家用电器行业央企市值考核下的家电投资主线：盈利创现能力改善、分红提升潜力强-240217（15页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024.02.17 盈利创现能力改善、分红提升潜力强盈利创现能力改善、分红提升潜力强 央企市值考核下的央企市值考核下的家电投资主线家电投资主线 蔡雯娟蔡雯娟(分析师分析师)谢丛睿谢丛睿(分析师分析师)田平川田平川(研究助理研究助理)021-38031654 021-38038437 021-38676666 证书编号 S0880521050002 S0880523090004 S0880122070069 本报告导读：本报告导读：市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导企业更加重视上

2、市公司的内在价值引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现和市场表现，家电行业中部分国企效率改善、分红提升潜力相对突出。，家电行业中部分国企效率改善、分红提升潜力相对突出。摘要：摘要：投资建议：投资建议：结合 2023 年现有央企指标考核的完成情况以及高分红潜力，我们认为长虹系国企（长虹美菱、四川长虹、长虹华意）预计有较好表现。另外，部分公司虽完成了国企混改，但在股权结构中，国资占比并不低，考虑到国有股东的考核要求，我们认为这类公司，对于效率提升，盈利创现能力改善的重视以及对于分红的要求与国企考核标准存在一致性，与此同时，经营角度还能保留较强的灵活性。因此重点推荐：海信家电（24 年 11.

3、1X）、海信视像（10.9X）、格力电器（6.7X）家电国企现状：家电国企现状：业绩波动性较大，估值相对低位业绩波动性较大，估值相对低位。家电板块目前共有国资控股 14 家，以传统黑白大家电及相关配套零部件公司为主；在股权结构变化上，在 2018-2022 年有部分家电民企接受了国资的投资平台，从民企向国有控股的转变，也有格力、海信这样的企业则完成改制，脱离了“国企”身份；经营表现上，自 2020 年来遭遇疫情、海外市场与新兴品类崛起，外部环境的快速变化下现有家电国企经营灵活性不够，体现出收入业绩的成长性与稳定性都弱于行业整体水平；估值水平上，当前家电行业整体 PE TTM、PB MRQ 皆处

4、于 10%以下的历史分位水平。从央企考核标准看家电各国企价值重估潜力：从央企考核标准看家电各国企价值重估潜力：长虹系家电国企各指标改善相对明显，但行业国企整体 ROE 水平相对偏低。参考央企“一利五率”考核指标以及双加分机制评估标准，家电各国企 2023 累计至 Q3 的表现看，长虹美菱、天银机电、奇精机械完成情况较好。长虹美菱、四川长虹在员工人数未大幅削减的情况下实现了人均创收、创利的显著提升。ROE 角度看，大部分 ROE 有所改善的企业主要受益销售净利率的优化，但除了兆驰股份、秀强股份以外，大部分家电国企净利率依旧处于亏损或低个位数水平。与2023Q3家电行业平均ROE水平（13.98%

5、）相比，国企 ROE 依旧偏低。分红率提升潜力测分红率提升潜力测算。算。我们参考各国企历史最高分红水平，并给予中性与乐观角度测算，同时考虑企业经营情况，2023 年业绩未有明显改善，且后续为发展第二成长曲线，需要进行大规模资本开支的企业，提高分红率的概率较低。经分析，具有分红提升、高股息（4%以上）潜力的家电行业国企主要有：长虹美菱、四川长虹、兆驰股份、四川九洲、长虹华意、秀强股份、佛山照明。风险提示：风险提示：地产销售、竣工进一步拖累后周期需求；白电行业竞争加剧，整体利润率受损；国企改革推动节奏不及预期。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 相关报告 家用电器业家空创新高收官，24Q1 排产

6、依旧乐观 2024.02.15 家用电器业 线上冰箱和彩电表现亮眼，铜铝价格环比有所下降 2024.02.11 家用电器业 内销低基数下复苏，外销出口景气度回升 2024.02.08 家用电器业 产品持续微创新，以价换量趋势维持 2024.02.08 家用电器业 烟机维持增长，集成灶线上销额有所下滑 2024.02.07 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 家用电器业家用电器业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目目 录录 1.家电国企迎来价值重估机遇.3 1.1.事件：市值管理成效纳入