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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 轻工制造轻工制造 推荐推荐 (维持维持)重点公司重点公司 重点公司 评级 致欧科技 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 emailAuthor 分析师：分析师：赵树理 S0190518020001 王凯丽 S0190522070001 研究助理研究助理：张毅 投资要点投资要点 summary 中国跨境出口电商高速发展，贸易伙伴日益多元化中国跨境出口电商高速发展，贸易

2、伙伴日益多元化。2022 年中国跨境出口电商市场规模增长至 6.6 万亿元（2017-2022 年 CAGR 为 24.57%），其中 B2C 电商占比为 32%（较 2017 年提升 8pcts）。从出口目的地看，2022 年第一大市场美国份额高达 34.3%，欧美仍为跨境卖家主要市场；但东南亚市场重要性凸显，马来西亚已成为跨境出口第四大市场，2022年全球电商零售额增速 TOP10 中东南亚五国上榜。公共卫生事件公共卫生事件加速零售线上化加速零售线上化，全球电商渗透率抬升到新高度，全球电商渗透率抬升到新高度。2022年全球电商零售额预估为 5.5 万亿美元（2017-2022 年 CAGR

3、 为 18%），渗透率提升至 20.3%（较 2017 年提升 9.9pcts），其中 2020 年在公共卫生事件刺激下渗透率显著提升 4.3pcts。欧美高通胀欧美高通胀&刺激政策退出，消费者偏好性价比产品刺激政策退出，消费者偏好性价比产品。欧美通胀率在2022Q4 触顶后开始回落，目前仍处于较高水平；同时美国财政政策收紧（比如停止向公民转移支付现金等）制约消费者预算，通过线上采购高性价比产品成为替代方案。TEMU、SHEIN、Tik Tok 三大中资平台加速出海三大中资平台加速出海。TEMU、SHEIN 和Tik Tok采取低价策略大举在海外扩张，跨境卖家平台选择更加多样化，从而对 Ama

4、zon 平台流量产生冲击，为此，Amazon 从 2023 年 8 月 29日起降低所有单价低于$10 商品的 FBA 费率，且在大促期间对部分商品折扣力度达 20%，电商平台多元化将降低跨境卖家平台费用、提高其利润率。此外，三大中资平台出海带动海外仓储物流需求增长，利好具有海外仓储能力的企业。投资建议投资建议：公共卫生事件推动全球电商渗透率大幅提升，奠定跨境电商高速发展基础；在欧美高通胀和刺激政策退出背景下，消费者倾向于购买性价比产品，中国家居优质产能依托跨境电商出海。美国虽出台限制政策，但家居产品不涉及技术威胁且属于劳动密集型产业，美国进口需求大，中国家居产品出海前景依旧广阔；同时在中资电

5、商平台助推下，中国跨境出口电商有望延续高增，推荐已具备一定品牌积累、供应链管理完善和布局海外仓储的致欧科技致欧科技，建议关注乐歌股份、乐歌股份、恒林股份、永艺股份恒林股份、永艺股份。风险提示风险提示：政策风险，汇率风险，平台费率上涨风险，行业竞争加剧风险。title 跨境电商跨境电商乘风乘风破浪破浪，助力中国，助力中国家居家居优质产能出海优质产能出海 createTime1 2024 年年 01 月月 23 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、跨境电商行业发展日趋成熟，助力中国优质产能走向全

6、球.-4-2、海外零售线上化趋势延续，全球电商渗透率向上抬升.-7-3、货架电商平台先发优势明显，Amazon、Shopee 份额领先.-12-4、“第三方平台+精品/泛品策略”模式是跨境卖家主流选择.-16-5、投资建议：推荐致欧科技，建议关注乐歌股份、恒林股份、永艺股份.-19-6、风险提示.-20-图目录图目录 图 1、2017-2025E 中国跨境出口电商市场规模稳步增长.-4-图 2、2017-2025E 年中国跨境出口电商 B2C 交易额占比逐年提升.-5-图 3、2022 年中国跨境出口 B2B 电商品类分布.-5-图 4、2022 年中国跨境出口 B2C 电商品类分布.-5-图

7、 5、2022 年中国跨境电商出口目的地.-6-图 6、2022 年全球各国电子商务零售额增速 TOP10.-6-图 7、中国跨境出口电商产业链.-6-图 8、2017-2022E 全球电商零售额和渗透率持续增长.-7-图 9、2019-2023H1 美国电商渗透率呈增长态势.-7-图 10、2018-2023E 欧洲电商渗透率呈增长态势.-7-图 11、2016-2023H1 中国电商渗透率呈增长态势.-7-图 12、2017-2022E 美国电商零售额持续增长.-8-图 13、2018-2022 年美国网民线上购物比例稳步增长.-8-图 14、2020-2022 年美国电商平台呈现“一超多

8、强”竞争格局.-8-图 15、2018-2023E 欧洲 B2C 电商零售额持续增长.-9-图 16、2018-2023E 欧洲网民线上购物比例稳步增长.-9-图 17、欧洲分区域互联网渗透率和网民线上购物比例.-9-图 18、中欧和东欧电商渗透率有极大提升空间.-9-图 19、2017-2022 年俄罗斯电商市场规模连续高增长.-10-图 20、2022 年俄罗斯电商平台 CR5 约 60%.-10-图 21、德国电商用户数量将稳定在 6800 万人左右.-10-图 22、2018-2022 年德国人均电商消费额和网民线上购物比例呈增长态势.-10-图 23、2019-2022 年东南亚重点

9、国家网民数量.-11-图 24、2022-2025 年东南亚市场电商 GMV（亿美元）.-11-图 25、2022-2025E 独立站交易额占比呈上扬趋势.-12-图 26、2022 年欧美和东南亚主要经济体电商平台竞争格局.-13-图 27、跨境电商三大物流履约模式示意图.-14-图 28、亚马逊平台多数品类佣金比率在 8%-15%.-15-图 29、2020&2022 年亚马逊第三方卖家发货方式.-15-图 30、亚马逊 FBA 较于其他配送方式更具成本优势.-15-图 31、2021 年 1 月-2022 年 11 月亚马逊美国站 CPC.-15-图 32、欧美是跨境卖家主战场(2022

10、 年分地区收入占比).-17-图 33、2018-2022 年致欧科技与吉宏股份引流成本对比.-17-图 34、2020-2022 年致欧科技价值链拆分.-18-图 35、2020-2022 年赛维时代价值链拆分.-18-gZ9UvYhWxUcZhZcVxVoMtRtR6M8QaQnPnNoMnRiNmMpOjMnPqM8OnMrNxNoOoOxNnQzR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 表目录表目录 表 1、Tik Tok、TEMU 和 SHEIN 对比.-8-表 2、货架电商、兴趣电商和独立站模式对比.-

11、12-表 3、北美主流电商平台对比.-14-表 4、中国跨境电商部分上市公司数据梳理（2022 年）.-16-表 5、轻工跨境电商主要标的基本信息梳理（2022 年）.-19-表 6、轻工跨境电商主要标的盈利预测.-19-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、跨境电商行业发展日趋成熟，助力中国优质产能走向全球跨境电商行业发展日趋成熟，助力中国优质产能走向全球 跨境跨境出口出口电商电商迈入迈入高质量发展高质量发展阶段阶段，中国中国品牌加速出海品牌加速出海。历经三十余载，跨境电商出口行业经历以下四

12、个发展阶段：1992-2004 年，跨境电商平台以信息黄页形式开展业务，主要提供信息撮合服务；2004-2012 年，平台开始发展交易服务，盈利模式趋于多元化；2012-2020 年，跨境出口卖家业务拓展需求激增推动平台和服务商市场繁荣，独立站进入成长期；2020年至今，公共卫生事件加速海外零售线上趋势，中国卖家加强在品牌、渠道、供应链、营销等方面的竞争优势，着眼全球市场。中国跨境中国跨境出口出口电商市场规模稳定增长电商市场规模稳定增长。跨境出口电商相较于传统贸易更具价格优势、实时性更强、消费体验更好，其扁平化交易模式使得产品直通终端买家，大幅降低流通成本。受益于支持性政策以及“一带一路”战略

13、构建和推出，中国跨境电商依托完善的供应链和电商行业的领先优势进入快速发展期。根据艾瑞咨询统计，2017-2022 年中国跨境出口电商市场规模从 2.2 万亿元增长至 6.6 万亿元（CAGR 约 24.57%），预计 2025 年将突破 10 万亿元。图图1、2017-2025E 中国跨境出口电商市场规模稳步增长中国跨境出口电商市场规模稳步增长 数据来源：艾瑞咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 中国中国跨境跨境出口出口电商电商 B2C 交易模式占比呈扩大态势交易模式占比呈扩大态势。跨境出口电商 B2B 业务凭借单笔金额大、长期订单稳定等优势，在中国跨境电商中占主导地位；但随着全球经济整体疲软，

14、国外企业面临资金匮乏、运营效率下降等发展瓶颈影响其发展。相较而言，跨境出口电商 B2C 业务依托互联网、物流、支付等电商各环节的不断完善，促使多批次、小批量外贸订单需求持续增长，给国内跨境电商企业带来更多发展机遇。2022 年中国跨境出口电商中 B2C 交易占比为 32%（较 2017 年提升8pcts），B2C 交易模式明显扩大。随着消费者线上购物习惯养成，叠加国内支持性政策扶持，中国跨境出口电商 B2C 市场将持续向好。0%5%10%15%20%25%30%35%0246810122017201820192020202120222023E2024E2025E跨境出口电商市场规模（万亿元）Y

15、OY（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图2、2017-2025E 年中国跨境年中国跨境出口出口电商电商 B2C 交易额占比交易额占比逐年逐年提升提升 数据来源：艾瑞咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 传统品类借助制造优势继续领跑，新品类蓄势待发打造增长动能传统品类借助制造优势继续领跑，新品类蓄势待发打造增长动能。2022 年中国跨境出口 B2B 电商中工具设备、轻工纺织和家居产品占比合计超 50%，多年生产运营经验为其出口提供良好的产业基础；往后看，新能源汽车零配件和户外储能产品有望成为潜在高增长品类

16、，在非洲、拉美等能源欠发达地区寻找新的市场机会。B2C 电商中服饰鞋履、3C 电子和家居占比合计超 60%，传统优势赛道规模效应和制造优势凸显，随着健康生活理念普及增加户外用品需求和中国美妆产业链逐步成熟带来的外溢效应，户外用品和美妆发展潜力巨大。图图3、2022 年中国跨境出口年中国跨境出口 B2B 电商品类分布电商品类分布 图图4、2022 年中国跨境出口年中国跨境出口 B2C 电商品类分布电商品类分布 数据来源：艾瑞咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：艾瑞咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 跨境出口贸易伙伴日益多元化，东南亚跨境出口贸易伙伴日益多元化，东南亚市场市场快速崛起快速

17、崛起。美国是中国跨境出口电商第一大目的地，2022 年出口份额占比高达 34.3%，欧美等成熟市场仍为中国跨境卖家主要目标。与此同时，东南亚市场重要性日益凸显，其中马来西亚已成为中国第四大跨境电商贸易伙伴，2022 年全球电商零售额增速 TOP10 中东南亚五国上榜，其中菲律宾电商增速领跑全球，相较逐渐饱和的欧美市场，东南亚电商市场正快速崛起。24%27%29%31%31%32%32%33%34%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023E2024E2025EB2C电商占比B2B电商占比工具设备,27.0%轻工纺织,17.5%家居,13.0%电

18、子产品,11.0%户外用品,8.5%其他,23.0%服饰鞋履,23.3%3C电子,21.8%家居,17.4%户外用品,11.4%美妆,6.5%其他,19.7%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图5、2022 年中国跨境电商出口目的地年中国跨境电商出口目的地 图图6、2022 年全球各国电子商务零售额增速年全球各国电子商务零售额增速 TOP10 数据来源：艾瑞咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：艾瑞咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 中国跨境出口卖家通过中国跨境出口卖家通过 Amazon 等第三方平台

19、或独立站将产品销售给等第三方平台或独立站将产品销售给 C 端客户端客户或或 B 端企业，端企业，其其中需要跨境物流中需要跨境物流和仓储和仓储、跨境支付等配套服务支持、跨境支付等配套服务支持。卖家端卖家端，由于销售品类丰富、单品类体量小，跨境卖家通常采用外协生产模式，主要精力在产品研发、品牌营销、市场拓展、供应链管理等环节。渠道端渠道端，欧美国家电商平台 Amazon 份额遥遥领先，因而 Amazon 也是诸多跨境卖家第一大收入渠道；随着 TEMU、SHEIN、TikTok Shop 加速在美国布局，兴趣平台电商和独立站份额提升或将冲击亚马逊议价能力，从而降低跨境卖家运营成本。图图7、中国跨境出

20、口电商产业链中国跨境出口电商产业链 数据来源：艾瑞咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 美国,34.3%英国,6.5%德国,4.6%马来西亚,3.9%俄罗斯,2.9%其他,47.8%0%5%10%15%20%25%30%菲律宾印度印尼巴西越南阿根廷马来西亚泰国墨西哥美国2022年全球电子商务零售额增速TOP10 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 2、海外零售线上化趋势延续，全球电商渗透率向上抬升海外零售线上化趋势延续，全球电商渗透率向上抬升 根据艾瑞咨询数据，2022 年全球电商零售额预计达到 5.5 万亿美元（

21、2017-2022 年CAGR 为 18%），渗透率达到 20.3%（较 2017 年提升 9.9pcts），分地区看：美国，2019-2023H1 电商渗透率从 15.3%提升至 21.9%，其中 2020 年较 2019年提升 4.9pcts；欧洲，2018-2023 年电商渗透率（=B2C 销售额/GDP）从 3.4%提升至 4.7%，其中 2020 年较 2019 年提升 0.6pct；中国，2016-2023H1 电商渗透率从 12.6%提升至 26.6%，其中 2020 年较 2019年提升 4.2pcts。在公共卫生事件催化下，在公共卫生事件催化下，2020 年中美欧电商渗透率抬

22、升到新高度，消费者线上购年中美欧电商渗透率抬升到新高度，消费者线上购物习惯延续，物习惯延续，同时同时高通胀制约消费者购买力，通过线上采购高性价比产品成为替高通胀制约消费者购买力，通过线上采购高性价比产品成为替代方案代方案。图图8、2017-2022E 全球电商零售额和渗透率持续增长全球电商零售额和渗透率持续增长 图图9、2019-2023H1 美国电商渗透率美国电商渗透率呈增长态势呈增长态势 数据来源：艾瑞咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 注释：全球电商渗透率=全球电商零售额/全球零售额 数据来源：US.Department of Commerce data，兴业证券经济与金融研究院整理 注

23、释：美国电商渗透率，测算中总零售额不包括餐厅、酒吧、自动贩卖机、燃油和天然气的消费额，年度渗透率为季度均值。图图10、2018-2023E 欧洲电商渗透率呈增长态势欧洲电商渗透率呈增长态势 图图11、2016-2023H1 中国电商渗透率中国电商渗透率呈增长态势呈增长态势 数据来源：European E-commerce Report 2023，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：中国商务部，兴业证券经济与金融研究院整理 注释：中国电商渗透率=实物网上零售额/社会消费品零售额 0%5%10%15%20%25%0123456201720182019202020212022E全球电商零售额（万

24、亿美元）全球电商渗透率（右轴）0%5%10%15%20%25%20192020202120222023H1美国电商渗透率3.0%3.4%3.8%4.2%4.6%5.0%201820192020202120222023E欧洲电商渗透率（=B2C销售额/GDP）0%5%10%15%20%25%30%20162017201820192020202120222023H1中国电商渗透率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 美国市场：电商零售额增速放缓，美国市场：电商零售额增速放缓，Amazon 一家独大，中国平台低价切入一

25、家独大，中国平台低价切入 美国美国电商电商行业进入成熟期，行业进入成熟期，零售额增速放缓零售额增速放缓。2022 年美国网民线上购物比例为 74%（同比持平），用户增量效应减弱；根据 eMarketer 预测，2022 年美国电商零售额为 1.05 万亿美元（同增 9.4%），增速逐年放缓，行业进入成熟期。图图12、2017-2022E 美国电商零售额持续增长美国电商零售额持续增长 图图13、2018-2022 年美国网民线上购物比例稳步增长年美国网民线上购物比例稳步增长 数据来源：eMarketer，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Statista，兴业证券经济与金融研究院整理 Am

26、azon 龙头地位稳固龙头地位稳固，中国三大跨境电商平台低价抢占消费者心智，中国三大跨境电商平台低价抢占消费者心智。美国已形成较成熟的电商体系，其中 Amazon 为美国电商平台龙头，2020-2022 年市占率稳定在 38%左右，遥遥领先 Walmart、eBay 等竞对。但在高通胀背景下，以 Tik Tok、TEMU 和 SHEIN 为代表的中国跨境电商平台采取低价策略大力开发美国市场，持续抢占美国消费者低价心智，逐步侵蚀其他平台份额，渠道竞争日益激烈。图图14、2020-2022 年美国电商平台呈现“一超多强”竞争格局年美国电商平台呈现“一超多强”竞争格局 数据来源：eMarketer，

27、兴业证券经济与金融研究院整理 表表1、Tik Tok、TEMU 和和 SHEIN 对比对比 项目项目 Tik Tok TEMU SHEIN 客单价情况 三者平均客单价明显低于亚马逊，持续占领美国消费者低价心智，其中TEMU 平均客单价最低；三者低价策略相互竞争，同时蚕食其他竞对份额 新举措(截至2023 年 7 月)与美国仓库建立合作，完善物流履约服务；将在美国上线全托管模式，降低国内卖家入驻门槛 启动海外仓建设，提升物流配送效率；计划在美国市场开放本土店，压缩配送时间 推出平台模式，引入第三方卖家，以满足消费者对产品多样性的需求 用户表现 2023 年 3 月，MAU 达 1.5亿(美国总人

28、口 3.3 亿)，相比 2020 年增长 50%2023 年 7 月，居于Apple Store 最受欢迎APP TOP1 2023 年 6 月，35.5%的 SHEIN 网站流量来自美国市场 资料来源：艾瑞咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 0%5%10%15%20%25%30%35%40%020004000600080001000012000201720182019202020212022E美国电商零售额（亿美元）YOY（右轴）65%70%75%80%85%20182019202020212022北美互联网渗透率美国网民线上购物比例0%5%10%15%20%25%30%35%40%Amaz

29、onWalmarteBayAppleTargetThe Home DepotBest BuyCostco202220212020 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 欧洲市场：电商零售额增速反弹，市场仍有掘金机会欧洲市场：电商零售额增速反弹，市场仍有掘金机会 欧洲电商红利仍存，欧洲电商红利仍存，零售额增速触底反弹零售额增速触底反弹。根据 2023 欧洲电子商务报告测算，2023 年欧洲互联网渗透率高达 92%（同比持平）、网民线上购物比例达 78%（同比提升 2pcts），欧洲互联网红利逐步消退、电商红利仍存；2

30、023 年欧洲 B2C 零售额将达到 9750 亿欧元（同增 8.5%），增速触底反弹。图图15、2018-2023E 欧洲欧洲 B2C 电商零售额持续增长电商零售额持续增长 图图16、2018-2023E 欧洲网民线上购物比例稳步增长欧洲网民线上购物比例稳步增长 数据来源：European E-commerce Report 2023，兴业证券经济与金融研究院整理 中欧和东欧电商渗透率较低，市场仍有中欧和东欧电商渗透率较低，市场仍有掘金掘金空间空间。从互联网渗透率、网民线上购物比例和电商渗透率三个指标维度看，西欧、北欧、南欧电商行业日趋成熟，中欧、东欧电商市场还存在较大发展空间。具体看：图图

31、17、欧洲分区域互联网渗透率欧洲分区域互联网渗透率和网民线上购物比例和网民线上购物比例 图图18、中欧和东欧电商渗透率有极大提升空间、中欧和东欧电商渗透率有极大提升空间 数据来源：European E-commerce Report 2023，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：IMF，European E-commerce Report 2023，兴业证券经济与金融研究院整理 注释：欧洲电商渗透率=B2C 销售额/GDP，单位为“欧元/美元”，此处只作为趋势对比，不作为精确数据测算 东欧东欧：主要经济体为俄罗斯（21-22年俄罗斯在东欧地区的GDP 占比超 80%），据俄罗斯电子商务协会

32、数据，2010-2022 年俄罗斯电商市场规模从 2600 亿卢布增长至 49860 亿卢布（CAGR 高达 27.91%），2022 年电商渗透率（=B2C销售额/GDP）3.25%。俄罗斯电商处于快速发展阶段，预计 2027 年电商用户数量达到 7540 万人，渗透率提升至 52.9%；目前主要依靠前五大电商平台推动市场增长，相较美国亚马逊一家独大、中国阿里京东拼多多三极主导存在改进空间。在中俄双边经贸合作关系深化和西方品牌撤出背景下，俄罗斯有在中俄双边经贸合作关系深化和西方品牌撤出背景下，俄罗斯有望成为中国跨境望成为中国跨境出口出口电商下一个重要增量市场电商下一个重要增量市场。0%5%1

33、0%15%20%500060007000800090001000020182019202020212022 2023E欧洲B2C零售额(亿欧元）YOY（右轴）60%65%70%75%80%85%90%95%201820192020202120222023E欧洲互联网渗透率欧洲网民线上购物比例0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%西欧北欧中欧东欧南欧互联网渗透率网民线上购物比例0%1%2%3%4%5%6%7%8%西欧北欧中欧东欧南欧2021年2022年 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报

34、告 图图19、2017-2022 年俄罗斯电商市场规模连续高增长年俄罗斯电商市场规模连续高增长 图图20、2022 年俄罗斯电商平台年俄罗斯电商平台 CR5 约约 60%数据来源：EqualOcean，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：EqualOcean，兴业证券经济与金融研究院整理 中欧中欧：主要经济体是德国（21-22 年德国在中欧地区的 GDP 占比超 60%），德国是全球第四大经济体，2022年德国电商销售额受高通胀影响同比降低1.6%至 1005 亿欧元。2018-2022 年德国网民线上购物比例从 70%提升至 80%，已处于较高水平，同期人均年消费额从 978 欧元增长至

35、 1500 欧元；据 Statista预测，2023-2025 年德国电商用户数量稳定在 6800 万人左右，用户增量效应将会减弱。2022 年德国年德国电商渗透率电商渗透率（=B2C 销售额销售额/GDP）仅仅 2.6%，对标西，对标西欧提升空间仍巨大，在电商人口红利消退背景下，人均消费额欧提升空间仍巨大，在电商人口红利消退背景下，人均消费额提高提高将推升德将推升德国电商渗透率国电商渗透率。图图21、德国电商用户数量将稳定在德国电商用户数量将稳定在 6800 万人左右万人左右 图图22、2018-2022 年德国人均电商消费额和网民线年德国人均电商消费额和网民线上购物比例呈增长态势上购物比例

36、呈增长态势 数据来源：Statista，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Statista，兴业证券经济与金融研究院整理 东南亚市场：东南亚电商高速发展，印尼、越南、泰国前景可期东南亚市场：东南亚电商高速发展，印尼、越南、泰国前景可期 在公共卫生事件驱动下，2019-2022 年东南亚重点国家网民数量增加近 1 亿人至4.6 亿人，互联网渗透率从 62%提升至 77%。受益于中国互联网巨头加码布局（2016年阿里投资 Lazada、2017 年腾讯投资 Shopee、2021 年 Tik Tok 进入东南亚），东南亚电商快速发展，2022 年东南亚市场电商 GMV 达到 1310 亿美元

37、，预计 2025年增长至 2110 亿美元（CAGR 为 17%），其中越南 CAGR 高达 37%，有望超过泰国成为东南亚第二大电商市场，印尼稳健增长，稳居东南亚第一大电商市场。0%10%20%30%40%50%60%70%0100002000030000400005000060000201720182019202020212022俄罗斯电商市场规模（亿卢布）YOY（右轴）Wildberries,32.3%Oaon,15.8%Yandex.market,4.7%dns-shop,4.1%citilink,3.0%其他,40.1%54565860626466687020182019202020

38、2120222023E2024E2025E德国电子商务用户数量（百万人）64%66%68%70%72%74%76%78%80%82%050010001500200020182019202020212022人均年消费额（欧元/人）德国网民线上购物比例(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图23、2019-2022 年东南亚重点国家网民数量年东南亚重点国家网民数量 图图24、2022-2025 年东南亚市场电商年东南亚市场电商 GMV（亿美元）（亿美元）数据来源：艾瑞咨询,Wind，兴业证券经济与金融研究院

39、整理 数据来源：ShineGlobal，兴业证券经济与金融研究院整理 注释：东南亚重点国家包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、菲律宾、泰国 50%55%60%65%70%75%80%3.03.43.84.24.65.02019202020212022网民数量（亿人）互联网渗透率(右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001000印尼泰国越南菲律宾 马来西亚 新加坡20222025ECAGR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 3、货架电商平台先发优势明显，货架电商平台先发优

40、势明显，Amazon、Shopee 份额领先份额领先 以 Amazon、Shopee 为代表的货架电商平台是跨境电商卖家主流选择，但以 Tik Tok 为代表的兴趣电商平台和以 Shein 为代表的独立站正在快速发展，持续抢占货架电商平台份额。根据艾瑞咨询测算，2022 年中国跨境出口电商中独立站交易额占比达13.3%，B2C中独立站交易额占比24.5%，B2B中独立站交易额占比8%，B2C 品牌商自营需求更显著；随着 Shein、Wish 等独立站平台持续发力，2025 年独立站份额将提升至 16.7%。表表2、货架电商、兴趣电商和独立站模式对比货架电商、兴趣电商和独立站模式对比 指标指标

41、第三方开放式平台第三方开放式平台 自营型平台自营型平台 货架电商平台（主流）货架电商平台（主流）兴趣电兴趣电商平台商平台 独立站独立站 运营难度 平台基建完善，跨境卖家只需掌握店铺开设基本技能即可，专业性门槛较低 电商平台发展历程相对较短，但已初步形成体系化运营模式 卖家需自主搭建设计网站、购买域名、构建支付系统，难度较高 流量获取途径 提供站内营销工具，帮助商家在站内流量中进行宣传推广；少量商家会使用外部媒体资源进行宣传，同时帮平台实现引流 通过短视频等方式帮助商家投放用户感兴趣的内容从而吸引顾客进入选购，帮助商家在站内流量中进行宣传、推广 品牌借助 Facebook、Google 等媒体资

42、源方外部流量对自身网站和商品进行宣传、推广 流量获取难度 前期：可基于第三方开放式平台庞大的用户群体获取流量并实现快速转化 前期：引流难度较大，需具备一定的品牌营销及推广能力 后期：卖家囿于买家数据获取难度较大，导致其构建私域流量池难度增加 后期：通过自身沉淀的终端客户数据，能进行私域客户维护 商品种类及质量 商品品类跨度广、SKU 丰富，商品质量难以把控 难以覆盖全品类，精简 SKU，商品品牌化水平较高 客户数据 主要掌握在平台手中，仅向商家提供部分数据，商家矩阵越丰富，客户数据越多，能通过分析海量数据帮助客户进行个性化推荐，提高留存 掌提在商家手中，可针对品牌特性进行“再营销”引导客户二次

43、下单 经营自主性 自主性较低，第三方开放式平台的规则较多且较严，卖家若不遵守平台规则进行店铺经营，会面临封号风险 自主性较高，卖家可根据自身需求调整经营模式，如定价与营销策略等 卖家群体特征 亚马逊平台卖家实力较强，eBay、Wish 及 TikTok 等平台以中小型创业卖家为主，TEMU 与 SHEIN 的卖家需具备柔性供应链能力 自营型平台卖家的资金流量较高、客户基础强大且市场教育能力较强 典型案例 Amazon/AliExpress/Temu/Shopee TikTok Shein、吉宏独立站、乐歌独立站 资料来源：艾瑞咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 图图25、2022-2025E

44、独立站交易额占比呈上扬趋势独立站交易额占比呈上扬趋势 数据来源：艾瑞咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 13.3%24.5%8.0%16.7%30.0%10.0%0%5%10%15%20%25%30%35%独立站交易额占比B2C中独立站交易额占比B2B中独立站交易额占比2022年2025E 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 亚马逊亚马逊在在欧美欧美优势明显优势明显，Shopee、Lazada 雄踞雄踞东南亚东南亚市场市场。亚马逊在美英德法为代表的欧美国家中稳居第一大电商平台，且市占率遥遥领先第二名；从行业集中

45、度看，欧美国家电商平台 CR3、CR6 较中国仍有提升空间，但较分散的行业格局也给予Tik Tok、TEMU、SHEIN等新平台进入机会。东南亚国家以Shopee和Lazada为主流电商平台，两者市占率合计在东南亚重点国家中超 40%，亚马逊在东南亚虽也有布局，但发展潜力受限，仅在发达国家新加坡占有近 11%份额，其背后反映出电商平台定位与地区经济发展之间的差异，东南亚追求价格实惠、欧美则可为品牌和质量支付溢价。图图26、2022 年欧美和东南亚主要经济体电商平台竞争格局年欧美和东南亚主要经济体电商平台竞争格局 数据来源：Euromonitor International，兴业证券经济与金融研

46、究院整理 跨境卖家在选择平台时，平台的运营模式、收费模式和物流模式是重要决定因素。运营模式运营模式：平台自营模式，卖家只需要将产品运至平台国内仓库即可，该模式对平台供应链管理能力和引流能力要求高，以 SHEIN、Wish 为代表；第三方卖家模式，平台提供基础设施服务，卖家需负责产品仓储、店铺运营、定价、配送以及售后等服务，以 AliExpress、eBay 为代表；Amazon 和 Newegg则采用“平台自营+第三方卖家”模式。收费模式收费模式：平台自营模式，卖家相当于平台供应商，平台赚取产品价差；第三方卖家模式，平台向第三方卖家收取销售抽成、月租金、广告费等，以销售抽成为例，佣金费率会根据

47、品类、平台和地区进行调整，北美电商平台中Wish佣金费率高达15-20%，Amazon和Newegg佣金费率主要在8-15%，中资背景平台 SHEIN 和 AliExpress 佣金费率在 10%以内，远低于外资平台。物流模式物流模式：FBA 模式，适用于价值较高且对时效要求高的服装、家居、电子类商品，卖家完成采购后将货物运抵海外亚马逊 FBA 仓，消费者下单后由亚马逊统一负责安排尾程配送；海外仓+第三方配送模式，更适用于体积或重量较大的产品，卖家将货物运抵海外仓，消费者下单后由当地第三方物流公司安排尾程配送；直邮模式，主要适用于零散、小批量、价值量不大的商品，消费者下单后，卖家从国内仓通过跨

48、境物流将产品直接派送给消费者。美国美国份额份额加拿大加拿大份额份额英国英国份额份额法国法国份额份额德国德国份额份额俄罗斯俄罗斯份额份额1.亚马逊37.8%1.亚马逊42.4%1.亚马逊23.5%1.亚马逊20.2%1.亚马逊32.2%1.Wildberries24.0%2.沃尔玛6.3%2.沃尔玛5.2%2.eBay5.9%2.E Leclerc9.1%2.Otto Group11.0%2.Baring Vostok12.0%3.Apple3.9%3.George Weston 4.3%3.J Sainsbury 5.3%3.Casino 6.5%3.eBay7.1%3.Mianello6.1

49、%4.eBay3.5%4.eBay3.8%4.乐购4.3%4.Fnac Darty5.0%4.Apple3.7%4.Alibaba5.8%5.塔吉特2.1%5.Canadian Tire3.3%5.John Lewis3.3%5.Vente-privee3.9%5.Zalando SE3.5%5.Yandex5.0%6.家得宝2.1%6.Apple2.5%6.Asda2.3%6.Carrefour SA3.4%6.Ceconomy AG3.1%6.DNS3.7%CR348.0%CR351.9%CR334.7%CR335.8%CR350.3%CR342.1%CR655.7%CR661.5%CR6

50、44.6%CR648.1%CR660.6%CR656.6%马来西亚马来西亚份额份额菲律宾菲律宾份额份额印尼印尼份额份额泰国泰国份额份额新加坡新加坡份额份额越南越南份额份额1.Shopee37.9%1.Shopee29.2%1.Shopee42.3%1.Lazada30.2%1.Shopee28.6%1.Shopee41.6%2.Lazada20.9%2.Lazada17.8%2.GoTo34.8%2.Shopee13.8%2.Lazada15.6%2.Lazada21.6%3.Rocket Internet5.2%3.Rocket Internet5.3%3.Lazada9.4%3.Centr

51、al Retail2.4%3.亚马逊10.9%3.Tiki12.9%4.Apple1.5%4.SHEIN5.2%4.Bukalapak8.2%4.亚马逊1.1%4.NTUC8.8%4.Mobile World6.0%5.Interbase Resources1.2%5.亚马逊0.1%5.Djarum1.8%5.Charoen Pokphand1.0%5.Apple5.3%5.FPT2.0%6.亚马逊1.2%6.SM 0.1%6.京东0.7%6.Big C Supercenter0.6%6.Giosis5.0%6.Central Retail0.4%CR364.0%CR352.3%CR386.5

52、%CR346.4%CR355.1%CR376.1%CR667.9%CR657.7%CR697.2%CR649.1%CR674.2%CR684.5%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图27、跨境电商三大物流履约模式示意图、跨境电商三大物流履约模式示意图 数据来源：赛维时代招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 表表3、北美主流电商平台对比北美主流电商平台对比 项目项目 Amazon Newegg eBay SHEIN AliExpress Wish 成立时间 1995 2001 1995 2008 2010 2

53、010 运营模式 自营+第三方卖家 自营+第三方卖家 第三方卖家 自营为主 第三方卖家 自营为主 物流模式 FBA 为主+FBM 直邮+海外仓 直邮+海外仓 直邮为主 直邮为主 直邮为主 回款周期 14 天 14 天-30 天 15-30 天 平均客单价（19-20 年）$20$300$9$45$12$10 佣金费率 按销售额 8-15%8-15%4-12%10%前 3 个月免佣 5-8%15-20%产品品类 全品类 IT 数码产品为主 全品类 服装为主，向全品类拓展 全品类 全品类 退货率（2019 年）4-6%4-5%3%左右 10%左右 4-5%10%左右 资料来源：艾瑞咨询，蓝海亿官网

54、，hishop 官网，跨境眼官网，36 氪出海，兴业证券经济与金融研究院整理 根据亚马逊发布的2022 年美国小企业赋权报告指出，亚马逊线上超亚马逊线上超 60%销售销售额源于第三方卖家额源于第三方卖家，第三方卖家销售额占比提升推动收入增长，2022 年第三方卖家服务收入 1177 亿美元（收入占比提升至 22.9%），具体看：供应商卖家Amazon消费者FBA仓跨境物流国内仓下订单上架产品获取订单下单支付评价派送出境发货到国内仓一般贸易通知发货供应商卖家Amazon消费者海外仓跨境物流国内仓下订单上架产品获取订单下单支付配送交付物流出境发货到国内仓一般贸易通知发货海外仓评价供应商卖家Amaz

55、on消费者跨境物流国内仓下订单获取订单上架产品下单支付发货到国内仓直邮模式通知发货评价派送FBA模式模式海外海外仓仓+第三方配送模式第三方配送模式直邮模式直邮模式 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 佣金佣金收入收入：包括开店佣金（平台月租，固定金额）和销售佣金（销售额按比例抽成），其中开店佣金 39.99 美元/月，为促进新兴站点发展，新加坡、中东（阿联酋、沙特）以及印度限时免月租；销售佣金方面，多数品类抽成比例在 8-15%范围内，个别品类（如珠宝、Kindle 配件）佣金比率超 20%。图图28、亚马逊平

56、台多数品类佣金比率在亚马逊平台多数品类佣金比率在 8%-15%图图29、2020&2022 年亚马逊第三方卖家发货方式年亚马逊第三方卖家发货方式 数据来源：跨境眼官网，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：The State of the Amazon Seller in 2020&2022，兴业证券经济与金融研究院整理 FBA 配送运费配送运费：卖家可选择 FBA（亚马逊配送）或 FBM（卖家自配送）两种模式，选择 FBA 则由亚马逊负责商品存储、售后订单分拣、包装、配送以及退货等服务，尽管 FBA 运输服务费占卖家销售额的 15%-25%（以赛维时代和致欧科技为例），但其配送成本较于美国

57、其他标准配送方式便宜 30%、较于其他高级配送方式便宜 70%。广告费用广告费用：亚马逊推出商品推广、品牌推广和展示型推广三大点击付费广告（CPC）帮助卖家提高销售额。根据卖家精灵数据，2022 年 11 月亚马逊美国站 CPC 均值为 1.06 美元。图图30、亚马逊亚马逊 FBA 较于其他配送方式更具成本优势较于其他配送方式更具成本优势 图图31、2021 年年 1 月月-2022 年年 11 月亚马逊美国站月亚马逊美国站 CPC 数据来源：Amazon 2022 Small Business Empowerment Report，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Marketpla

58、ce Pulse，卖家精灵，兴业证券经济与金融研究院整理 0%5%10%15%20%25%30%个人电脑视频游戏机相机和照片消费电子工具与家庭装修摩托车及护具书籍CD和黑胶唱片软件和电脑游戏婴儿产品手机配件健康与个人护理家居和园艺厨卫产品乐器办公产品运动与户外玩具与游戏服装类珠宝Kindle配件0%10%20%30%40%50%60%70%80%FBA onlyFBM onlyFBA&FBM2020年2022年0.00.20.40.60.81.01.21.421-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0

59、222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11亚马逊美国站平均点击成本CPC（美元）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 4、“第三方平台“第三方平台+精品精品/泛品策略”模式是跨境卖家主流选择泛品策略”模式是跨境卖家主流选择 第三方平台引流成本低，是跨境卖家主流选择第三方平台引流成本低，是跨境卖家主流选择。由于 Amazon、eBay、Shopee、Lazada 等平台占据主要流量，跨境卖家主要依托第三方平台销售产品，2022 年致欧科技等跨境出口卖家第三方平台收入

60、占比超 60%，其中以 Amazon 平台为主；吉宏股份采用独立站模式，收入占比高达 59%，但其引流成本持续攀升。表表4、中国跨境电商部分上市公司数据梳理（中国跨境电商部分上市公司数据梳理（2022 年）年）公司公司 渠道渠道 销售模式销售模式 收入收入(亿元亿元)收入占比收入占比 SKU 数量数量(个个)品类品类&收入占比收入占比 致欧科技 线上 Amazon 40.85 76%SPU 3335 个 精品策略 家具系列：48.09%家居系列：34.74%庭院系列：9.89%宠物系列：7.02%其他产品：0.26%Wayfair 2.52 5%其他平台 6.96 13%线上收入小计 50.3

61、3 94%线下 线下收入小计 3.45 6%合计 53.78 100%安克创新 线上 Amazon 79.73 56%约 1000 个，核心SKU 约 100-200 个 精品策略 充电类：48.25%智能创新类：30.82%无线音频类：19.8%其他：1.13%其他第三方平台 8.04 6%独立站 6.76 5%线上收入小计 94.53 66%线下 线下收入小计 47.97 34%合计 142.51 100%星徽股份 线上 Amazon 6.01 49%超 2000 个 精品策略 智能小家电类：47.52%电脑手机周边类：16.29%家私类：10.11%电源类：13.94%其他：12.13%

62、沃尔玛/Wayfair 等 1.81 15%独立站 0.92 7%线上收入小计 8.74 71%线下 线下收入小计 3.55 29%合计 12.28 100%跨境通 线上 Amazon/Walmart/eBay 等等 60.38 83%11.6 万 泛品策略 母婴用品类：92.29%服装家居类：7.61%其他品类：0.1%独立站 2.68 4%线上收入小计 63.06 87%线下 线下收入小计 9.49 13%合计 72.54 100%华凯易佰 线上 Amazon 34.80 79%精品业务 338 个 泛品业务超 50 万 精品&泛品策略 家居园艺类：22.95%工业及商业用品类：17.24

63、%汽车摩托车配件类：13.97%健康美容类：11.76%其他类(3C/户外等)：34.08%Ebay/Cdiscount/Walmart 等 8.59 19%线上收入小计 43.39 98%线下 线下收入小计 0.78 2%合计 44.17 100%有棵树 线上 Amazon 2.02 32%19.5 万 泛品策略 家居建材及用品类：24.2%电子产品、手机通讯和游戏配件类：28.87%体育用品、玩具类：12.44%保健品及生活用品类：16.75%其他：17.73%AliExpress 1.83 29%Shopee、Lazada 等等 2.42 38%线上收入小计 6.26 99%线下 线下收

64、入小计 0.08 1%合计 6.34 100%吉宏股份 线上 独立站独立站 31.70 59%上万个 SKU 泛品策略 互联网营销电商：59%互联网营销广告：3.4%包装业务：36.9%其他业务：0.7%广告收入 1.82 3%线上收入小计 33.53 62%其他 其他收入小计 20.23 38%合计 53.76 100%资料来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报告行业深度研究报告 以致欧科技和吉宏股份进行对比，2018-2022 年致欧科技 B2C 业务电商平台交易费率稳定在 16%

65、-17%，广告费用率在 2%-3%，两者合计约 18-20%；2018-2022年吉宏股份广告费用率从 29.6%不断上升至 44.5%，随着互联网增速放缓，引流成本逐年递增。跨境出口卖家通常选择精品或泛品模式，其区别在于售卖商品丰富度跨境出口卖家通常选择精品或泛品模式，其区别在于售卖商品丰富度。精品模式下商家专注几个品类，追求品类深度，重视品牌打造，以安克创新、致欧科技为代表；泛品模式下商家则采用多品类布局，更大范围满足消费者需求，具有更灵活的经营策略和更强的抗风险能力，以有棵树、华凯易佰为代表。图图32、欧美是跨境卖家主战场欧美是跨境卖家主战场(2022 年分地区收入占比年分地区收入占比)

66、图图33、2018-2022 年致欧科技与吉宏股份引流成本对比年致欧科技与吉宏股份引流成本对比 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 优质跨境卖家净利率优质跨境卖家净利率 5-10%，以致欧科技和赛维时代价值链拆分为例：，以致欧科技和赛维时代价值链拆分为例：产品采购产品采购：致欧科技主要销售家居产品，2020-2022 年产品采购成本占比均值为 36.5%（对应加价率 2.7 倍）；赛维时代主要销售服饰产品，2020-2022年产品采购成本占比均值为 25%（对应加价率 4 倍）。海运费海运费：2020-2022 年致欧科技/赛维时

67、代海运费率均值分别为 9%、6%，赛维时代服装产品可空运，但致欧科技家居产品则需海运，海运费暴涨对致欧科技影响更大。关税：关税：致欧科技和赛维时代仅有部分产品涉及加征关税，2020-2022 年致欧科技关税占收入的比值在 3-4%，赛维时代未明确披露关税额。电商平台电商平台：电商平台主要收取平台交易费、广告费、物流履约费，2020-2022 年致欧科技/赛维时代向电商平台支付费率均值分别为 32%、44%，其中赛维时代具有更高的广告费率。跨境卖家跨境卖家：2020 年致欧科技和赛维时代归母净利率近 10%，2021-2022 年由于运费攀升，归母净利率回落至 5%左右，随着海运费回归正常，同时

68、考虑其加大促销刺激销售等行为，预计两者归母净利率将落在 5-10%区间。85%51%42%65%11%20%57%0%20%40%60%80%100%赛维时代安克创新致欧科技星徽股份北美地区欧洲地区其他地区0%10%20%30%40%50%20182019202020212022致欧科技：平台交易费率+广告费用率吉宏股份：互联网业务广告费用率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图34、2020-2022 年致欧科技价值链拆分年致欧科技价值链拆分 数据来源：致欧科技招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 图图3

69、5、2020-2022 年赛维时代价值链拆分年赛维时代价值链拆分 数据来源：赛维时代招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 注释：赛维时代未披露关税成本 0%20%40%60%80%100%2020年2021年2022年产品采购海运费（头程物流）运输费（尾程物流）关税平台交易费（佣金）广告费其他销售费用管理费用其他费用归母净利润0%20%40%60%80%100%2020年2021年2022年产品成本海运费（头程物流）运输费（尾程物流）平台交易费（佣金）广告费其他销售费用管理费用其他费用归母净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究

70、报告行业深度研究报告 5、投资建议：推荐致欧科技投资建议：推荐致欧科技，建议关注，建议关注乐歌股份、恒林股份、乐歌股份、恒林股份、永艺股份永艺股份 公共卫生事件推动全球电商渗透率大幅提升，奠定跨境电商高速发展基础；在欧美高通胀和刺激政策退出背景下，消费者倾向于购买性价比产品，中国家居优质产能依托跨境电商加速出海。美国虽出台限制政策，但家居产品不涉及技术威胁且属于劳动密集型产业，美国进口需求大，中国家居产品出海前景依旧广阔；同时在中资电商平台助推下，中国跨境出口电商有望延续高增态势，推荐已具备一定品牌积累、供应链管理完善和布局海外仓储的致欧科技，致欧科技，建议关注乐歌股份、乐歌股份、恒林股份、永

71、艺股份。恒林股份、永艺股份。表表5、轻工跨境电商主要标的基本信息梳理轻工跨境电商主要标的基本信息梳理（2022 年）年）公司公司 收入收入(亿元亿元)电商收入电商收入(亿元亿元)电商收入占比电商收入占比 海外基地海外基地(产能占比产能占比)海外仓面积（万）海外仓面积（万）致欧科技 54.6 50.3 92.3%（跨境电商）逐步加大东南亚采购额 超 28 万，自用 乐歌股份 32.1 15.3 47.5%（跨境电商）越南（18%,收入占比）27.85 万，外租&自用 恒林股份 65.1 10.1 15.5%（电商）子公司永裕家居越南工厂 自建仓储，自用 永艺股份 40.6 2.9 7.0%（电商

72、）越南（13%,资产规模占比）无 资料来源：公司公告，IFind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表6、轻工跨境电商主要标的盈利预测轻工跨境电商主要标的盈利预测 公司名称公司名称 市值市值（亿元）（亿元）收入（亿元）收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2023E 2024E 致欧科技 101.8 54.6 62.3 75.0 2.5 3.9 5.0 25.9 20.6 乐歌股份 54.6 32.1 37.2 45.9 2.2 5.7 4.3 9.5 12.7 恒林股份 72.0 65.1 79.8 96.

73、0 3.5 4.4 5.5 16.2 13.1 永艺股份 41.8 40.6 37.3 43.6 3.4 3.1 3.6 13.6 11.7 资料来源：IFind，兴业证券经济与金融研究院整理 注释：市值日期为 2024 年 1 月 22 日；除致欧科技外，其余公司盈利预测来自 IFind 一致预期。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业深度研究报告行业深度研究报告 6、风险提示风险提示（1）政策风险）政策风险：美国推出的加征关税政策、涉疆法案以及取消 800 美元免税政策均对国内出口企业造成负面冲击，若美国后续出台更严格的限制性政策，跨境卖

74、家业绩将出现不确定性；（2）汇率风险）汇率风险：出口通常采用外币（如美元、欧元）结算，尽管出口企业会采取套保措施，但仍难完全规避汇率波动对业绩的影响，若汇率大幅升值，将对跨境卖家业绩产生负面冲击；（3）平台费率上涨风险）平台费率上涨风险：跨境卖家主要通过亚马逊等第三方平台销售产品，平台在交易过程中按照销售额一定比例抽取销售佣金，若平台上调佣金费率，跨境卖家利润率将下滑；（4）行业竞争加剧风险）行业竞争加剧风险：TEMU、SHEIN、Tik Tok 依托低价策略快速抢占美国市场，从而降低国内诸多白牌出海门槛，进而对头部跨境电商品牌卖家产生冲击。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文

75、之后的信息披露和重要声明 -21-行业深度研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以

76、沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性

77、指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告

78、正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担

79、任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

80、本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条

81、例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：