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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 02 月 19 日 苹果苹果（AAPL.O）AI+硬件龙头硬件龙头，AVP 开启“空间计算”时代开启“空间计算”时代 全球消费全球消费硬件硬件龙头龙头，软硬件协同共筑闭环生态软硬件协同共筑闭环生态。苹果是全球消费硬件产品龙头，总收入由 FY 2019 的 2602 亿美元提升至 FY2023 的 3833 亿美元，CAGR 为 10%。苹果净利润稳步提升，由 FY2019 财年的 553 亿美金提升至 FY2023 财年的 970亿美元，CAGR 为 15%，净利润率由 21%提升至 25%。硬件方面，

2、iPhone 奠定基石，电脑平板可穿戴持续拓展。iPhone 全球市占率及盈利能力位居第一，Mac 市占率第四，iPad、可穿戴（智能手表、TWS 耳机等）市占率第一。软件方面，1）苹果自研 iOS 操作系统安全性更高、使用稳定流畅，Apple ID、iCloud 打通互联各苹果硬件设备，共筑闭环生态。进一步提升用户对苹果设备的粘性及增购。2）服务方面，流量稳步增长，苹果全球付费订阅用户规模已突破 10 亿，我们预计随着苹果生态繁荣、流量增长，后续持续拓展多元变现。加快布局加快布局 AI，AI+硬件有望落地。硬件有望落地。1）硬件端：推出）硬件端：推出 A17 Pro、M3 芯片，为芯片，为

3、AI硬件硬件落地落地提供强大支持。提供强大支持。i）AI phone 方面，苹果推出全球首款 3nm 工艺制程芯片 A17 Pro，采用 190 亿个晶体管、6 核 CPU、6 核 GPU。A17 Pro 的神经网络引擎操作次数达到每秒 35 万亿次，为 AI 应用提供强大支持。ii）AI PC 方面，苹果的 M3 芯片能够支持内存容量最高达 128GB、支持运行包含数十亿个参数规模或者更大的 Transformer 模型，为大模型端侧落地做准备。2）软件端：）软件端：开启大模型布局、发布开启大模型布局、发布 MLX 框架及创新闪存利用技术框架及创新闪存利用技术。i)大模型方面，23 年 7

4、月，据彭博社，苹果创建大型模型框架 Ajax 及聊天机器人服务“AppleGPT”。23 年 10 月，据彭博社，苹果计划最早在 24 年推出更智能的 Siri 版本，并将人工智能添加到更多应用程序中，如 Apple Music 和生产力应用程序。23 年10 月，苹果与哥伦比亚大学的研究人员合作发布了名为 Ferret 的开源多模态LLM，并在 12 月更新进展。ii）端侧部署方面，苹果在机器学习框架和闪存利用技术均有突破。2023 年 12 月苹果推出 Apple Silicon 平台专用 AI 框架 MLX，实现统一内存。苹果创新推出闪存利用技术，利用闪存芯片存储 AI 模型数据、从而在

5、设备端执行大语言模型。VisionPro 开售开售，“空间计算”时代到来“空间计算”时代到来。VisionPro 1 月 19 日开启预售，开订18 分钟后库存就已售罄，据 TrendForce 集邦，预估 2024 年 AppleVision Pro 出货量约 50-60 万台。我们预计未来 VisionPro 有望成为新的增长动力。Vision Pro创新点主要体现在：1）硬件端：创新交互方式（手眼语音交互+Eyesight 反向透视）、芯片配置（搭载 M2+R1 双芯片）、显示（Micro OLED 单眼分辨率达到4K）、极致隐私（虹膜识别）。2）内容生态端：自研系统 visionOS、

6、兼容苹果生态、应用场景持续拓展（从游戏延伸至办公、居家、观影）、沉浸式视频（3D 空间内容）等。此外，我们也期待后续更多 AI 功能赋能 VisionPro。投资建议：首次覆盖投资建议：首次覆盖给予“给予“持有持有”评级。”评级。我们预计公司 FY2024-2026 收入为3874/4061/4234 亿美元，yoy+1%/+5%/+4%。净利润为 1014/1068/1127 亿美元，同比增长 5%/5%/6%。我们认为苹果公司合理股价为 193 美元，对应苹果FY 2025 28x P/E，首次覆盖给予“持有”评级。后续，消费硬件需求的好转、以及苹果在 AI 领域的更多突破，或为驱动公司业