【研报】有色金属黄金行业专题：贵金属短期极端行情结束重视“真金白银”在经济下滑周期的配置价值-20200403[29页].pdf

上传人：小荷****角

编号：15276

2020-08-01

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1、请参考最后一页评级说明及重要声明投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持）报告日期：报告日期：2020 年年 04 月月 03 日日分析师：吴轩 S1070519040001 021-61680360 wu_ 联系人（研究助理）：孙志轩 S1070118120018 0755-83515597 行业表现行业表现数据来源：贝格数据相关报告相关报告 2020-03-16 2018-07-04 2018-05-14 贵金属短期极端行情结束贵金属短期极端行情结束重视 “真金白重视 “真金白银”在经济下滑周期的配置价值银”在经济下滑周期的配置价值有色金属有色金属黄金黄金行业专题行业专题

2、股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 银泰黄金 0.44 0.62 33.36 23.68 山东黄金 0.42 0.75 81.71 45.76 中金黄金 0.09 0.17 87.56 46.35 紫金矿业 0.17 0.18 21.76 20.56 赤峰黄金 0.15 0.28 58.20 31.18 资料来源：长城证券研究所近期黄金避险功能“短期消失”源于通缩预期提升、流动性冲击以及美近期黄金避险功能“短期消失”源于通缩预期提升、流动性冲击以及美指走高指走高目前短期目前短期极极端行情已经结束：端行情已经结束：近期 “原油价格战” 导致油价暴跌，同时新冠肺炎海

3、外加速蔓延致使各类大宗商品价格急速下杀，市场对于通缩预期在短期内大幅提升，5 年期 TIPS 隐含通胀率一度下行至 0.14%，短期暴涨的通缩预期是前期金价下跌的首要因素。同时全球金融市场持续震荡引发美元流动性冲击，LIBOR-OIS、TED Spread 等流动性指标均大幅飙升，黄金被抛售换取流动性，导致金价承压。另一方面，美元流动性危机导致美元指数持续上涨，3 月 9 日至 3 月 20 日累计涨幅达 7.7%，黄金面临下行压力。随着美联储“无限制 QE”政策的推出，美元流动性危机基本缓解。同时目前油价短期内继续“断崖式”下跌可能性较小，金价短期极端行情已经结束，避险功

4、能逐步恢复。美国经济拐点或已明确美国经济拐点或已明确，压制金价长期上涨的因素消失，压制金价长期上涨的因素消失贵金属长牛行情贵金属长牛行情天花板已天花板已经打开经打开：回溯“新冠疫情”前的金价走势，我们发现市场主要的博弈点在于美国经济长周期拐点何时到来。随着海外疫情的发展，美国经济长周期拐点已经基本确立，前期压制金价上涨的重要因素已经解除。 “通缩上升” 与 “名义利率下降” 的相互博弈或成未来金价主要推手“通缩上升” 与 “名义利率下降” 的相互博弈或成未来金价主要推手 “真“真金白银” 在经济下滑周期的配置价值凸显：金白银” 在经济下滑周期的配置价值凸显：我们认为随着美国经济

5、长周期拐点的明确，未来通缩预期的上升与美国名义利率的下降，二者的相互博弈或成为金价走势的主要推手。通过对 08 年金融危机时期名义利率、原油价格及其他大宗商品的价格走势的回溯分析，我们认为，目前通缩继续上升的空间小于 08 年，而名义利率的下降空间大于 08 年。08 年之后，伴随全球性的货币宽松及经济下滑，金价累计涨幅近 170%，目前我们或许站在新一轮贵金属超级牛市的重要起点， “真金白银”在经济下滑周期的配置价值逐步凸显。凤凤险险提提示：示：海外疫情防控不及预期原油价格战升级 -10% 0% 10% 20% 有色金属沪深300 分析师分析师重点推荐公司盈利预测

6、重点推荐公司盈利预测核心观点核心观点证券研究报告证券研究报告行行业业专专题题报报告告行行业业报报告告有有色色金金属属行行业业行业专题报告请参考最后一页评级说明及重要声明目录目录 1. 回溯历史上美股大幅波动时期金价走势极端环境下金价短期或与风险资产同向运行 5 2. 金价短期极端行情宣告结束避险功能已经恢复 . 8 2.1 油价暴跌以及疫情爆发导致通胀预期回落通缩预期升温 . 8 2.2 美元流动性危机引发黄金抛售短期流动性对金价形成冲击 . 11 2.3 流动性危机致使美元指数大幅上涨金价随之下跌 . 13 2.4 金矿出口受限实物金及黄