立华股份-公司首次覆盖报告：增长与质量兼顾 黄羽龙头成长可期-240116（-1页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 立华股份(300761.SZ)2024 年 01 月 16 日 买入买入（首次首次）所属行业：农林牧渔/养殖业 当前价格(元)：20.03 证券分析师证券分析师 赵雅斐赵雅斐 资格编号：S0120523070006 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)7.17 18.80 27.09 相对涨幅(%)9.29 27.21 37.53 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 增长与质量兼顾，增长与质量兼顾，黄羽龙头成长可期黄羽龙头成长可期 立华股份（立华股份（30

2、0761.SZ300761.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告投资要点投资要点 全国黄羽肉鸡龙头，多元化布局稳步增长。全国黄羽肉鸡龙头，多元化布局稳步增长。公司于 1997 年成立，在畜禽养殖企业在行业深耕多年，目前已形成以黄羽肉鸡养殖、屠宰加工为主导，同时兼有商品猪和商品肉鹅的养殖和销售为一体的产业化布局。2022 年公司黄羽鸡出栏量 4.07 亿羽，同比+5.99%，为全国第二大黄羽肉鸡养殖企业，同年销售商品肉猪 56.44 万头，同比+36.82%，销售商品肉鹅 142.43 万羽，同比+2.72%。供给偏紧叠加需求向好，黄鸡价格景气上行供给偏紧叠加需求向好，黄鸡价格景气上行。2020 年

3、 9 月至今黄羽肉鸡在产父母代存栏整体处于下行区间，截至 2023 年 12 月 3 日，全国部分在产父母代种鸡存栏 1,261.22 万套，较 2023 年内高点-9.10%。父母代产能处于 2019 年以来的低位，对应商品代供给偏紧，2023 年 1-48 周（1 月 2 日-12 月 3 日）黄羽肉鸡商品代鸡苗累计销售 15.43 亿羽，同比-6.28%。展望后市，春节前消费旺季有望支撑黄羽鸡需求增长，需求边际向好叠加供给偏紧，黄鸡景气有望回暖。增长与质量兼顾，黄鸡龙头优势突出。增长与质量兼顾，黄鸡龙头优势突出。1）黄羽鸡出栏量快速增长，市占率持续提）黄羽鸡出栏量快速增长，市占率持续提升

4、。升。2022 年公司商品鸡销售量为 4.07 亿羽，2015-2022 年 CAGR 达 11.25%，公司市占率同步攀升，2022 年黄羽鸡市占率达 10.86%，较 2015 年+5.69pct。公司立足华东区域，继续发力拓展华南、西南和华中市场。2023H1 公司于广西省、重庆市新设一体化养鸡子公司推进区域扩张战略，随新设公司逐步建成投产，各项目产能利用率提升，有望推动 8%-10%的年增长目标实现。2）成本管控优秀，）成本管控优秀，盈利能力凸显。盈利能力凸显。由于主要销售区域的差异，立华肉鸡售价多数月份略低于温氏，但得益于其饲料采购和配方优势以及户均养殖规模效应，公司成本控制能力优异

5、，盈利能力连续多年处于相对领先位置。2016-2022 年公司黄羽鸡业务毛利率均值为 17.23%，高于温氏的 13.47%。3）布局产业链下游，“活禽”转“冰鲜”）布局产业链下游，“活禽”转“冰鲜”持续持续升级。升级。2020 年新冠疫情的暴发加快了全国各地“集中屠宰、冰鲜上市”的步伐，公司积极顺应市场变化，黄羽肉鸡业务板块正在由活禽销售模式向屠宰生鲜品、冰冻加工品销售转型。公司定增募投的四大肉鸡屠宰项目达产后预计贡献 8100 万羽的屠宰产能，鲜禽加工能力有望不断提升。生猪产能快速扩张，养殖成本优化可期生猪产能快速扩张，养殖成本优化可期。产能方面，产能方面，目前非瘟影响逐步消退，公司生猪出

6、栏量重回高增长。2022 年公司生猪销量 56.44 万头，同比+36.82%，2015-2022 年 CAGR 为 16.61%。2023 年 1-11 月公司实现销售商品猪 75.72 万头，同比+59.88%，全年出栏目标（80 万头）已完成 94.65%。截至 2022 年底公司已建成生猪产能约 150 万头，同比+39.15%，有望在 2025 年形成年出栏商品猪 300万头左右的产能规模。成本方面，成本方面，公司聚焦提升成绩、控制成本，2022 年母猪配种分娩率、窝均健仔、肉猪的成活率及料肉比等指标进步明显。2023 年 10 月生猪完全成本已降至 16.5 元/公斤以下，较 9