有色金属行业：银泰黄金迈向发展新阶段-240121（44页）.pdf

1、 陈先龙（有色金属行业首席分析师）陈先龙（有色金属行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850522120002 甘嘉尧（有色金属行业高级分析师）甘嘉尧（有色金属行业高级分析师）SAC号码号码:S0850520010002 联系人：张恒浩，梁琳联系人：张恒浩，梁琳 银泰黄金：迈向发展新阶段银泰黄金：迈向发展新阶段 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）2024年年1月月21日日 投资要点投资要点 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 转变为国企控股公司，迈向发展新阶段。转变为国企控股公司，迈向发展新阶段。成立至今，公司共经历2

2、次业务调整，2018年完成重大资产重组后正式确定以贵金属的采选业作为主营业务。2023年，公司第一大股东变更为山东黄金股份有限公司，实控人变更为山东省国资委，实现由民企向国企控股公司的转变。我们认为，银泰黄金和山东黄金的协同合作将进一步加强公司间的产业协同和区域协同能力，形成优势互补。资源禀赋优异，重点项目持续推进。资源禀赋优异，重点项目持续推进。公司旗下金矿矿山包括黑河银泰（100%）、吉林板庙子（95%）、青海大柴旦（90%）和华盛金矿（60%），铅锌银矿山包括玉龙矿业（76.67%）。截至2022年末，公司拥有金金属量173.90吨，银金属量8249.75吨，后续各矿山均有良好的勘探前景

3、。公司积极推动资源优势向产量优势转化，公司重点项目包括青海大柴旦探转采项目、华盛金矿复产等，预计23-25年可实现矿产金权益产量6.9/7.3/9.3吨，对应增速2%/5%/27%；矿产银权益产量179.7/187.3/187.3吨，对应增速19%/4%/0%。静待美联储货币政策转向。静待美联储货币政策转向。金融属性方面，美国就业市场降温，通胀保持回落趋势，我们认为，在加息转至降息的过渡期中，影响金价的主要因素将逐渐转变为市场降息预期，贵金属价格有望在美国经济走弱的背景下继续上涨；货币属性方面，在“逆全球化”背景下，全球央行对货币金融自主可控的重视程度逐渐提升，出于稳定币种信用、优化外汇储备资

4、产结构以及保持黄金在外汇储备中占比的目的，我们预计央行购金需求或保持高位。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司23-25年EPS分别为0.55、0.61和0.85元/股。参考可比公司估值水平，给予2023年30-31倍PE估值，对应合理价值区间16.54-17.09元/股，给予“优于大市”评级。风险提示：风险提示：项目建设进展不及预期；金价回调风险；原材料价格波动风险。9ZwVNBmYkX9XoX8OaO7NsQrRnPqMjMnNnMlOtRtRaQoPoNuOmOyQMYtQvM目录目录 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.转变为国

5、企控股公司，迈向发展新阶段转变为国企控股公司，迈向发展新阶段 2.资源禀赋优异，重点项目持续推进资源禀赋优异，重点项目持续推进 3.短期扰动因素消退，盈利能力持续修复短期扰动因素消退，盈利能力持续修复 4.黄金或迎新周期黄金或迎新周期 5.盈利预测与评级盈利预测与评级 6.风险提示风险提示 银泰黄金于2000年在深交所上市，前身主营业务为水利发电和公用事业投资管理。2013年，公司实现对重组资产玉龙矿业的实际控制，主营业务转变为有色金属采选。2016年，公司收购埃尔拉多黄金公司旗下东安金矿、金英金矿及滩间山金矿，并于2018年正式完成重大资产重组并获得中国证监会批文，黄金业务占比实现大幅上升。

6、2021年，公司收购芒市华盛金矿60%股份，黄金资源储量得到进一步提升。2023年，公司第一大股东变更为山东黄金股份有限公司，实控人变更为山东省国资委，实现由民企向国企控股公司的转变。资料来源：公司官网，关于重大资产重组之标的资产过户情况及配套资金到账的公告，关于收购芒市华盛金矿开发有限公司60%股权的公告，关于控股股东，实际控制人协议转让公司股份完成过户登记暨公司控制权变更的公告，海通证券研究所 图：公司发展历程 转变为国企控股公司，迈向发展新阶段转变为国企控股公司，迈向发展新阶段 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2007 第一大股东变动为中