飞荣达-公司深度报告：华为散热核心供应商“服务器+AI终端”多重驱动-240226（36页）.pdf

1、飞荣达飞荣达（300602300602）深度报告：深度报告：华为散热核心供应商，华为散热核心供应商，“服务器服务器+AI+AI终端终端”多重驱动多重驱动评级：买入(维持)证券研究报告2024年02月26日消费电子刘熹(证券分析师)S 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M飞荣达3.4%-25.9%-18.3%沪深3008.0%-2.0%-15.0%最近一年走势相关报告飞荣达（300602）点评报告：华为服务器合作伙伴，利润拐点或将显现（买入）*消费电子*刘熹2023-11-27-46%-30%-14%3%19%35%2023/02/24飞荣达沪深300市

2、场数据2024/02/23当前价格（元）13.7152周价格区间（元）9.05-22.95总市值（百万）7,925.06流通市值（百万）5,294.97总股本（万股）57,804.98流通股本（万股）38,621.24日均成交额（百万）255.04近一月换手（%）3.54 RUYZ0WEUUXAUPZ9PcM8OoMrRoMtPiNoOnPeRtRsN8OqRpPNZrRoPNZmRrO请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要u公司公司是散热和是散热和电磁屏蔽电磁屏蔽方案方案领先企业领先企业，将迎来将迎来AIAI算力（液冷算力（液冷/风冷）风冷）、AIAI终端（终端（AIAI

3、手机手机/AIPC/MR/AIPC/MR）等多重高景气驱动，业绩有望超预期）等多重高景气驱动，业绩有望超预期。u一、公司概况：领先电磁屏蔽及导热服务商，受益于华为多品类崛起一、公司概况：领先电磁屏蔽及导热服务商，受益于华为多品类崛起 业务优势：产品：业务优势：产品：研发创新产品线齐全，上下游一体化制造；客户：客户：参与客户研发设计，结合国内制造与海内外销售网点提供本地化服务。华为合作：华为合作：公司从1997年开始合作华为，在服务器、通信设备等领域均有合作。2023H1，客户收入占比约18%，受益客户部分项目量产，以及手机出货量增长，我们预计未来华为占公司收入比将有所增长。u二、服务器二、服务

4、器：风冷和液冷散热核心供应商风冷和液冷散热核心供应商，AIAI驱动液冷方案加速渗透驱动液冷方案加速渗透 1 1）服务器：）服务器：公司向华为、超聚变等服客户提供散热及电磁屏蔽等产品。客户包括：华为、中兴、思科、浪潮、新华三、超聚变、神州鲲泰等。2 2）液冷散热）液冷散热：液冷散热将成为AI算力需求下最优选择。公司提供服务器液冷/虹吸（单相/双相）等产品，具备技术与导热相变材料等优势。我我们认为，们认为，未来全球服务器产业链或进一步转移至中国大陆，公司未来全球服务器产业链或进一步转移至中国大陆，公司有望受益有望受益于于AIAI驱动驱动液冷散热液冷散热规模提升，以及液冷价值量增长，实现量价齐升规模

5、提升，以及液冷价值量增长，实现量价齐升。u三、智能硬件三、智能硬件受益受益于于华为华为手机手机+AI+AIPCPC放量放量，新能源，新能源核心客户需求稳增核心客户需求稳增 1 1）智能硬件智能硬件：手机：手机：受益华为Mate60手机等产品销量复苏，以及公司未来新产品导入放量+不锈钢VC渗透率提升，有望实现销量增长与单机价值量提升；PCPC：PC销量或回暖，并且AI PC发展带来散热及电磁屏蔽等产品的增量需求，公司产品有望打开量、价成长空间。2 2）新能源：新能源汽车：新能源：新能源汽车：公司向华为汽车及充电桩供货，并且拥有小米供应商资质，公司核心客户塞力斯、理想等需求持续增长，公司新能源业务

6、将持续受益。光伏和储能：光伏和储能：公司散热器、一体化压铸件等产品已向华为、阳光电源等客户交付合作中。u投资建议：投资建议：我们认为受到宏观环境、部分行业供需关系等影响，修改2023-2025年预期归母净利润分别为1.27/4.22/6.07亿元，EPS分别为0.22/0.73/1.05元/股，当前股价对应PE分别为62.53/18.79/13.05 X，维持“买入”评级。u风险提示：风险提示：下游行业需求复苏不及预期、下游行业需求复苏不及预期、AI大模型发展不及预期、新能源发展不及预期的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧，海内大模型发展不及预期、新能源发展不及预期的风险、原材料价格波动