金雷股份-公司研究报告-风电锻造主轴龙头加码铸造开辟第二增长曲线-240207（43页）.pdf

1、 1 公司研究公司研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 金雷股份（金雷股份（300443300443.S.SZ Z）风电锻造主轴龙头，加码铸造开辟第二增长曲线风电锻造主轴龙头，加码铸造开辟第二增长曲线 投资要点：投资要点：风电主轴行业绝对龙头，定增加码大兆瓦铸件产能开辟第二增长曲风电主轴行业绝对龙头，定增加码大兆瓦铸件产能开辟第二增长曲线。线。公司是风电主轴行业的全球TOP1厂商，2022年定增募投加码大兆瓦铸件产能，打造第二增长曲线。根据23年中报的披露，原材料价格下跌使得公司毛利率修复至35%，同比提升8pct，同时东营的大兆瓦铸件产能已取得小批量订单，铸件业

2、务放量在即。风电主轴需求高景气，行业竞争格局较优。风电主轴需求高景气，行业竞争格局较优。碳中和背景下，风电整体需求或更乐观，海上风电迎来国内外高景气共振周期，未来几年装机有望迎来爆发式增长。我们测算23-25年主轴市场空间分别为65/75/83亿，3年CAGR为16%，其中锻造主轴分别为44/49/50亿，3年CAGR为11%；铸造主轴分别为21/26/33亿，3年CAGR为26%。主轴行业呈现出双寡头竞争的格局，头部企业的竞争优势非常明显。锻造业务基本盘扎实，铸造业务放量在即。锻造业务基本盘扎实，铸造业务放量在即。锻件业务方面，公司是风电主轴行业的绝对龙头，产品力突出，客户资源优质，产品相较

3、于同行能够享受一定的溢价。同时公司原材料的自供、开发空心锻工艺等持续降本增效夯实竞争优势。此外，公司还通过大力发展其他精密传动轴业务，贡献增量收入的同时可以有效消化掉小兆瓦的锻造主轴产能，保障锻件产品整体的盈利能力。铸件业务方面，东营一期于2022年已经开始建设，预计于2023年下半年投产，预计到2025年公司的铸件有效产能将达到18万吨。公司在锻造主轴领域深耕多年积累的技术、工艺以及客户优势有望平移至铸件业务上来，竞争力相当突出，铸件业务有望迅速放量，成为公司业绩增长的核心驱动力。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：我们预计公司23-25年的归母净利润分别为4.9/6.0/8.9亿，对应E

4、PS分别为1.51/1.85/2.74元/股，分别同比增长39%/22%/48%，3年CAGR为36%。23-25年可比公司平均PE分别为16/11/8X。考虑到公司是全球风电主轴的绝对龙头，铸造业务放量在即，有望充分受益于国内外风电行业的高景气度。给予 2024年15倍 PE，对应目标价27.71元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：客户认证不及预期；风电装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险等。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业

5、收入（百万元）1,651 1,812 2,085 2,915 3,902 增长率 12%10%15%40%34%净利润（百万元）496 352 491 601 891 增长率-5%-29%39%22%48%EPS（元/股）1.53 1.08 1.51 1.85 2.74 市盈率（P/E）11.6 16.3 11.7 9.6 6.5 市净率（P/B）1.8 1.6 0.9 0.8 0.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 2024 年 2 月 7 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：17.66 元 目标价格：27.71 元 Table_First|Table_Marke

6、tInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）325/248 总市值/流通市值（百万元）5748/4381 每股净资产（元）18.55 资产负债率（%）13.46 一年内最高/最低（元）47.68/15.01 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： 研究助理 文思奇 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -80%-60%-40%-20%0%20%2023-022023-032023-042023-052023-0620