康诺亚~B-港股公司首次覆盖报告：深耕自免肿瘤双赛道大单品IL~4R单抗申报NDA-240219（46页）.pdf

1、医药生物医药生物/生物制品生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/46 康诺亚康诺亚-B（02162.HK）2024 年 02 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/2/19 当前股价(港元)32.100 一年最高最低(港元)77.950/28.000 总市值(亿港元)89.80 流通市值(亿港元)89.80 总股本(亿股)2.80 流通港股(亿股)2.80 近 3 个月换手率(%)42.34 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 深耕自免肿瘤双赛道，大单品深耕自免肿瘤双赛道，大单品 IL-4R 单抗单抗申报申报 NDA 港股公司首次覆盖报告港股公

2、司首次覆盖报告 余汝意（分析师）余汝意（分析师）汪晋（联系人）汪晋（联系人） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790123050021 公司深耕自免与肿瘤双赛道，管线具有竞争力公司深耕自免与肿瘤双赛道，管线具有竞争力 康诺亚管线主要覆盖自免与肿瘤两大领域，目前自主研发的 I 类创新药逾 30 项，其中 9 项已进入不同临床研发阶段，多项位于中国第一、世界前三。公司自免管线进度快，大单品 IL-4R 靶点药物 CM310 已于 2023 年底申报 NDA；肿瘤管线有特色，重点布局 ADC、双抗等新型技术平台。为更好降低药物研发风险并实现管线价值最大化，公司将部分管线进行对外

3、授权，先后与诺诚健华、石药集团、阿斯利康等国内外知名药企建立战略合作关系。同时，公司持续推进符合国家药监局及 FDA 规定的 GMP 生产设施建设，为管线快速推进及未来商业化提供产能支撑。我们看好公司的长期发展，预计 CM310 管线峰值销售额为 67.70 亿元，CMG901 峰值销售额对应的权益分成为 7.50 亿元，根据 DCF 估值法测算公司合理股权价值为 192 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。自免药物管线进度靠前，大单品自免药物管线进度靠前，大单品 IL-4R 靶点单抗已申报靶点单抗已申报 NDA IL-4R 单抗在治疗特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、哮喘、过敏性鼻炎领域均具有较

4、好的临床疗效。对标目前已上市 IL-4R 靶点药物度普利尤单抗，公司同靶点药物 CM310 在各适应症领域管线进度均大幅领先国内竞品，针对成人中重度特应性皮炎适应症于 2023 年 12 月申报 NDA，针对慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症于 2023 年 12 月完成 III 期数据读出，临床疗效优于竞品，具有较大的放量潜力。肿瘤药物管线重点布局肿瘤药物管线重点布局 ADC、双抗等新型技术平台、双抗等新型技术平台 CMG901 是全球首个获批临床的 Claudin 18.2 ADC 产品，已获得 FDA 快速通道资格以及国内的突破性药物认定，预期将于 2024H1 进入胃癌二三线 III 期临床；2

5、023 年 3 月，公司将 CMG901 全球开发与商业化的权利授予阿斯利康，未来将享受管线的里程碑付款及销售权益分成。公司 CM313 是国内首批进入临床的国产 CD38 单抗产品，多款 CD3 双抗产品已获批临床，整体管线进度靠前。风险提示：风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)132 100 327 100 615 YOY(%)0.0-24.0 226.8-69.4 514.3 净利润(百万元)-3887-308-545-9

6、45-866 YOY(%)-374.9 92.1-77.0-73.2 8.3 毛利率(%)84.4 97.4 95.4 95.0 95.0 净利率(%)-2954.1-303.1-165.8-938.4-140.1 ROE(%)-106.5-9.2-26.2-74.1-159.1 EPS(摊薄/元)-24.2-1.2-1.9-3.4-3.1 P/E(倍)-1.2-24.7-15.0-8.6-9.4 P/B(倍)2.2 3.3 3.9 6.4 15.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2023-022023-062023-10康诺亚-B恒生指数开源证券开