贵州轮胎-公司研究报告-老树新芽商用车胎龙头焕发新机-240222（25页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：轮胎行业高景气延续，公司业绩底部回暖。轮胎行业高景气延续，公司业绩底部回暖。2023 年公司预计实现归母净利润 7.9-8.5 亿元，同比增长 84.24%-98.23%；其中前 3季度实现总收入 70.4 亿元，同比增长 12.6%，归母净利润 6.3 亿元，同比增长 146%。随着国内四期项目一阶段和越南二期项目在2023年逐步投产，公司全钢卡客车胎产能提升80万条至680万条，非公路轮胎提升 35 万条至 355 万条，随着未来国内四期项目二阶段投产，我们预计在 2025 年公司非公路轮胎产能可提升 18 万条至 373 万条，产品结构优化和新产能

2、放量将共同推动业绩增长。全钢胎需求逐渐复苏，非公路轮胎格局较好全钢胎需求逐渐复苏，非公路轮胎格局较好。米其林年报数据显示全球载重胎的需求量在 2 亿条以上，随着海外高库存的缓解我国全钢胎开工从 2023 年下半年开始向上修复，公司过去几年扩产节奏较慢因而全球市占率在 2%左右波动，新产能放量推动销量增长后市占率有望提升。非公路轮胎下游需求向好且供给端存在一定技术壁垒，新增产能投放和下游客户的突破均需要时间，因而行业高景气仍具备支撑。同时核心原料橡胶价格在 23 年 4 季度有所回落，预计后续价格继续区间震荡且行业盈利也将修复。越南基地开始贡献利润越南基地开始贡献利润，公司，公司全球化布局得到完

3、善全球化布局得到完善。在轮胎企业纷纷出海布局的背景下，公司同样具备较为前瞻的战略布局，越南一期项目已经在 2021 年投产，2023 年上半年越南公司完成轮胎销售 47 万条，实现 4.5 亿元营业收入和 5964 万元净利润，净利率达到 13.3%，未来随着二期 95 万条高性能全钢子午胎的爬坡放量海外基地将为公司业绩增长注入较强动力。同时考虑到美国对泰国全钢胎开始进行“双反”调查，未来随着调查结束后“双反”税率的落地，公司越南基地产品的性价比优势也将得到凸显。盈利预测、估值和评级 我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入 98.3 亿/114.1亿/126.6 亿元，同比

4、+16.5%/+16%/+11%，归母净利润 8.1 亿/9.3亿/10.5 亿 元，同 比+89.4%/+14.9%/+12.8%，对 应 EPS 为0.675/0.775/0.874 元。公司为国内商用车胎龙头企业，全球化多基地的产业布局持续完善，未来随着国内外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩将继续稳步增长。考虑到公司所处行业和核心产品具备一定的周期性，因此我们给予公司 2024年 10 倍的 PE，目标价 7.75 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；企业出海建厂后竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押。公

5、司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)7,339 8,440 9,834 11,406 12,659 营业收入增长率 7.79%15.00%16.52%15.99%10.99%归母净利润(百万元)370 429 812 933 1,052 归母净利润增长率-67.52%15.97%89.39%14.87%12.78%摊薄每股收益(元)0.387 0.374 0.675 0.775 0.874 每股经营性现金流净额 0.30-0.10 1.25 1.56 1.63 ROE(归属母公司)(摊薄)6.25%6.65%12.08%12.81

6、%13.29%P/E 15.91 12.82 8.51 7.41 6.57 P/B 0.99 0.85 1.03 0.95 0.87 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2004.005.006.007.008.00230222230522230822231122240222人民币(元)成交金额(百万元)成交金额贵州轮胎沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、深耕商用胎细分领域，老牌国企焕发新机.5 1.1 历史悠久，专注商用车胎领域.5 1.2 景气回升，经营业绩稳步向好.7 1.3 激励充分，费用管理能力优化.10 二