【研报】铜行业历史回顾与展望：关注中国因素静待疫过天晴-20200320[23页].pdf

1、关注中国因素，静待疫过天晴铜行业历史回顾与展望证券分析师：王宏为证券分析师：王宏为 A0230519060001/史霜霜史霜霜A02305191100042020年年03月月20日日 主要内容主要内容 1. 全球铜消费趋势 2. 供给和成本的支撑 3. 全球铜需求展望 4. 投资建议2 mNtMpPsOnQsMpNqRtMuNsRaQ9RaQmOqQnPrReRoOoNlOmOnO7NpOrRuOqQvMxNpOuM05001,0001,5002,0002,50002,0004,0006,0008,00010,00012,0001996-011996-071997-011997-071998-

2、011998-071999-011999-072000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07库存(kt，右轴)LM

3、E3个月铜(美元/吨）31. 1. 需求是决定铜价长期趋势主要因素需求是决定铜价长期趋势主要因素-800-30020070019961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Balance工业投资工业投资“四万亿”投资“四万亿”投资棚改、家电棚改、家电图图1：1996-2018全球供需平衡（千吨）全球供需平衡（千吨）图图2：过去：过去25年中国铜需求三轮周期年中国铜需求三轮周期资料来源：资料来源：Wind、CRU、申万宏源研究、申万宏源研究资料来源：资料来源：C

4、RU、申万宏源研究、申万宏源研究 41.1 1.1 过去过去2020年中国因素日益关键年中国因素日益关键0%10%20%30%40%50%60%1995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019图3：铜消费前五国大家占比ChinaUSAGermanyJapanSouth Korea资料来源：资料来源：CRU、申万宏源研究、申万宏源研究 2000年以来中国铜消费在全球占比快速上升。1999年中国铜消费全球占比10.9%，2001年铜消费265万吨，

5、首次超过美国，2011年，中国铜消费占世界比例超过40%，2019年提高到50.3%。 中国因素：相比2008年金融危机时期，目前中国经济对铜价的影响日益重要。 2019年，全球前五大铜消费国为中国（50.3%）、美国（6.9%）、德国（4.3%）、日本（4.2%）、韩国（3.1%）。50.3%6.9%4.3%4.2%3.1%2.5%22.8%图4：2019年全球铜消费占比（%）ChinaUSAGermanyJapanSouth KoreaIndiaItalyTaiwan ChinaMexicoOthers 51.2 1.2 中国铜消费增速趋缓中国铜消费增速趋缓 近年来，中国从投资和出口驱动变

6、为消费和服务驱动，铜消费增速减缓。中国铜消费增速从2009年的28.3%下降到2013年11%，进一步下降到2019年的1.0%。 结构上看，电网投资是影响铜消费的最重要因素。电网投资占到全国铜消费的40%以上。近年来电网投资出现下降趋势，2019年电网基本建设完成额同比下降9.6%。 家电、地产消费基本保持稳定增长，汽车消费最近两年有所走弱。42.4%11.9%6.7%11.4%14.8%12.8%电力家电交通建筑电子其他-20-100102030405060电网基建投资空调产量汽车产量房屋竣工面积图图5：中国铜下游需求分布：中国铜下游需求分布图图6：主要下游需求增速（：主要下游需求增速（%