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1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0202 月月 2222 日日 兴通股份兴通股份(603209.SH)(603209.SH)公司深度分析公司深度分析 内贸内贸化学品化学品航运航运龙头，运力扩张龙头，运力扩张实现实现长长期成长期成长 证券研究报告证券研究报告 航运航运 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 17.5017.50 元元 股价股价 (2024(2024-0202-22)22)13.1013.10 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)3,668.00 流通市值流通市值

2、(百万元百万元)2,400.25 总股本总股本(百万股百万股)280.00 流通股本流通股本(百万股百万股)183.22 1212 个月价格区间个月价格区间 11.36/39.31 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-13.4-17.1-50.8 绝对收益绝对收益-5.1-18.7-65.9 孙延孙延 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 相关报告相关报告 兴通股份兴通股份为为沿海散装液体危险货物航运龙头沿海散装液体危险货物航运龙头，内外贸内外贸液体化学液体化学品、成品油、品、成品油、LPGL

3、PG 运输运输多线发展多线发展。兴通股份主要从事国内沿海散装液体危险货物的水上运输，包括运输液体化学品、成品油及液化石油气（LPG），同时开辟了外贸航运业务。公司积极扩张船舶队伍，运力审批与船舶收购并举，带动营收、净利快速增长，2019-2022 年公司营收 CAGR 39.0%，净利 CAGR 33.4%。从业务分拆来看，内贸化学品运输为公司核心业务，2022 年收入占比为 71.9%，毛利占比为 82.5%；成品油运输业务较为稳定，2022 年收入占比23.3%，毛利占比 13.0%；LPG 运输和外贸化学品运输为第二增长曲线，其中 2022 年 LPG 收入占比为 4.9%，毛利占分别为

4、 4.5%。国内国内水运水运需求随炼厂投产稳健扩张，国际需求随炼厂投产稳健扩张，国际海运海运需求因化工出海需求因化工出海带来成长机遇带来成长机遇。1 1）沿海大炼沿海大炼化产能释放及水运化产能释放及水运渗透率提升，运输渗透率提升，运输需求有望保持平稳增长：需求有望保持平稳增长：随着七大石化产业集群陆续落地以及部分大型炼化一体化项目陆续投产，国内需求仍处于稳健增长阶段，沿海化学品运输量从 2016 年的 2470 万吨增长至 2022 年的 4000万吨，CAGR 为 8.3%。中长期看，民营大炼化项目 2023-2026 年仍有较大增量，水运渗透率逐步提升下，国内运输需求有望保持平稳增长。2

5、2）炼厂东移及化工出海下，海运企业国际市场空间广阔炼厂东移及化工出海下，海运企业国际市场空间广阔：欧美国家产业转型，炼油产能加速向亚洲转移，炼化产能格局的演变推动化学品航运市场发生区域结构变化，围绕亚洲地区产生了庞大的国际化学品运输需求，国内化企龙头出海带动化工品出口额连年增长，国内化学品海运企业有望随化工出海而快速成长。宏观调控下运力增长有序，宏观调控下运力增长有序，行业集中度有望提升行业集中度有望提升。2018 年开始国家对沿海液化品运力供给实行宏观调控，根据市场供需情况来确定新增运力规模，危化品水运企业通过运力审批、运力置换获取行业增量，行业运力增长有序。宏观调控形成供需紧平衡局面，运价

6、具备稳定增长趋势。从行业格局来看，2021-2022 年化工物流百强企业水运运量市占率仅为 14.39%，行业格局极其分散；随着行业对安全监管的要求不断提升，以及优势企业产能投入下竞争实力的不断加强，头部企业市占率提升趋势显著，兴通股份以及盛航股份市占率分别由 2018 年的 4.1%、4.0%提升至 2023H1 的13.9%、12.0%。由于化工物流环节复杂，安全性要求逐步增加，未来危化品物流行业相关资质审批预计更加严格，资质健全、经营优异的优质企业将快速发展，没有达到标准以及没有取得相关资质的企业则被逐渐淘汰。-58%-43%-28%-13%2%17%2023-022023-062023