中国宏桥-港股公司研究报告-铝材料领军企业产品高端化&电解铝高景气开启新征程-240122（39页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 01 月 22 日 中国宏桥中国宏桥（01378.HK）铝材料领军企业，产品高端化铝材料领军企业，产品高端化&电解铝高景气开启新征程电解铝高景气开启新征程 公司公司一体化生产优势显著，资源禀赋一体化生产优势显著，资源禀赋+延伸产业链布局增厚利润延伸产业链布局增厚利润空间空间。公司是集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧、铝母线、高精铝板带箔、再生铝于一体的铝全产业链特大型企业，拥有多元产品结构。公司深耕电解铝行业数十年，具有丰富的行业经验和优秀的管理团队。海外收入占比持续提高，持续拓宽市

2、场布局。截至 2023 年一季度，公司间接拥有铝土矿 5000 万吨，直接拥有电解铝年产能 646 万吨，氧化铝年产能 1950 万吨，其中包括印尼 200 万吨，铝合金加工 117 万吨及再生铝 70 万吨，是全球特大型铝行业生产企业和全球领先的铝产品制造商。全产业链全产业链近近 80%原材料自给，降本增效优势逐渐凸显原材料自给，降本增效优势逐渐凸显。公司作为铝行业龙头企业，积极向上布局几内亚铝土矿资源，逐渐提高氧化铝自给率，降本增效效果逐渐凸显。另外，公司继续向下延伸汽车轻量化、新能源一体化铝合金产品，不断丰富产业集群。电解铝作为公司支柱产品，2022 年营收占比超 70%。并且于 201

3、9 年，公司与云南省文山州签订 203 万吨电解铝产能转移规划，2022 年已完成 100 万吨的转移，未来伴随云南省红河绿色低碳示范项目建设完成，公司将完成更多电解铝产能的转移，借助云南绿色水电成本更低优势，公司电解铝产品有望进一步实现利润率的提升。国内电解铝供给刚性已逐步显现，需求复苏有望带动铝价上台阶国内电解铝供给刚性已逐步显现，需求复苏有望带动铝价上台阶。1）供）供给端给端，国家为优化电解铝存量资源配置，2018 年工信部颁布关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知，自此之后，全国电解铝产能增速逐渐趋缓。截至 2023 年 10 月，国内电解铝开工产能为4207.3

4、万吨，逐渐逼近 4500 万吨产能天花板。分地区看，山东、新疆和云南电解铝产能分别为 714/654/586 万吨，其三地产能之和占比达51.1%，由此可以看出，伴随 2020 年以来双碳目标的提出，电解铝能源转型需求不断增长，国内电解铝生产基地已从山东、河南等以煤电为主的省份逐渐向云南、新疆等绿色水电及自备电发达的省份转移，北铝南移成为必然趋势。2）需求端）需求端，2022 年建筑、交通运输、电力分别占据了电解铝总消费量的 25%、25%和 13%，下游需求结构正逐步由传统行业向高端化市场转型，传统需求边际企稳，未来绿色发展将带动电解铝长期需求。投资建议：投资建议：谨慎假设 2023-202

5、5 年电解铝和氧化铝价格均为 1.9 万元/吨和2950 元/吨。当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。另外，作为港股，具有明显低估值优势，预计 2023-2025 年公司归母净利 98/113/130 亿元，对应 PE为 5.1/4.4/3.8 倍，较同行处于偏低水平，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险，成本假设及测算误差风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）114,491 131,699 136,

6、763 139,989 141,204 增长率 yoy（%）32.9 15.0 3.8 2.4 0.9 归母净利润（百万元）16,073 8,702 9,826 11,284 13,027 增长率 yoy（%）53.1-45.912.9 14.8 15.4 EPS 最新摊薄（元/股）1.70 0.92 1.04 1.19 1.37 净资产收益率（%）18.2 10.2 9.0 9.5 9.8 P/E（倍）3.1 5.7 5.1 4.4 3.8 P/B（倍）0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 1 月 22 日收盘价 买入买入（首次