泰胜风能-公司研究报告-塔架龙头“双海”齐发力-240130（29页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 泰胜风能泰胜风能(300129 CH)塔架龙头塔架龙头“双海”齐发力“双海”齐发力 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):9.24 2024 年 1 月 30 日中国内地 电源设备电源设备 头部头部塔塔筒筒厂商发力“双海”，厂商发力“双海”，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 公司为老牌塔架厂商，未来两年有望充分受益于全球海上风电高速增长。我们预计 2023-2025 年公司分别实现归母净利润 4.13/6.57/8.65 亿

2、元，对应EPS 为 0.44/0.70/0.92 元。我们选取国内同为塔桩行业的上市企业海力风电/大金重工/天顺风能为可比公司，其 2024 年 Wind 一致预期平均 PE 为11.0 倍。考虑到公司在手订单量充足、多地布局产能，且出海进度领先同行，随着国内及海外海上风电新增装机需求进入高增期，公司有望率先受益于海风高成长性及出海高盈利性，我们给予公司 24 年 13.2 倍 PE，目标价9.24 元，首次覆盖给予“买入”评级。海外海外业务业务增长增长迅速，迅速，新进股东推进海风业务拓展新进股东推进海风业务拓展 公司深耕风电领域多年，与中外知名企业建立了长期合作关系，在风电塔架行业形成了较高

3、的知名度和良好的信誉度。公司近五年归母净利润 CAGR达到 12.30%，同时保持较低负债率，偿债能力较强。公司 2013 年涉足海上风电业务，2022 年广州开发区管委会入主积极推动公司在广东及其周边地区海上风电的业务拓展。深远海开发渐进，管桩大型化受益明显深远海开发渐进，管桩大型化受益明显 碳中和背景下，世界能源政策力度渐强，“十四五”规划期间国内装机需求稳中向好。对比陆风，海上风电仍处于平价过程中，大型化降本效果明显。结合“十四五”规划，我们预计 23-25 年海上风电国内新增装机量达 5、10、15GW。同时，根据 GWEC 预测，23-25 年非中国地区海上风电新增装机量有望达到 2

4、7%的年复合增长。同时，随着海风开发区域逐渐向深远海发展，导管架及桩基受水深增加影响单位用量提升，可一定程度抵消风机大型化摊薄效益影响，公司充分享受行业装机提升带来的高速成长。公司公司基地布局服务“双海”基地布局服务“双海”，海外业务增长势头不减海外业务增长势头不减 从产能布局看，公司陆上产能布局靠近沿海、新疆等风力资源丰富地区，计划近期在广东新增海上风电基地，广东基地投产后将进一步完善公司在海风业务的业务布局。从海外布局看，公司基于与主机厂客户之间长期紧密的合作关系，在海外客户中具有较高的产品认可度，海外业务毛利率常年高于国内业务，手中优质订单资源丰富，未来占比有望进一步提升。同时，公司反倾

5、销应诉能力强，于 2020 年将澳洲市场的反倾销税率降至 0，目前具备税率优势。风险提示：风电新增装机增速低于预期、塔筒价格竞争激烈、毛利率下降风险。研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)9.24 收盘价(人民币 截至 1 月 29 日)7.77 市值(人民币百万)

6、7,264 6 个月平均日成交额(人民币百万)184.88 52 周价格范围(人民币)7.69-11.76 BVPS(人民币)4.53 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)3,853 3,127 4,725 6,741 8,467+/-%6.90(18.84)51.12 42.67 25.61 归属母公司净利润(人民币百万)258.53 274.89 413.15 657.12 864.67+/-%(25.87)6.33 50.30 59.05 31.59