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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/饮料 证券研究报告 珍酒李渡珍酒李渡（6979.HK）公司研究报告公司研究报告 2024 年 01 月 29 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 01 月 26 日收盘价（HKD）8.28 52 周股价波动（HKD）7.95-12.84 总股本/流通 A 股（百万股）3389/3389 总 市 值/流 通 市 值（百 万HKD）39376/39376 市场市场表现表现 Table_QuoteInfo-40.0%-20.

2、0%0.0%20.0%40.0%60.0%2023-42023-72023-10珍酒李渡恒生指数 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-7.1-26.3-23.2 相对涨幅（%）-3.0-17.4-16.8 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email: 证书:S0850520020001 联系人:张嘉颖 Tel:(021)23185613 Email: 三大引擎三大引擎共筑成长共筑成长，精，精耕细作布局长远耕细作布局长远 Table_Summary 投资要投资要点：点：酱酒行业酱酒行业大大浪淘沙，浪淘沙，

3、未来市场空间广阔未来市场空间广阔。根据弗若斯特沙利文、权图酱酒工作室，22 年酱酒行业销售收入达 2100 亿元，同比+10.5%，约占白酒行业收入的 31.7%，2017-22 年 CAGR 为 14.7%，预计 2022-26 年 CAGR 为11.3%。酱酒风味复杂、饮后舒适，具备稀缺性与收藏价值，消费氛围持续培育，我们认为伴随着产能桎梏削弱与消费者可支配收入提升，行业未来市场空间广阔。一超多强格局，集一超多强格局，集中度有望提升。中度有望提升。21 年以来行业进入调整期，中小酒企加速出清，大浪淘沙下头部品牌脱颖而出，行业集中度进一步提升。20 年贵州茅台/习酒/郎酒/国台酒业/珍酒李渡

4、/金沙酒业市占率分别为59.9%/6.3%/5.9%/2.5%/1.5%/1.1%。港股白酒第一股，募资扩产港股白酒第一股，募资扩产布局长远布局长远。23 年 4 月，珍酒李渡正式于港交所挂牌上市，9 月公司被纳入港股通交易。此次募投资金拟用于新建基酒年产能 2.60 万吨等，我们认为随着产品结构升级与外采基酒比例降低，公司盈利能力有望进一步提升。构筑三级构筑三级增长引擎增长引擎，产品结构持续升级，产品结构持续升级：1）珍珍酒酒：品牌势能品牌势能良好良好，为贵州三大酱香品牌之一，最初源于茅台酒异地试验项目，营销营销端精耕细作端精耕细作，建立五大事业部精准施策，持续发力圈层营销、提升用户体验，配

5、额制保证产品价盘，配额制保证产品价盘，渠道库存渠道库存把控良好把控良好，公司收入确认方式稳健，通过预警制度合理把控渠道库存。珍酒大单品包括次高端珍15、高端珍 30 等，21 年销售额分别为 15、5 亿元；2）李渡李渡酒业定位高线光瓶酒，依托元代国宝窖池，产品具备独特“一口四香”，打造差异化沉浸式消费体验；3）湘湘窖窖、开口笑开口笑品牌深耕湖南市场，发力消费场景式营销，省内振兴湘酒政策持续加码。22 年珍酒/李渡/湘窖/开口笑品牌收入占比分别为 65.3%/15.1%/12.2%/5.8%。产品结构持续升级，20-22 年次高端及以上收入占比提升 13.61pct 至 65.3%。推进市场精

6、细化运作，推进市场精细化运作，渠道布局持续渠道布局持续深化深化。公司采取多商模式，以利他精神与合伙人共同打造市场，渠道布局持续深化，23H1 经销商净增长 280 个至6898 个；销售团队配置完备销售团队配置完备，人员数量居行业前列人员数量居行业前列，通过重点工作小组覆盖市场，协助合伙人开发终端网点，渠道掌控力较强。珍酒在各区域终端配备管家团队，持续推进市场精细化运作。20 年珍酒确立确立“6+8+N”市场格市场格局局，聚焦贵州、河南、山东、广东等 6 个核心省份，培育上海、北京、浙江、福建、江西等 8 个重点省份，并孵化其他具备酱酒氛围及基础的 N 个潜力市场。盈利预盈利预测与投测与投资建