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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 02 月 29 日 推荐推荐（维持维持）H HNBNB 产业链深度报告产业链深度报告 消费品/轻工纺服 近年来近年来新型烟草行业快速发展，雾化烟新型烟草行业快速发展，雾化烟因因口味较丰富且口味较丰富且不受烟草管制不受烟草管制，前期，前期得得到快速发展，但近年随着到快速发展，但近年随着全球全球对对口味口味烟的监管趋严烟的监管趋严以及以及传统传统烟草公司在烟草公司在 HNB 方方面的加速布局面的加速布局，HNB 行业行业规模加规模加速速赶超赶超。HNB 行业行业专利及技术专利及技术壁垒壁垒深厚深厚，具，具有相关有相关优势优势的的传

2、统烟草企业传统烟草企业掌握较高话语权，菲莫国际掌握较高话语权，菲莫国际自自 2014 年在日本推出年在日本推出IQOS 后后便便成为成为 HNB行业巨头之一。盈趣科技为我国智行业巨头之一。盈趣科技为我国智能化工业制造领军企业能化工业制造领军企业，其电子烟零部件业务其电子烟零部件业务与与菲莫国际菲莫国际深度绑定深度绑定，随着随着 HNB 行业的持续扩容及行业的持续扩容及公司公司竞竞争优势的巩固，创新消费电子业务有望争优势的巩固，创新消费电子业务有望带领公司整体业绩迈入新阶段带领公司整体业绩迈入新阶段。近年人们对健康生活的关注提升，新型烟草因具备一定减害性而受到青睐近年人们对健康生活的关注提升，新

3、型烟草因具备一定减害性而受到青睐，其中其中 HNB 近年增长加速近年增长加速。2022 年全球电子烟市场规模为 724.28 亿美元，五年 CAGR 为 14.79%，高于传统烟草 8.2%的复合增速。其中雾化烟因口味较丰富且不受烟草管制，前期得到快速发展，2023 年雾化烟市场规模约193 亿美元，近五年 CAGR 为 4.94%，但近年随着全球对口味烟的监管趋严以及传统烟草公司在 HNB 方面的加速布局，HNB 行业加速赶超，2020年起规模超过雾化烟，2023 年 HNB 市场规模约 469 亿元，近五年 CAGR为 30.90%。HNB 行业行业专利及技术壁垒深厚专利及技术壁垒深厚，具

4、有相关，具有相关优势优势的品牌商掌握较高话语权。的品牌商掌握较高话语权。加热不燃烧产品的烟草薄片、香精香料和电加热片的技术壁垒深厚，较早布局的龙头品牌已申请数量众多的专利，提升行业进入门槛。目前行业主要参与者有菲莫国际、日本烟草和英美烟草，其中菲莫国际较早布局 HNB产品的研发，2014 年即在日本推出 IQOS 产品，先发优势明显，截至 23Q4，菲莫国际的加热烟草产品在主要销售国家日本、韩国和意大利的市占率为26.7%（同比+3.1pcts）、7.1%（同比+0.9pct）、17.3%（同比+2.7pcts），未来 IQOS 四代产品的放量、中东非洲和拉丁美洲等新兴市场的需求提升，以及 2

5、4Q2 起重返美国的战略，均将为菲莫国际带来增长驱动力。重点关注以重点关注以 UDM 模式为基石，与多家优质客户深度绑定的盈趣科技（由模式为基石，与多家优质客户深度绑定的盈趣科技（由招招商商电子组及轻工组联合覆盖）。电子组及轻工组联合覆盖）。公司为智能化工业制造领军企业，从事智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等产品的研发、生产，其自主创新的“UMS 系统+ODM 智能制造体系”的 UDM（UMS-Based Original Design Manufacture）业务模式能够生成生产自动化及信息化解决方案，提高研发及生产效率，为公司与众多优质客户合作的基石。客户下单节奏放缓拖累 2

6、022 年盈利能力，库存周期切换下业绩反弹可期。公司2022 年实现营业收入 43.45 亿元（同比-38%），归母净利润 6.93 亿元（同比-37%），主要系终端需求疲软叠加客户销售渠道库存高企导致业绩承压，伴随海外库存去化完成，以及公司逐步深化与大客户 PMI 的业务合作，其电子烟零部件业务有望带领公司整体业绩迈入新阶段。风险提示：风险提示：市场竞争风险、市场竞争风险、政策变动风险政策变动风险、汇率波动风险、汇率波动风险。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）314 6.2 总市值（十亿元）1714.4 2.3 流通市值（十亿元）1356.9 2.1 行业指数行业指数%1m 6m 12m