【研报】水务行业提质系列报告之一：提质周期下你所不了解的水价-20200208[31页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 2 月 8 日 环保 提质周期下，你所不了解的水价 水务行业提质系列报告之一 行业深度 提质增效是污水处理行业未来发展的核心驱动力提质增效是污水处理行业未来发展的核心驱动力。我国的污水处理行业发展始于二十世纪八十年代，随后城镇化周期提振污水处理需求，市场化周期打破规模发展掣肘，政策出台刺激行业高速发展。随着污水处理产能的迅速释放，国家的关注重点从以前的“大干快上”转变为如何运用科学化、精细化、系统化的方法进行高效的处置；而对于污水处理行业来说， “提质增效” ，即通过截污控源、提标改造等手段提高污水处“提质增效” ，即通过截污控源、提标改造等手段提高污水处

2、理系统的质量和效能将理系统的质量和效能将，成为行业未来发展的核心驱动力。成为行业未来发展的核心驱动力。 2020 年提质增效工作有望加速推进，污水处理服务费进入提价周期年提质增效工作有望加速推进，污水处理服务费进入提价周期。在 2020 年这个特殊节点， 我们认为污水提质周期下各类基础设施建设的加速推进将会促使污水处理企业与政府签订的污水处理服务费迎来新一轮的提价周期，进而有望带动相关企业的业绩提升，其主要逻辑是： （1）相关政策在 2020 这一关键年推动提质增效措施加速落地； （2）提质增效措施（管网新建及改造提质、提标改造等）带来的资本开支加大和运营成本攀升需要污水处理服务费的提升以维持

3、日常运营； （3）在政府财政压力不断增大的背景下，源头的污水处理费（我们认为更有可能是非居民端）有望迎来新的提价周期，处理费的增加将有效缓解政府补贴压力，也将为污水处理服务费的提升打下基础。 污水处理污水处理服务费服务费的的提升将提升将有效有效提升项目盈利能力提升项目盈利能力。根据我们的测算，将一个设计产能 5 万吨/天的小型污水处理厂进行提标改造（从一级 B 至一级 A） ，为保持原有盈利水平（IRR 恢复至 8%左右）需要提升污水处理服务费 0.48 元/吨，而项目的盈利能力在此基础而项目的盈利能力在此基础上提升显著（净利润增上提升显著（净利润增加加 60%左右，毛利率上升左右，毛利率上升

4、 5 个个 pct） ；未来，无论是特定区域的提标至准地表 IV 类水标准，还是通过厂网一体化模式统筹管网和处理厂提质增效的系统化建设，国家均需制定更加健全的污水处理费征收体系和使用制度以覆盖相关的资本开支和运营成本提升。 给予水务行业“买入”评级给予水务行业“买入”评级：2020 年作为“水十条”和“十三五”规划的终考年，政策层面的持续催化将促进各污水处理厂提标改造的进度提速，叠加运营成本端的压力增大以及资金来源端（污水处理费）的提升空间显著， 我们认为 2020 年我国部分地区的污水处理服务费有望迎来新一轮的提价周期；而结合我国具体国情， 在 2019 年起 CPI 受猪瘟影响持续上涨，以

5、及保民生始终是政府核心任务的背景下，我们认为非居民我们认为非居民端的污水处理费端的污水处理费有望有望在在 2020 年年启动提价工作推进启动提价工作推进， 其中长江大保护沿线， 其中长江大保护沿线有望率先行动有望率先行动。重点推荐重点推荐洪城水业洪城水业、兴蓉环境兴蓉环境，建议关注中建环能、国祯环保、碧水源、重庆水务、北控水务集团（H） 、中国光大水务（H） 。 风险分析：风险分析：环保政策因经济下行而要求力度降低；地方政府释放更多债务问题；地方政府提水价进度不及预期。 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 18A

6、19E 20E 18A 19E 20E 600461 洪城水业 6.24 0.43 0.48 0.51 13 13 12 买入 000598 兴蓉环境 4.38 0.33 0.37 0.42 12 10 9 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 2 月 6 日 水务：买入（首次） 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 联系人 郝骞 021-52523827 行业与上证指数对比图 -10%3%15%28%40%10-1801-1905-1908-19环保沪深300 资料来源：Wind 相关研报 环保 202