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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 科技科技 光模块：时代的跨越，从云计算迈向光模块：时代的跨越，从云计算迈向 AI 华泰研究华泰研究 通信通信 增持增持 (维持维持)通信设备制造通信设备制造 增持增持 (维持维持)研究员 王兴王兴 SAC No.S0570523070003 SFC No.BUC499 +(86)21 3847 6737 研究员 高名垚高名垚 SAC No.S0570523080006 +(86)21 2897 2228 联系人 王珂王珂 SAC No.S0570122080148 +(86)21 2897 2228 联系人 陈越兮

2、陈越兮 SAC No.S0570123070042 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中际旭创 300308 CH 177.76 买入 天孚通信 300394 CH 123.12 买入 华工科技 000988 CH 34.77 买入 太辰光 300570 CH 36.79 增持 资料来源：华泰研究预测 2024 年 2 月 19 日中国内地 专题研究专题研究 时代的跨越：云计算带来的“白银时代”，时代的跨越：云计算带来的“白银时代”，A

3、I 孕育的“黄金时代”孕育的“黄金时代”云厂商在 2010s 逐步成为以太网光模块市场最重要的客户群体，为产业带来了诸多深远的影响：1）更广阔的市场需求；2）更快的迭代演进节奏；3）行业竞争格局的重塑，国产厂商跟随优质客户快速崛起。随着 ChatGPT 以及 AIGC 拉开 AI 时代新序幕，光模块产业有望再一次迎来波澜壮阔的发展。我们判断产业将会发生如下积极变化：1）市场空间的进一步扩张；2）迭代周期有望由此前的 34 年缩短至 2 年左右；3）竞争格局方面，在迭代周期缩短、技术门槛提高背景下，预计头部厂商市场地位保持稳固。建议关注：中际旭创、天孚通信、华工科技、太辰光。云厂商自云厂商自 2

4、010s 发展为光模块行业最重要的客户群体发展为光模块行业最重要的客户群体 云厂商在过去十余年间逐步超过了电信、企业客户，成为光模块市场最大的客户群体，根据 LightCounting，2022 年云厂商在全球以太网光模块市场销售额中的贡献已达 67%。在云厂商需求的带动下，全球光模块出货金额从2010年的7亿美元增长至2022年的51亿美元，对应期间的CAGR达18%。另一方面，相比于电信、企业客户，云厂商对于光模块的需求以更高的速率、更短的迭代周期为特征，2022 年全球 200G 及以上速率光模块的需求中，谷歌、亚马逊、Meta 三家厂商的份额合计占比超 85%。其中谷歌在过去十余年中保

5、持着 34 年一代的升级周期，引领着高速光模块的迭代。云数据中心带来更庞大的东西向流量，催生光模块需求提升云数据中心带来更庞大的东西向流量，催生光模块需求提升 我们认为云厂商对光模块的需求特征，背后指向着其数据中心的流量特点。由于分布式计算、虚拟化等技术的引入，云数据中心比传统数据中心具有更高的东西向流量。在移动互联网兴起以及企业上云的时代背景下，2010s 全球数据中心东西向流量经历迅速增长，根据思科统计，2010 年至 2016 年全球数据中心东西向流量由 887PB 增长至 5143PB，对全球数据中心总流量增量贡献达 75%。相应地，云厂商快节奏地推动数据中心内部带宽的提升，例如引入更

6、高速的服务器网卡、交换机、光模块等；同时，云数据中心内部网络架构由传统三层架构转向叶脊架构，带来光模块需求量的进一步提升。未来展望：未来展望：AI 或开启光模块产业的“黄金时代”或开启光模块产业的“黄金时代”展望 AI 时代光模块产业的发展，我们认为与云计算时代的相似点为：更大的东西向流量有望带来高速率光模块需求的释放。AI 训练网络中 GPU 间通信流量的显著增长背景下，高速光模块市场规模有望再上新台阶；而不同点包括：1）AI 时代，高速光模块被大量部署在训练网络，由于训练网络不与用户侧发生直接连接，带宽由端侧的工作负载、时延要求等因素决定，因此光模块的上量节奏更快；迭代周期方面，随着英伟达