRP,BRP 2011 收购美国 COOPER 2012 收购美国 ACUSHNET 2014 收购德国 KACO 2015 收购德国 WEGU 和法国 FM 2016 收购德国 AMK 2017 收购德国 TFH 保隆科技 2005 收购美国 DILL 55.50%
39、29.75%15.57%2.08 2018 收购德国传感器公司 PEX 和TESONA 2019 收购奥地利 MMS 均胜电子 2012 收购德国普瑞普瑞 75.93%10.76%23.79%4.1 2013 收购德国 IMA 2014 收购德国群英群英 8.23%2.41 2016 收购美国 KSS 和德国 TS 道恩 2018 收购日本高田 银轮股份 2015 收购德国普锐 24%21.19%2016 收购美国 TDI 2019 收购瑞典 Setrab AB 岱美股份 2018 收购 Motus 遮阳板资产 81.85%22.18%德赛西威 2019 收购德国天线技术公司 ATBB 7.4
40、3%18.20%潍柴动力 2012 收购了德国凯傲集团凯傲集团和旗下林德液压 54.27%17.22%45.11%4.78 福耀玻璃 2019 收购德国 SAM 45.68%26.28%继峰股份 2019 收购德国格拉默格拉默 75.72%8.07%58.40%-2.14 资料来源:公司公告、盖世汽车、招商证券 海外并购可以快速获取市场份额但整合存在难度,如标的公司的控制、双方业务海外并购可以快速获取市场份额但整合存在难度,如标的公司的控制、双方业务整合、双方管理层融合等。经过多年的整合优化,部分并购公司的管理及业务已整合、双方管理层融合等。经过多年的整合优化,部分并购公司的管理及业务已经得到
41、大幅提升。经得到大幅提升。中鼎股份:中鼎股份:公司持续推进海外工厂的成本控制和精细化管理的提升,在行业低迷和外部环境的严重影响下,公司进一步对海外企业进行费用优化及非核心业务剥离等一系列举措,增加了海外业务恢复的速度及确定性;通过不断的管理提升,国内外业务保持持续向好的成长态势,公司整体利润逐步提升。在与海外企业多年磨合的基础上,公司逐步强化管理输出和文化输出战略,从区域化管理提升到模块化管理,加强海外企业的成本管控,推进业务整合和市场拓展,同时发挥中国工程师红利的优势,进一步加快技术吸收和创新。公司主要的几个海外资产 ACUSHNET(PRECIX)、TFH、WEGU、KACO 近年的资产规
42、模都实现了稳步增长,占公司净资产比重也在逐年提升,收益状况也有了较为明显的改观,海外业务管理提升效果较为明显。表表 3:中鼎股份主要境外资产情况(截至:中鼎股份主要境外资产情况(截至 2023H1,亿元),亿元)主要海外资产主要海外资产 形成原因形成原因 所在地所在地 资产规模资产规模 收益状况收益状况 境外资产占公司净资产比重境外资产占公司净资产比重 2021 2022 2023H1 2021 2022 2023H1 2021 2022 2023H1 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 ACUSHNET(PRECIX)股权收购 美国.马萨诸塞州 2.99 3.56 3.70 0.46
43、 0.54 0.37 2.98%2.83%2.93%TFH 法国.南特 18.70 23.23 24.40-0.11 0.22 0.12 5.02%4.81%4.63%WEGU 德国.卡塞尔 7.55 8.64 8.89 0.66 0.50 0.25 5.30%5.04%5.31%KACO 德国.基尔哈特 18.18 19.38 20.92 1.35 1.10 0.54 10.27%9.74%10.14%资料来源:公司公告、招商证券 均胜电子:均胜电子:公司正结合实际运营情况在全球范围内持续推进多项成本改善措施,以进一步提升产品的成本竞争力,提高业绩增长的弹性,包括(1)持续优化和改善全球供应
44、链;(2)提升区域管理和全球产品线管理的能力和融合;(3)强化全球产能协同;(4)将成本理念深入项目全生命周期;(5)搭建全球人才库,强化区域人才协同等,通过持续优化供应商采购体系,调整原材料采购策略,并利用“平台化、模块化”研发战略,实现从短期到中长期的持续成本改善。此外,公司还充分发挥中国以及亚洲区域的管理及生产优势,向海外输送管理人才及中国智能制造经验,平衡全球产能,改善海外工厂业绩。公司还结合全球汽车及零部件行业的发展趋势和新业务订单情况,持续推进全球产能的优化布局,包括推进产能向低成本国家/地区和中国转移,协调提升欧洲、美洲的产能利用率,尤其是对全球平台性项目的产能规划,利用亚洲区优
45、秀运营管理能力和经验以及供应链优势,通过全球布局、平台化设计及精益生产等方式,实现降本增效,提升产品利润率。公司最重要的海外子公司 Preh GmbH 近些年经营情况实现了显著提升,营收以及盈利均大幅提升,其中 2022 年净利润同比提升 89.8%。表表 4:均胜电子境外子公司:均胜电子境外子公司 Preh GmbH 经营情况(截至经营情况(截至 2023H1,亿元),亿元)注册资本注册资本 持股比例持股比例 总资产总资产 营业收入营业收入 净利润净利润 2021 2022 2023H1 2021 2022 2023H1 2021 2022 2023H1 1000 万欧 100%89.20
46、98.88 105.54 102.58 118.48 64.13 2.16 4.10 2.37 资料来源:公司公告、招商证券 继峰股份:一是继峰股份:一是格拉默自身整合稳步推进,随着格拉默全球 COO 李国强先生、格拉默区域新管理层上任后,针对区域改善目标,2023 年上半年,格拉默继续实行“P2P”(Plan to Profitability)重组计划,并系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施,通过优化工厂布局和人员配置、进一步加强供应链管理、深化VAVE、深挖工厂运营效率等,细化降本增效措施,同时积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制。二是二是继峰、格拉默各业务板块整合深化,202
47、3 年 2月底,公司召开战略协同大会进一步细化各业务板块(包括格拉默),在采购、人员、生产、研发、质量等方面进一步加强协同。继峰和格拉默在过去双方整合的基础上,进入更加全面、深入、可量化的全方位融合。敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 表表 5:继峰股份境外子公司:继峰股份境外子公司 GrammerAG 经营情况(截至经营情况(截至 2023H1,亿元),亿元)资产形成原因资产形成原因 营业收入营业收入 净利润净利润 2021 2022 2023H1 2021 2022 2023H1 2019 年重大资产重组后,GrammerAG 纳入公司并表范围。目前公司间接持有 GrammerAG
48、88.11%表决权 146.51 155.87 88.74 0.12-5.56-0.02 资料来源:公司公告、招商证券 3、自建产能是近年主旋律,集体掘金墨西哥自建产能是近年主旋律,集体掘金墨西哥 美墨加协定提高了对汽车等行业的原产地要求。协定中规定,如果完全在美墨加美墨加协定提高了对汽车等行业的原产地要求。协定中规定,如果完全在美墨加取得原料并生产,即符合原产地规则,可以享有取得原料并生产,即符合原产地规则,可以享有 0 关税或其他优惠政策。关税或其他优惠政策。墨西哥是全球第七大汽车生产国,第五大汽车出口国,第四大汽车零部件出口国,其以其特有的区位优势、资源优势、市场优势和投资环境优势,成为
49、汽车零部件厂商投资重点国家之一,汽车制造业已发展成为该国最大的制造业,雇用了超过100 万人。根据墨西哥汽车工业协会的统计数据,2022 年墨西哥共生产 330.83万辆汽车,其中的 86.62%用于出口,最大的出口目的地为美国(约为 76%),年出口量为 222.19 万辆。目前,墨西哥已有 30 多家 OEM 整车厂,其中不乏宝马、克莱斯勒、福特、通用、本田、起亚等全球车企巨头;特斯拉在蒙特雷规划的超级工厂,也准备投资50 亿美元,规划产能达 100 万辆。全球汽车零部件制造商一百强中也有 89 家在墨西哥设厂。目前至少有 26 家中国汽车公司已经在墨西哥开展业务或宣布计划扩大其在汽车行业
50、的业务,主要集中在墨西哥蒙特雷地区。旭升集团这类较大的厂商已经捷足先登,在 2015 年进入墨西哥市场。比亚迪、北汽、上汽、奇瑞、长安等中国自主品牌纷纷前往墨西哥,在当地布局生产和销售。与此同时,伯特利、岱美股份、新泉股份、拓普集团、银轮股份、爱柯迪、嵘泰股份等零部件企业已经在墨西哥投资建厂。敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 图图13:墨西哥汽车:墨西哥汽车 OEM 分布图分布图 资料来源:Tetakawi、招商证券 低廉的人力成本是墨西哥汽车工业的主要吸引力之一。低廉的人力成本是墨西哥汽车工业的主要吸引力之一。福特汽车美国工人的报酬达到了 42.6 美元/时,而墨西哥工人的时薪约为
51、 4.88 美元,两者差距巨大。不仅欧美汽车企业持续投资墨西哥,我国车企也希望进一步布局墨西哥市场。敬请阅读末页的重要说明 17 行业深度报告 图图14:墨西哥雇员薪资:墨西哥雇员薪资 资料来源:Tetakawi、招商证券 我国零部件企业在墨西哥投资力度大,未来有望贡献较大增量。我国零部件企业在墨西哥投资力度大,未来有望贡献较大增量。我们根据各公司在墨西哥投资额预测其未来在墨西哥的产值,其中嵘泰股份、旭升集团、模塑科技、爱柯迪、新泉股份、伯特利、岱美股份等在墨西哥均有大规模投资,我们通过投入产出比测算,上述公司的墨西哥产值占其 2022 年收入的比重将分别达到81.7%、66.9%、47.2%
52、、45.6%、37.5%、32.2%、31.5%。表表 6:中国部分零部件企业墨西哥扩产及产值弹性测算(亿元):中国部分零部件企业墨西哥扩产及产值弹性测算(亿元)公司公司 内容内容 投资额投资额 投产时间投产时间 产能产能 产出产出预测预测 2022 年年收入收入 墨西哥产值墨西哥产值弹性测算弹性测算 岱美股份 2023 年 8 月,公司发行可转债,墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目 8.23 亿 18 个月后 年产汽车顶棚系统集成产品 30 万套、汽车顶棚产品60 万套,对应收入 16.2亿 16.2 51.5 31.5%新泉股份 2020 年 8 月,设立新泉(墨西哥)子公司,投资金额 60
53、0 万美元;2021年5月,增资3000万美元;2023年2月,增资5000万美元;2023年9月,增资9500万美元;1.81 亿美元 已进入生产阶段 截至 22 年底:25 万套仪表板总成、170 万只座椅背板 26.1 69.5 37.5%拓普集团 2022 年 9 月,设立墨西哥子公司 不超过2 亿美元 截止 23H1,购买的约 220 亩土地已办理过户 主要生产轻量化底盘、内饰系统、热管理系统及机器人执行器 21.6 159.9 13.5%银轮股份 2021 年 10 月,增资上海银颀2.7 亿元,用于墨西哥基地生产 5.95 亿元 23 年投产,25年达产 用于新能源乘用车热管理产
54、品项目、商用车热管理16.75 84.8 19.8%敬请阅读末页的重要说明 18 行业深度报告 2023年7月,增资上海银颀3.25亿元,用于墨西哥基地生产 产品项目、铝铸件项目。主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品,两次增资后银轮蒙特雷公司 2025 年预计销售收入16.75 亿元人民币 爱柯迪 2014 年,墨西哥的北美生产基地及仓储中心启动 2023 年 4 月,设立墨西哥子公司 不超过1.8亿美元 墨西哥一期生产基地已于2023 年 7 月全面投入量产使用,现已启动墨西哥二期生产基地建设 项目达产后将新增新能源汽车结构件产能 175 万件/年、新增新能源汽
55、车三电系统零部件产能 75 万件/年。19.44 42.7 45.6%嵘泰股份 2021 年 3 月,IPO 募集资金向墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目投资 2.23 亿 2022 年 8 月,可转债墨西哥汽车精密铝合金压铸件二期扩产投资 2.71 亿 2023 年 10 月,对墨西哥子公司莱昂嵘泰增资 4970 万美元 累计约8.42 亿元 截至23年8月,墨西哥莱昂嵘泰二期已完成厂房建设,新增14 台800T4500T压铸机陆续开始安装 12.63 15.5 81.7%伯特利 2021 年 2 月,自有资金向墨西哥子公司投资 400 万美元;2023 年 6 月,向墨西哥子公司借款增资
56、1.65 亿美元 1.65 亿美元 36 个月后 年产 550 万件铸铝转向节、170 万件控制臂/副车架、100 万件电子驻车制动钳(EPB)、100 万件前制动钳等产品 17.82 55.4 32.2%立中集团 2023 年 8 月,公司发行可转债,墨西哥立中年产 360 万只超轻量化铝合金车轮项目 11.56亿元 2 年后 年产 360 万只超轻量化铝合金车轮项目,达产后净利润为 1.4918 亿每年 17.34 213.7 8.1%祥鑫科技 2021 年 4 月,设立墨西哥子公司,注册资本不超 1230 万美元 2022 年 12 月,注册资本增加至2000 万美元 2000 万美元
57、2.16 42.9 5.0%模塑科技 2018 年,向墨西哥子公司追加投资,投资总额将由 9,950 万美元增加至 28,000 万美元 2020 年 12 月,向墨西哥子公司追加投资至 3.35 亿美元 3.35 亿美元 36.18 76.6 47.2%旭升集团 2023 年 3 月,设立墨西哥子公司 不超过2.76 亿美元 29.808 44.5 66.9%东山精密 2022 年 5 月,成立墨西哥子公司 首期800 万美元 0.864 315.8 0.3%资料来源:公司公告、招商证券 注:上表中美元兑人民币汇率取 7.2;结构件公司投入产出比假设为 1:1.5,其他公司投入产出比假设为
58、1:2 我国零部件企业在欧洲投资力度相对较小。我国零部件企业在欧洲投资力度相对较小。国汽车行业过去十几年在新能源和智能化领域取得长足进步,从产业链完备度和产品丰富度上实现了对于传统欧美车企的“弯道超车”。中国新能源车通过智能化设计和有竞争力的价格,给中国新能源汽车在海外赢得了一批“粉丝”。然而,就在出口量不断攀升的背景下,“中国生产,出口欧洲”的模式,逐渐遇到了更多的挑战。欧洲担心硬拖钩现象的出现,希望原来中国生产供应欧洲的产品,产线要转移,并且欧洲也希望我国企业带去技术、就业机会、科技等。敬请阅读末页的重要说明 19 行业深度报告 目前我国零部件企业中已经投资欧洲的有银轮股份、拓普集团、三花
59、智控、保隆科技、星宇股份、新泉股份、爱柯迪、德赛西威等,其中爱柯迪和星宇股份投资力度相对较大,根据投资额测算,其欧洲产能在达产后占其 2022 年收入的比重将分别为 23.6%、11.3%,整体来说在欧洲的投资力度相对墨西哥来说就小很多。表表 7:中国零部件企业欧洲扩产及产值弹性测算(亿元):中国零部件企业欧洲扩产及产值弹性测算(亿元)公司公司 内容内容 投资额投资额 投产时间投产时间 产能产能 产出产出预测预测 2022 年年收入收入 欧洲产值欧洲产值弹性测算弹性测算 银轮股份 2022 年 8 月,向上海银轮增资 1.1 亿元用于波兰基地投产 1.1 亿元 23年3季度投产 配套北美客户德
60、国工厂以及捷豹路虎中批量车型,后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能,配套更多欧洲本地客户 2.2 84.8 2.6%拓普集团 2020 年 12 月,波兰设立全资子公司 2021 年 7 月,向波兰子公司增加投资 预计总投资不超过 3000万欧 2022 年上半年 3.51 159.93 2.2%三花智控 2022 年 4 月,与敏实成立合资公司,公司出资人民币5,100 万元,占合资公司 51%的股权 2023 年 6 月,境外发行全球存托凭证募资,其中投资波兰工厂 3.5 亿元 4.01 亿元 2019 年投产 在波兰蒂黑物流园购置板式换热器(油冷器)、电磁阀、电子水阀和
61、集成组件等汽车零部件生产线,并配套辅助生产设备,形成年产 130 万件板式换热器、170 万件油冷器、112 万件电磁阀、43 万件电子水阀和 43 万件集成组件的生产能力。8.02 213.48 3.8%保隆科技 2022 年 2 月,在匈牙利投资1500 万欧元的传感器生产园区正式开建 1500 万欧 2023 年初投产 2.34 47.78 4.9%星宇股份 2019 年 8 月,塞尔维亚投资建厂 6000 万欧 2022 年 12月投产 年产各类车灯 570 万只,其中:后尾灯 300 万只,小灯170 万只,前大灯 100 万只。9.36 82.48 11.3%新泉股份 2023 年
62、 10 月,在斯洛伐克投资建厂 2000 万欧 3.12 69.47 4.5%爱柯迪 2024 年 1 月,在匈牙利投资建厂 不超过 8600万欧 10.062 42.65 23.6%德赛西威 2022 年 3 月,欧洲第二工厂正式开业 资料来源:公司公告、招商证券 注:上表中美元兑人民币汇率取 7.8;结构件公司投入产出比假设为 1:1.5,其他公司投入产出比假设为 1:2 中国整车及产业链出海,发展当地企业,已经是大趋势,然而中国车企出海的高中国整车及产业链出海,发展当地企业,已经是大趋势,然而中国车企出海的高额投资门槛,本地化管理,跨文化的沟通,调动本地员工积极性和风险管理都是额投资门槛
63、,本地化管理,跨文化的沟通,调动本地员工积极性和风险管理都是亟待解决的重大课题。目前海外投资产能普遍处于产能爬升、管理优化的快速发亟待解决的重大课题。目前海外投资产能普遍处于产能爬升、管理优化的快速发展初期。展初期。岱美股份:岱美股份:公司根据下游整车厂商及其一级零部件供应商的分布区域,已在美国、法国、墨西哥等地建立起生产基地,在日本、韩国、德国、英国、西班牙等国家设立了销售和服务网络。公司在经营规模和技术水平不断扩大和提高的同时,针对北美、欧洲、亚洲等区域市场,先后在美国底特律、德国汉堡、韩国仁川、墨西哥锡劳、日本横滨等主要客户所在地区设立全资子公司,派驻业务和技术人员,敬请阅读末页的重要说
64、明 20 行业深度报告 专门负责各区域的市场营销和技术支持、项目开发和物流配送等服务。目前,公司已构建起覆盖 18 个国家的全球性营销和服务网络,具备了国内行业中领先的产品全球交付能力。公司主要的海外子公司分别是岱美墨西哥内饰、北美岱美、岱美法国,2022 年营收分别为30.37亿、15.76亿、6.16亿,同比分别增长45.34%、39.40%、12.97%,北美子公司营收增长较快,处于快速发展阶段。表表 8:岱美股份主要海外子公司经营情况(亿元):岱美股份主要海外子公司经营情况(亿元)名称名称 股权股权比例比例 注册资本注册资本 主要经主要经营地营地 2021 2022 2023H1 总资
65、总资产产 营业营业收入收入 净利净利润润 总资总资产产 营业营业收入收入 净利净利润润 总资总资产产 营业营业收入收入 净利净利润润 北美岱美 100%50 万美元 美国 6.21 11.30 0.19 10.97 15.76 0.03 8.44 8.42-0.04 岱美墨西哥内饰 100%6,286 比索 墨西哥 18.93 20.89-0.28 13.37 30.37 1.02 22.58 17.13 0.20 岱美法国 100%4,404,619.61 欧元 法国 3.33 5.45 0.15 3.78 6.16 0.21 3.43 3.34 0.09 资料来源:公司公告、招商证券 新泉
66、股份:新泉股份:为把握汽车产业国际领域内的发展趋势、满足客户需求,公司已在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地,并在美国设立子公司,培育东南亚和北美市场并推动公司业务辐射至全球。墨西哥新泉快速发展,2023 年 H1,总资产相较于 2022 年 107.3%,净利润也由 2022 年的-0.22 亿元大幅收窄至仅亏损 2 万余元,接近扭亏,墨西哥业务处于快速发展阶段。马来西亚新泉经营情况较为稳定。表表 9:新泉股份主要海外子公司经营情况(亿元):新泉股份主要海外子公司经营情况(亿元)名称名称 持股持股 比例比例 注册资本注册资本 主要经营主要经营地地 2021 2022 2023H1 总
67、资总资产产 净资净资产产 净利净利润润 总资总资产产 净资净资产产 净利净利润润 总资总资产产 净资净资产产 净利润净利润 墨西哥新泉 100%38,000 万墨西哥比索 墨西哥 1.17 0.97-0.08 4.37 1.08-0.22 9.06 3.66-0.0002 马来西亚新泉 51%6,440 万林吉特 马来西亚 1.28 0.96 0.04 1.66 1.02 0.05 1.54 1.04 0.01 资料来源:公司公告、招商证券 爱柯迪:爱柯迪:公司的发展战略要求“生产贴近客户”,通过在客户的集聚地设立生产基地,为客户以更低的成本提供高品质的产品。公司于 2014 年 9 月在墨西
68、哥注册成立子公司 IKD Mexico,启动建立海外生产基地的探索。公司于 2023 年 4 月28 日披露2023 年度向特定对象发行 A 股股票预案,在墨西哥投资建设新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地。墨西哥一期生产基地已于 2023 年 7月全面投入量产使用,现已启动墨西哥二期生产基地(新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地)建设,主打 3000T5000T 压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品。嵘泰股份:嵘泰股份:墨西哥二期新增 14 台 800T4500T 压铸机已和供应商签订合同,陆 敬请阅读末页的重要说明 21 行业深度报告 续开始安装。墨西哥工厂交付量持续上涨,成为公司业
69、务增长的桥头堡。目前,公司已通过墨西哥子公司逐步承接对美国客户订单,并与美国客户协商调整贸易模式。凭借良好的技术、产品质量和供货能力,中美贸易摩擦尚未对公司经营情况造成重大不利影响。2023 年 H1,墨西哥子公司莱昂嵘泰实现营业收入 1.78亿,总资产 8.87 亿,相对于 2022 年增长 40.3%,处于快速发展阶段。表表 10:嵘泰股份主要海外子公司经营情况(亿元):嵘泰股份主要海外子公司经营情况(亿元)名称名称 持股比持股比例例 注册资本注册资本 主要经营主要经营地地 2021 2022 2023H1 总资总资产产 营业收营业收入入 净利净利润润 总资总资产产 营业收营业收入入 净利
70、净利润润 总资总资产产 营业收营业收入入 净利净利润润 莱昂嵘泰 100%41450.91 万元 墨西哥 4.68 1.76-0.13 6.32 2.76 0.05 8.87 1.78-0.07 资料来源:公司公告、招商证券 伯特利:伯特利:随着全球化布局,自主品牌走向海外,公司在美国、墨西哥等国家也同步布局了海外研发和生产基地。截至 2023 年 H1,墨西哥公司总资产 3.51 亿元,相对于 2022 年增长 64.8%,处于快速发展阶段。表表 11:伯特利主要海外子公司经营情况(亿元):伯特利主要海外子公司经营情况(亿元)名称名称 持股比持股比例例 注册资本注册资本 主要经营主要经营地地
71、 2021 2022 2023H1 总资总资产产 净资净资产产 净利净利润润 总资总资产产 净资净资产产 净利净利润润 总资总资产产 净资净资产产 净利净利润润 墨西哥公司 100%61,090.22 万比索 墨西哥 0.78 0.77-0.00 2.13 2.00-0.09 3.51 3.25-0.15 资料来源:公司公告、招商证券 三、三、要点汇总要点汇总 北美市场受美墨加协定及通胀削减法案影响,墨西哥成北美出海突破口。北美市场受美墨加协定及通胀削减法案影响,墨西哥成北美出海突破口。2020年 7 月 1 日,“美国-墨西哥-加拿大协定”(USMCA)正式生效,强化和稳定了美加墨三国参与北
72、美自由贸易区的格局。2021 年初白宫发布美国供应链行政令,推动“近岸外包”,即鼓励美国企业将业务外包给地理位置、时区、语言相近的邻国或邻近地区;2022 年 8 月,美国通胀削减法案出台,提出每辆电动车减税 7500 美元,但电池组装、原材料采购、加工等必须在北美进行。一系列规定的出台,意味着企业想赢得北美市场,已不能单纯靠商品贸易,而要一系列规定的出台,意味着企业想赢得北美市场,已不能单纯靠商品贸易,而要加入供应链出海的浪潮之中,而墨西哥已经成为拓展北美市场的重要战略基地。加入供应链出海的浪潮之中,而墨西哥已经成为拓展北美市场的重要战略基地。国内汽车进入平稳增长期,海外市场广阔。国内汽车进
73、入平稳增长期,海外市场广阔。从全球乘用车总量来看,中国已经成为全球最大乘用车出产国,2022 年全球占比 38.7%,产量达 2383 万辆,同时可以看到 2016 年之后我国乘用车已经进入长期平稳增长期,2017 年乘用车销量达到阶段性高点 2480 万辆,2020 年受疫情影响下降至 1999 万辆,后续伴随着消费复苏逐步恢复至 2022 年的 2380 万辆。因此,未来我国汽车发展的增量空间便是欧美等海外国家。国内电动车发展迅速,携经验出海水到渠成。国内电动车发展迅速,携经验出海水到渠成。近三年我国新能源汽车快速发展,2023 年销售 944.8 万辆,渗透率达 31.4%,占全球电动车
74、比例为 72.5%,敬请阅读末页的重要说明 22 行业深度报告 2020-2023 年 CAGR 为 92.7%,在三年的高速发展中,我国形成了完整且领先的电动车产业链,并且积累了丰富的造车经验。中国汽车零部件企业参与全球市场已经从产品贸易发展到全产业链输出。中国汽车零部件企业参与全球市场已经从产品贸易发展到全产业链输出。贸易出口:我国汽车零部件出口金额保持长期稳健增长。贸易出口:我国汽车零部件出口金额保持长期稳健增长。2023 年达到 883.90 亿美元,2020-2023 年 CAGR 为+16.1%;第一大出口国是美国。根据中国汽车报数据,2022 年,美国仍是我国汽车关键件出口最多的
75、国家,出口额 76.73 亿美元,同比增长 7.7,占比 20.8,主要出口产品为制动系统、传动装置和悬架系统;墨西哥、德国、日本分列 24 位;对伊朗出口增幅超过 100。海外并购:购告一段落,进入优化落地期。海外并购:购告一段落,进入优化落地期。并购最大的优势是速度快,汽车行业周期较长,技术研发、产品开发、产能建设、客户突破均需要较长时间,而通过海外并购可以快速进入他国市场并扩大份额。根据普华永道分析,自 2015 年以来,全球汽车零部件行业已达成约 2,150 亿美元的并购交易,其中仅中国汽车零部件企业在 2015 年至 2018 年间,每年就完成了大约 10 宗国际并购交易,平均总金额
76、达 50 亿美元。代表企业有中鼎股份、均胜电子、继峰股份、保隆科技、代表企业有中鼎股份、均胜电子、继峰股份、保隆科技、银轮股份、岱美股份、德赛西威等,目前上述公司的海外并购资产优化均有了阶银轮股份、岱美股份、德赛西威等,目前上述公司的海外并购资产优化均有了阶段性成果。段性成果。自建产能:近年主旋律,集体掘金墨西哥。自建产能:近年主旋律,集体掘金墨西哥。中国整车及产业链出海,发展当地企业,已经大势所趋,目前墨西哥已经成为国内零部件企业的投资热土,墨西哥已有 30 多家 OEM 整车厂,全球汽车零部件制造商一百强中也有 89 家在墨西哥设厂。至少有 26 家中国汽车公司已经在墨西哥开展业务或宣布计
77、划扩大其在汽车行业的业务,比亚迪、北汽、上汽、奇瑞、长安等中国自主品牌纷纷前往墨西哥,在当地布局生产和销售。与此同时,伯特利、岱美股份、新泉股份、拓普集团、与此同时,伯特利、岱美股份、新泉股份、拓普集团、银轮股份、爱柯迪、嵘泰股份等零部件企业已经在墨西哥投资建厂,目前墨西哥银轮股份、爱柯迪、嵘泰股份等零部件企业已经在墨西哥投资建厂,目前墨西哥产能正处于快速建设阶段。产能正处于快速建设阶段。我国汽车零部件“中国生产,出口海外”的模式正在巨大变化,相关企业参与全我国汽车零部件“中国生产,出口海外”的模式正在巨大变化,相关企业参与全球市场已经从产品贸易发展到全产业链输出,出海已经成为国内零部件企业拓
78、展球市场已经从产品贸易发展到全产业链输出,出海已经成为国内零部件企业拓展新增长点的重要方式。国内相关有望受益:拓普集团、伯特利、新泉股份、岱美新增长点的重要方式。国内相关有望受益:拓普集团、伯特利、新泉股份、岱美股份、银轮股份、爱柯迪、嵘泰股份、旭升集团、福耀玻璃、继峰股份、均胜电股份、银轮股份、爱柯迪、嵘泰股份、旭升集团、福耀玻璃、继峰股份、均胜电子、保隆科技、德赛西威、三花智控(家电联合)、星宇股份、潍柴动力。子、保隆科技、德赛西威、三花智控(家电联合)、星宇股份、潍柴动力。四、四、风险提示风险提示 1、政策风险。、政策风险。北美及欧洲少数国家相关政策仍存在一定不确定。2、海外管理风险。、
79、海外管理风险。本地化管理,跨文化的沟通,调动本地员工积极性和风险管理都是需要解决的重大课题。3、汇率风险。汇率风险。墨西哥投资较大,墨西哥子公司使用墨西哥比索结算,汇率波动可能对公司业绩产生较为明显的影响。敬请阅读末页的重要说明 23 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场
80、表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下:股票评级股票评级 强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持:预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持:预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数 中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中
81、国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。