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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新消费研究之咖啡系列报告 蜜雪/古茗招股，咖啡和现制茶饮的对比研究 2024 年 01 月 17 日 2024 年 1 月 2 日，蜜雪冰城、古茗控股两家公司向港交所递表；2023 年12 月 21 日茶百道也通过证监会境外上市备案。本篇报告我们主要对：1）现磨咖啡和现制茶饮两大赛道进行对比研究；2）对蜜雪冰城、古茗控股、茶百道三家公司主要经营数据及定位、打法进行梳理及分析；3）分析目前主要咖啡品牌在加盟政策、单店模型等方面与茶饮品牌的差异性。咖啡 VS 茶饮：需求本源、市场成熟度、行业竞争格局等均有所不同。1）需求

2、本源不同：咖啡主要是咖啡因的摄入，办公室为第一大消费场景；茶饮更多是饮料获取与糖分摄入，消费的偶发性更强。2）市场需求成熟度不同：茶饮消费市场更为成熟，十几元中价格带市场最大；咖啡市场目前仍处于教育阶段，主流价格带仍聚焦在十几元价格带及以上，低价格带门店体量小。3）行业竞争格局差异：咖啡市场集中度相对茶饮更高，瑞幸及星巴克 Top2 优势突出；而茶饮市场蜜雪冰城位列市占率 Top1 达 20%(据灼识咨询，2023 年前 9 个月)，而中端价格带竞争激烈。4）消费结构及频次不同：我们认为，随着年轻群体逐步从“校园”到“职场”及年龄增长，出于健康等因素，茶饮消费频次“斜率”向下，而喝咖啡逐步会成

3、为一种办公提神的习惯及生活方式，消费频次逐步增加，二者消费频次随年龄趋势而形成典型“V 字型”。5）门店爬坡模型差异：我们认为茶饮门店能够快速上量并形成赚钱效应；而咖啡尽管单店层面需求难以像成熟的茶饮市场一样迅速达到峰值，但成熟后能够形成稳定的需求和复购。6）咖啡茶饮品类相互渗透的可能性：目前主要品牌的品类渗透为 SKU 补充，相互渗透/跨界难度高，可少量搭售作为补充。主流茶饮品牌对比：目前主流茶饮品牌均已放开加盟，加盟模式下，门店能够实现快速的扩张，且盈利能力可观，蜜雪/古茗/茶百道均能实现 30%上下的毛利率，以及 15%-22%的净利率水平，但各品牌定位、打法有所不同：蜜雪冰城，定位平价

4、，门店网络全国第一；古茗，定位中端，区域加密，冷链领先；茶百道，定位中端，门店覆盖区域广。三家品牌在出海方面来看，目前蜜雪海外门店已初具规模达 4000 家布局 11 个国家，茶百道开启出海尝试。主流咖啡品牌与主流茶饮品牌的对比：1）咖啡直营与加盟并举，主流品牌中大店模式下直营比例更高，小店模式下直营与加盟均有。咖啡加盟模式中，瑞幸及 Tims 中国（Go 店）初始投资略高于茶饮品牌（主要在设备及装修），且瑞幸更倾向于利润分享的加盟盈利模式，而主流茶饮加盟品牌不采取利润分享的加盟模式。2）瑞幸与中端价格带茶饮古茗/茶百道单店日均营收相近，均为 6000-7000 元，但门店经营利润率略高于茶饮

5、品牌，我们认为主要系咖啡 SOP 较为简单，人员压力较小，同时茶饮外送占比较高，配送等其他费用成本较高所致。投资建议：1）尽管近期咖啡行业进入淡季，瑞幸单店杯量环比下滑，但我们认为经营无需过度担忧，瑞幸产品-价格-渠道-品牌-供应链持续强势，且高速扩店抢占市场，行业格局有望优化，建议积极关注回调后的机会。2）蜜雪冰城、古茗、茶百道均已递表，积极关注现制茶饮公司新上市带来的投资机会。风险提示：1）消费复苏不及预期风险；2）食品安全风险；3）行业竞争加剧；4）咖啡及茶饮行业在国内渗透速度及力度不及预期；5）公司业务发展不及预期。6）原材料成本大幅上涨影响盈利风险；7）粉单市场交易风险。分析师 易永

6、坚 执业证书：S0100523070002 邮箱： 研究助理 李华熠 执业证书：S0100123090003 邮箱： 相关研究 1.新消费研究之咖啡系列报告：复盘咖啡历史发展，溯源产业链上游-2023/11/11 2.咖啡行业点评：瑞幸咖啡（LKNCY）发布 2023 年 Q3 业绩-优惠活动影响经营指标，下半年加速扩张-2023/11/03 3.新消费研究之咖啡系列报告：瑞幸咖啡核心十四问-2023/09/04 4.新消费研究之咖啡系列报告：中国现磨咖啡市场有多大&瑞幸的天花板在哪？-2023/08/08 海外行业专题研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证