理文化工-港股公司研究报告-新材料业务驱动新一轮增长首予“买入”-231227（17页）.pdf

1、 See the last page for disclaimer Page 1 of 17 Equity Research Equity Research Report Company Report 股股票票研研究究 公公司司报报告告 证证券券研研究究报报告告 化化工工行行业业 Chemical Sector 理理文文化化工工 Lee&Man Chemical(00746 HK)Company Report:Lee&Man Chemical(00746 HK)Gary Wong 黄家玮(852)2509 2616 公司报告：理文化工(00746 HK)中文版 Chinese version

2、.hk 27 December 2023 新材料业务驱动新一轮增长，首予“买入”评级及目标价：首予评级及目标价：首予“买入买入”评级，目标价评级，目标价 4.30 港元，对应港元，对应 7.4 倍倍/3.8 倍倍/2.9 倍倍 2023/2024/2025 年市盈率。年市盈率。我们的观点：我们的观点：1）理文化工（理文化工或“公司”）被误认为是一家生产同质化低端产品的传统化工公司；2）理文化工的产品矩阵正在改善，相比同业对经济周期的敏感性较低。投资主题：投资主题：理文化工以前是一家基础化学品生产商，但由于其向高潜力的新材料市场扩张，其估值被严重低估。尽管其过去主要依赖像氢氧化钠和过氧化氢这样的

3、化学品，但最近涉足锂离子电池添加剂和高端氟聚合物领域，表明公司正在进行转型。预计 2025 年江西和珠海新材料项目竣工后，公司的新材料收入将达到约 47 亿港元（人民币 43 亿元）。一旦其在新材料领域充分发挥潜力，市场很可能会认识到这一差距，从而带来实质性的估值重估。催化剂：催化剂：1）新材料项目将于 2024 年和 2025 年投产；2）主要产品价格持续回升，盈利能力提升。风险：风险：1）由于产能大幅增长，未来几年市场竞争可能会更加激烈；2）电池技术的进步可能会对公司产品的需求产生深远影响。Rating:Buy Initial 评级：买入买入(首次覆盖)6-18m TP 目标价:HK$4.

4、30 Share price 股价:HK$2.910 Stock performance 股价表现 Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs.%绝对变动%(0.7)(10.0)(51.9)Rel.%to HS Index 相对恒指变动%5.9(3.9)(38.4)Avg.Share price(HK$)平均股价（港元）3.0 3.1 4.4 Source:Bloomberg,Guotai Junan International.Table_Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER B

5、PS PBR DPS Yield ROE 年结 收入 股东净利 每股净利 每股净利变动 市盈率 每股净资产 市净率 每股股息 股息率 净资产收益率 12/31(HK$m)(HK$m)(HK$)(%)(x)(HK$)(x)(HK$)(%)(%)2021A 5,186 1,288 1.561 156.3 1.9 6.757 0.4 0.580 19.9 25.7 2022A 5,867 1,157 1.402(10.2)2.1 6.828 0.4 0.550 18.9 20.6 2023F 4,427 480 0.581(58.6)5.0 6.859 0.4 0.170 5.8 8.5 2024F

6、 5,167 937 1.136 95.5 2.6 7.825 0.4 0.300 10.3 15.5 2025F 6,215 1,229 1.489 31.1 2.0 9.014 0.3 0.400 13.7 17.7 Shares in issue(m)总股数(m)825.0 Major shareholder 大股东 Mr.Lee Man Yan 65.0%Market cap.(HK$m)市值(HK$m)2,400.8 Free float(%)自由流通比率(%)25.0 3 month average vol.3 个月平均成交股数(000)75.1 FY23 Net gearing(