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1、证券研究报告|公司深度|物流 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 极兔速递-W(01519)报告日期：2024 年 01 月 12 日 国内经营持续改善，海外基因助力国际化布局 极兔速递深度报告 投资要点投资要点 OV 系出身，系出身，全球化布局进展迅速全球化布局进展迅速。极兔速递 2015 年起网于印度尼西亚，创始人李杰曾担任 OPPO 首家海外独家销售代理创始人兼首席执行官。凭借在印度尼西亚取得的成功，扩展到东南亚其他国家，并在 2022 年成为东南亚排名第一的物流服务提供商，市占率达到 22.5%。2020 公司将业务拓展至新加坡及中国；2022 年公司成为第一家将业务扩展到沙特

2、阿拉伯、阿联酋、墨西哥、埃及等新市场的亚洲成规模快递运营商。八年来公司通过高效的区域代理模式迅速铺开网络，业务遍布多个国家和地区。中国业务收入占比最大，跨境等新业务增速显著中国业务收入占比最大，跨境等新业务增速显著。2020/2021/2022/2023H1 公司分别实现全球快递包裹量 32/105/146/80 亿件，其中东南亚 2020-2022 年包裹量分别为 11.5/21.6/25.1 亿件，截止 2022 年极兔在东南亚市场包裹量市占率为 22.5%；中国 2020/2021/2022/2023H1 年包裹量 20.8/83.3/120.3/64.5 亿件，2020-2022 年的

3、 CAGR 为 140.2%。2020-2022 年公司实现营业收入年公司实现营业收入 15.4/48.5/72.7 亿美亿美元元，其中 2020-2022 年东南亚收入占比分别为 68.2%/49%/32.8%，2020-2022 年中国收入占比分别为 31.2%/45%/56.4%，依靠低价和电商平台的深度合作，叠加收购百世，2020 年 3 月在中国正式开启业务的极兔，截止 2023 年 9 月极兔在中国市场的市占率已达到 12.6%。中国市场整体行业增速虽放缓，但中国市场整体行业增速虽放缓，但新兴模式电商崛起，为上游商流注入动力新兴模式电商崛起，为上游商流注入动力。量：量：2022 年

4、中国快递量增速仅 2.1%；2023H1 件量剔除 2022 年低基数影响（假设 2022 年 H1 增速为 10%）的自然增速下仅为 7.1%，行业已进入存量发展阶段。但以拼多多为代表的新兴电商依靠低价、社交、直播在下沉市场迅速裂变，打开了低线城市的消费力，提升下沉市场网购渗透率的同时加快单包裹货值的下降，从而带来包裹数量的增加。价：价：随着价格政策的托底，恶性价格战或将不再发生，但行业淡季或者局部良性价格竞争可能会使得价格产生波动，行业将逐步进入良性竞争和高质量发展阶段。东南亚及新市场电商东南亚及新市场电商、跨境业务的快速、跨境业务的快速发展发展使得商家对使得商家对优质快递服务的需求更优质

5、快递服务的需求更加殷切加殷切。根据极兔速递招股说明书，东南亚是世界上增长最快的地区之一，东南亚电商零售市场的交易额从 2018 年的 383 亿美元增长至 2022 年的 1548 亿美元，CAGR 为 41.8%，包裹量从 2018 年的 33.6 亿件增至 2022 年的 111.5 亿件，CAGR 为 36.0%。公司从 2021 年开始跨境物流业务，预计东南亚跨境电商零售市场由 2023 年的 649 亿美元增至 2027 年的 1551 亿美元，复合年增长率为 24.3%，并有望成为未来东南亚整体电商零售市场的增长点。区域代理模式下，公司竞争优势突出。区域代理模式下，公司竞争优势突出

6、。区别于通达系的加盟商模式（网络合作伙伴以及）顺丰的直营模式。极兔采用的是区域代理模式，是指总部和区域代理共同成立的区域运营实体负责快递流程中的关键部分，即分拣和干线运输；末端的揽件和派件业务由当地的区域代理直营管理或者由网络合作伙伴（加盟商）负责，公司总部和区域代理之间利益一致，同时具有高度的灵活性和适应性，更适合极兔布局全球业务。同时公司自主研发的 JMS 系统协助配置运输和网络资源，跟踪和监控包裹的全生命周期，优化成本，赋能运营。成本处于下降通道成本处于下降通道，中国市场盈利改善可期中国市场盈利改善可期。随着件量的增加，规模效应带来的成本改善也逐渐体现。极兔 2020 年/2021 年/