专业服务行业人力专题：对标海外巨头什么类型的人资企业可能做大？-240206（50页）.pdf

1、人力专题：对标海外巨头，什么类型的人资企业可能做大？人力专题：对标海外巨头，什么类型的人资企业可能做大？评级：推荐(首次覆盖)证券研究报告2024年02月06日专业服务芦冠宇(证券分析师)熊思雨(联系人)S0350521110002S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M专业服务-20.8%-25.7%-42.1%沪深300-0.5%-8.8%-19.0%最近一年走势-46%-36%-27%-17%-7%3%2023/02023/02023/02023/12024/0专业服务沪深300fXyXxViUnUfZqV9PcM7NpNmMoMnRkPqQpNeRr

2、RrO7NrRwPvPqNmRvPmPtO请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2024/02/05EPSPE投资评级股价20222023E2024E20222023E2024E300662.SZ科锐国际17.511.491.05 1.40 32.9916.60 12.55 买入600861.SH北京人力16-0.681.46 1.61 10.98 9.93 增持600662.SH外服控股3.820.240.27 0.29 24.9114.13 13.31 增持BZ.OBOSS直聘13.690.120.981.62588.7749.7630.12未

3、评级06100.HK同道猎聘3.550.090.120.2996.9927.7311.31未评级09669.HK北森控股3.75-89.17-12.16-3.14未评级注：表示PE为负值；未评级公司为Wind一致盈利预测数据资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心观点n海外人资巨头生意模式梳理：1、ADP（市值946亿美元）：本质为强科技的服务型公司生意模式：薪酬服务起家，目前发展为两大主业：HCM（人力资本管理解决方案）、PEO（专业雇主服务）。1）HCM：以薪酬为核心（解决算薪、发薪），提供基于技术的集成化人力资本管理云解决方案，解决客户与人力资源服

4、务相关的一系列需求。收费模式：基础定价包括两种模式：1）基于处理的工资单数量收取；2）基于服务的员工人数收取；额外服务会增加收费。2）PEO：与劳务派遣相近（不带招聘）。收费模式：收取雇员的工资+法定费用（工资税+社保等）+服务费确认为收入。为什么能做大：核心在于美国人资市场与中国存在差异，ADP发家业务薪酬服务难度高于国内，要求人资公司具备更强的专业know-how。2、Workday（市值608亿美元）：本质为提供云SaaS-ERP服务的应用型公司生意模式：SaaS起家由HCM拓展至FM，业务以订阅服务为主、专业服务为辅。订阅服务：为客户提供一到多个云端应用产品的访问权。收费模式：定价受客

5、户规模、员工数量、应用程序价格决定，订阅合同期限一般为三年及以上。为什么能做大：核心在于比其他企业级SaaS应用供应商更聚焦（HCM+FM），成立时机较合适宜（替代传统的本地化部署的ERP软件）。VS ADP的不足：纯SaaS企业，前期投入重、盈利周期长，服务能力弱。3、Recruit（市值575亿美元）：本质为互联网主导的平台型公司生意模式：校园招聘广告业务起家，现发展为三大主业，灵工、人力资源技术、匹配与解决方案；人力资源技术业务增长最快，打开第二曲线。1）灵工：分布于日本本土、海外（欧洲+美国+澳洲）。2）人力资源技术：由 2012 年收购的 Indeed+2018 年收购的 Glass

6、door 两大全球在线招聘平台组成。收费模式：1）按点击付费：企业为招聘帖上的每次点击付费；2）按启动申请付费：企业在求职者开始申请时付费；3）按申请付费：企业仅在求职者完成工作申请时付费。3）匹配与解决方案：营销解决方案：为除了人资外的各行业提供在线匹配平台、云端SaaS解决方案。人力资源解决方案：主要面向日本的在线招聘平台。收费模式：广告收入+交易佣金。为什么能做大：线下传统业务扎实+互联网基因深厚，通过各线上平台打通不同市场信息壁垒，推动流量变现能力持续提升。注：市值统计截至2023.11.16请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心观点4、Randstad（市值105亿美元）：本