【研报】水泥行业：发货强劲库存消化短期价格进入上行通道-20200510[39页].pdf

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1、中信证券研究部 罗鼎，联系人：杨畅 2020年05月10日 发货强劲，库存消化，短期价格进入上行通道 （2020年05月06日-2020年05月10日） 水泥行业 评级强于大市（维持） 注：本周指代2020.05.06-2020.05.10，上周指代2020.04.27-2020.04.30。 核心观点 2 发货明显优于去年同期，库存消化至偏低水平，各地陆续推涨价格，全国价格进入上行通道。本周水泥行业出货率环比继续 提升，全国范围出货率92.1%，环比+0.7pct，去年同期（5月第一周）为84.7%；区域上看，华南/华东/西南/华中/华北/西 北/东北出货率为102.8%/101.1%/96

2、%/94.1%/80%/79.4%/53.8%，除东北外均超去年同期水平，南部区域及西北大部分 产销平衡，华南华东部分地区保持销大于产。需求旺盛下本周库存继续下降（全国平均库容54.5%，环比-2.4pcts），除华 北、东北外库存低于或等于去年同期水平，西北库存处于历史低位。价格进入上行通道，本周全国高标水泥吨价格为434元 （环比+3.2元），其中西南（环比+13元至385元）、华中（环比+8元至493元）、华东（环比+3元至480元）上涨；全国 平均价格较去年同期（5月第一周）低1.2元。 监管层稳步推进基础设施公募REITs试点，预计将盘活存量带动增量，中长期基建行业天花板打开。基础设

3、施REITs专门服务 实体经济，优先支持基础设施补短板。我国基建存量领先，但人均基建水平和质量仍有提升空间。由于现有基建主体的杠杆 率普遍较高，叠加增量项目收益率因区位原因自然下降，固有的基建融资模式难以满足基建补短板的需要。基础设施公募 REITs通过完善“投融管退”的闭环，并鼓励“发起人的回收资金用于新的基础设施和公用事业建设，重点支持补短板项目， 形成投资良性循环”，预计将盘活优质存量资产，聚焦重点区域，为增量基建项目的建设带来充裕的权益资金，推动基建投 资提速，打开基建行业天花板；中长期看，稳健的基建预计将有力支撑水泥需求。 各地如期进入赶工状态，库存消化至低位，短期内水泥价格料保持整

4、体回升态势。我们判断二季度料进入政策及赶工的共振 期，考虑需求已全面复苏，库存已消化至较低水平，以及高速公路恢复收费后抑制水泥跨区域流动，我们预计水泥价格料保 持整体回升态势。区域上1）推荐需求稳健，且在赶工潮下出货率率先恢复正常、库存较快消化、价格率先恢复性回升的华 东、华南区域，以及2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域。 oPoRnMnOsPoPyRnPwOrNzRbR9R6MtRnNpNqQiNnNnQiNpOmNaQmMwPwMtOrPvPtPsQ 核心观点 风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；逆周期政策不达预期等。 投

5、资策略：水泥发货持续旺盛，各地如期进入赶工状态，库存如期消化。我们判断二季度料进入政策及赶工的共振期，考虑 需求已基本全面复苏，随着库存继续消化，我们预计水泥价格料保持整体回升态势。全年看预计全国整体需求将保持韧性； 在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈 利保持稳健。标的上把握两条主线：1）推荐需求稳健，且在赶工潮下出货率率先恢复正常、库存较快消化、价格有望率先 恢复性回升的华东、华南区域，继续推荐海螺水泥（A/H）、华润水泥控股（H），关注上峰水泥等；2）需求与基建相关性 更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等

6、）区域，关注祁连山、西部水泥（H）、冀东水泥、天山股份。 核心观点 4 本周价格动态： 上涨区域（4）：昆明 (+30元/吨，高标号)、武汉 (+25元/吨，高标号)、上海(+20元/吨，高标号)、贵阳 (+20元/吨， 高标号) 持平区域（27） 下跌区域（0） 上周价格动态： 上涨区域（5）持平区域（25）下跌区域（1） 价格信息分析 ： 本周全国水泥市场价格环比继续上行，均价431元/吨，涨幅0.74%；价格上涨地区主要是云南、湖北、上海、 贵州，幅度20-30元/吨。南部及西北等地大部分实现产销平衡，部分省份销大于产，库存普遍降至偏低水平。 华北：本周华北地区价格保持稳定，42.5号均