粉笔-港股公司研究报告-公考培训需求旺盛线上线下融合打通实现规模化增长-240229（28页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度支援服务(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 粉笔（02469.HK）公考培训公考培训需求旺盛需求旺盛，线上线下融合打通实现线上线下融合打通实现规模化增长规模化增长 2024 年年 02 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 谭志千谭志千 执业证书：S0600522120001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)4.74 一年最低/最高价 2.96/13.72 市净率(倍)8.44 港股流通市值(百万港

2、元)10,850.27 基础数据基础数据 每股净资产(港元)0.56 资产负债率(%)41.15 总股本(百万股)2,289.09 流通股本(百万股)2,289.09 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）3,436 2,828 3,074 3,672 4,371 同比 61.14%-17.71%8.72%19.43%19.03%归母净利润（百万元）-2,045.97-2,087.35 230.46 376.90 570.28 同比-322.31%-2.02%111.04%

3、63.54%51.31%EPS-最新摊薄（元/股）-0.89-0.91 0.10 0.16 0.25 P/E（现价&最新摊薄）-43.31 26.49 17.50 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 职业考试培训服务龙头职业考试培训服务龙头,需求上行业绩亮眼需求上行业绩亮眼：公司是中国公考行业培训机构龙头，主要业务包括考试培训和图书销售。公司以线上业务起家，凭借着“粉笔 980”等线上核心课程积累了较好的行业口碑，2023 年以来线下线下恢复经营明显，同时 OMO 模式打通为未来业务扩张提供更多基础。2023 全年公司预计实现收入/经调整净利润分别不少于 30 亿

4、元/4.2 亿元，增幅不少于 6.8%/119%。公考公考培训需求培训需求旺盛旺盛，头部公司共同做大市场头部公司共同做大市场：2024 年国考报名人数突破300 万人创新高，省考各地仍在报名中，就业压力大使得公务员和事业单位等工作受到更多应届生青睐，选拔类考试行业竞争加剧也使得参培意愿得以提升，公考培训行业需求旺盛，发展前景广阔。弗若斯特沙利文数据显示 2024 年，招录类考试培训市场规模预计达到 430 亿元。从竞争格局看，2021 年职业考试培训行业 CR5 仅为 22.1%，集中度较低，粉笔有望通过凭借在线业务优势和差异化竞争策略提高市占率。线上线上业务为核心，线下业务协同发展。业务为核

5、心，线下业务协同发展。在线培训为公司业务的传统优势，其中系统班贡献主要付费人次，高品质精品班有望成为新增长点。2022H1 在线培训每付费用户平均收入 351 元，同比增长 23.6%。线下主要提供答疑、面试培训及考前冲刺辅导等业务，截至 2023 年 6 月末公司共有营运中心 186 家，通过 OMO 模式实现共享生源及资源分配最优解。内容研发营销口碑，智能技术驱动发展。内容研发营销口碑，智能技术驱动发展。公司注重对于技术的研发投入，先后推出综合在线题库，智能分数预测、申论题自动批改等多项先进技术产品，受到广泛考生青睐，实现口碑营销。截至 2023 年 6 月末，粉笔线上注册用户累计超过 5

6、620 万，月平均活跃用户数达 920 万，同比增长 22%。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：粉笔是我国公考行业头部的培训机构，在线上培训方面以及积累了较好的口碑，在过去几年行业竞争格局变化期间稳步经营，恢复迅速，已经逐步在行业中占领了较为领先的位置。公考行业赛道需求行业，未来头部企业之间也是以共同提升行业参培率，做大市场为主，公司我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.3/3.8/5.7亿元，同比增速分别为 111%/64%/51%，对应 2024-2025 年 PE 分别为26/18 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：政策风险，竞争加剧风险，招生