江铃汽车-公司深度报告：轻型商用车龙头起航出口+新车催化可期-240226（34页）.pdf

1、公 司 研 究 2024.02.26 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 江 铃 汽 车（000550）公 司 深 度 报 告 轻型商用车龙头起航，出口+新车催化可期 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 联系人 钟鸣 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 商用载货车 最新收盘价(人民币/元)24.41 总市值(亿)(元)202.51 52 周最高/最低价(元)24.41/12.60 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 江铃汽车(000550)：销量复苏叠加新车上市，助力公司业绩增长2024.01.21 公司定位轻型商

2、用车市场领导者公司定位轻型商用车市场领导者及及福特高性能产品提供者，福特高性能产品提供者，销量利润销量利润稳步稳步复苏：复苏：福特汽车持有公司 32%的股份为公司第二大股东，有别于其他汽车合资公司，江铃汽车上市公司主体即为中外合资公司。当前公司 JMC 品牌产品包括轻型卡车、皮卡、轻型客车，福特品牌产品包括轻客、MPV 及 SUV。2022 年公司总销量为 28.2 万辆，同比下降 17.3%，主要受国内商用车市场大幅下滑影响，公司轻卡轻客业务受拖累，2023 年销量实现复苏。归母净利润方面，自 2018 年探底随后得益于出口带动的销量增长以及原材料成本下降稳步复苏。高性能越野及皮卡产品陆续投

3、放，切入细分增量市场：高性能越野及皮卡产品陆续投放，切入细分增量市场：硬派越野车为可在崎岖地面行驶的高性能越野车。当前国内市场硬派越野受众群体较小但销量显著提升，主要得益于国产化车型快速推出及野营等新兴生活方式兴起，目前国产车型主要为北京 40、坦克 300、坦克 500、长城 H9 等。皮卡采用轿车车头和驾驶室，同时带有敞开式货车车厢的车型，目前国内各地发文推动取消皮卡进城限制，皮卡玩乐属性逐步增加，后续高端皮卡销量有望快速增长。公司顺势推出福特 Ranger 越野皮卡及硬派越野车型 Bronco，精准切入细分增量市场。公司为轻型商用车行业领导者，新车型持续布局新能源转型加速：公司为轻型商用

4、车行业领导者，新车型持续布局新能源转型加速：2022 年国内市场轻型客车产量完成 31.32 万辆，同比减少 22.4%，其中江铃汽车份额占比达到 24%位列第一。伴随疫情扰动减低及宏观经济复苏，2023 年全年有望实现正增长。公司推出福特全顺 T8 纯电版本，销量有望持续增长。江铃福特全顺 T8 在多个维度创立轻客新标准，特种车改装领域行业龙头，切入救护车、警车等特种车辆改装领域。2023 年 6 月公司发布江铃乐行新能源品牌，并推出标杆纯电轻卡江铃乐行 E 路达，新能源转型加速。出口出口+商用车商用车+电动成福特在华全新发力点，公司估值低位预期差显著电动成福特在华全新发力点，公司估值低位预

5、期差显著：伴随国内市场竞争加剧及合资车型更迭较慢，2016 年至今福特在华销量快速下降。2023 年 5 月福特汽车首席执行官表示福特将在中国开展投资更少、更精简、更专注、回报更高的业务，其新战略的重点将是商用车业务、电动汽车和出口业务，江铃汽车高度契合福特在华新战略。截止至 2023 年 12 月公司 PE 仅为 14.29 倍，显著低于乘用车行业（26.7X）和轻卡及商用载客车（75.2X），预期差显著。盈利预测盈利预测:我们预计公司 2023 年至 2025 年公司营收分别实现 337、441、500 亿元，同比增长 12%、32%、14%，归母净利润分别实现 14.8、18.4、22.

6、1亿元，同比增长 61%、24%、20%。风险提示：风险提示：新技术应用不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险等。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-21%-4%13%30%47%23/2/2623/5/2823/8/2723/11/26江铃汽车沪深300江铃汽车(000550)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测（人民币）2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万30100 33637 44119 50073（+/-%）-14.54 11.75 31.16 13.50 归母净利(百万915