中国海油-公司研究报告-海上能源巨头迈向国际一流-240226（34页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：买入（首次覆盖）评级：买入（首次覆盖）市场价格：市场价格：2 24.994.99 元元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本（百万股）47,567 流通股本（百万股）2,842 市价（元）24.99 市值（百万元）1,188,693 流通市值（百万元）元）71,018 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公

2、司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）246,112 422,230 410,307 432,325 456,522 增长率 yoy%58%72%-3%5%6%净利润（百万元）70,320 141,700 125,897 134,903 140,872 增长率 yoy%182%102%-11%7%4%每股收益（元）1.48 2.98 2.6 2.8 3.0 每股现金流量 3.11 4.32 3.88 3.86 4.41 净资产收益率 15%24%18%16%15%P/E 16.9 8.4 9.4 8.8 8.4

3、P/B 2.5 2.0 1.7 1.4 1.2 备注：股价截取至 2024 年 2 月 23 日 报告摘要报告摘要 中国海油：中国海油：低成本低成本、高成长高成长、高高分红分红的稀缺资源成长的稀缺资源成长股股 低成本：低成本：桶油桶油成本成本全球领先全球领先，DD&A 或或继续继续下探。下探。桶油成本的高低能够体现全球油气公司竞争力的强弱，公司成本管控成效显著，截止 2022 年报，桶油五项成本达 30.39 美元，（较 2013 年的 45.02 美元降了 14.63 美元）。其中，作业成本为 7.74 美元/桶，远低于 Exxon（13.09 美元/桶）和康菲石油（11.27 美元/桶）等

4、海外企业，居全球成本曲线左侧。展望未来，由于 DD&A 成本占桶油主要成本一半左右，控制其变化为降本重点。2015 年后国内和海外油田 DD&A 均有所下降，随着公司不断提高勘探成功率，缩短开发周期，加强老油田精细化管理，未来仍有降本空间。高成长：高成长：油气油气资源资源品质优异品质优异，资本开支，资本开支稳中有升稳中有升。储量资源：公司油气储量资源雄厚且保持持续增长态势，2017-2022 年储量 CAGR 为 5.20%，2022 年达 62.39 亿桶。近来储量寿命维持 8-10 年左右，全球领先。此外，公司储量替代率自 2017 年起均超100%，彰显资源品质优异。资本开支：公司资本开

5、支稳中向上，从 2016 年的 487.33亿元增长至 2023 年（公告预测值）的 1280.00 亿元，CAGR 为 14.79%。根据最新战略展望，2024 年资本开支预计为 1300 亿元。历年来资本开支目标完成度高，2019 年之后始终保持 90%以上。产量方面：中国海油 2011-2022 年的 CAGR 为 5.9%，远超国际行业龙头，如 BP（-0.4%）、Shell（-1.0%）等，产量实现逆势高增长。同时公司远期产量规划明确，2023-2026 年油气目标净产量分别为 655、710、790、820 百万桶（以规划区间均值计算），3 年 CAGR 为 7.78%。高高分红：

6、国企改革示范标杆，高分红体现强防御分红：国企改革示范标杆，高分红体现强防御。分红表现穿越周期：近 7 年除 2021年外股息支付率始终保持在 40%以上，2022 年（A/H）股息率为 15.1%和 13.0%。分红计划兜底：根据股东分红回报计划，预计 2022 年至 2024 年公司全年股息支付率预计将不低于 40%，无论公司的经营表现如何，2022 年至 2024 年，全年股息绝对值预计不低于 0.70 港元股，公司持续推行高股息计划。原油：供需紧平衡持续，原油：供需紧平衡持续，油价油价或维持或维持中高位震荡。中高位震荡。供给：供给：OPEC+减产履行率高减产履行率高。2024Q1，OPE