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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo 2024.01.10 煤价底部确认，煤价底部确认，高股息助力板块估值重塑高股息助力板块估值重塑 黄涛黄涛(分析师分析师)邓铖琦邓铖琦(分析师分析师)021-38674879 010-83939825 证书编号 S0880515090001 S0880523050003 本报告导读：本报告导读：复盘复盘 2023，煤价压力测试已过，底部被验证，煤价压力测试已过，底部被验证；疆煤给予煤价底部支撑疆煤给予煤价底部支撑；国内外煤炭国内外煤炭成本提升给予煤价底部支撑成本提升给予煤价底部支撑。摘要：摘要：Tab

2、le_Summary 投资建议：投资建议：煤价底部确认，煤企盈利有保障，煤炭上市公司高分红高股息配置价值凸显，助力煤炭板块估值重塑。此外，煤炭作为顺周期行业将受益经济复苏需求提升，进可攻退可守。推荐推荐：1）长协焦煤：恒源煤电、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；2）高股息动力煤：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际；3）估值偏低，具备修复空间：华阳股份、中煤能源、新集能源、兰花科创；4）成长&转型：电投能源、甘肃能化等。复盘复盘 20232023，煤价压力测试已过，底部被验证，煤价压力测试已过，底部被验证。2023 年，我国煤炭产量维持高位，进口煤量大幅增长（同比+63%），供需趋松，电厂库存上

3、累。2023Q2，电煤淡季，非电需求旺季明显疲软。动力煤非电消费三大行业，化工、建材和冶金的煤炭消费量均在二季度降至低点，煤价在 4 月阴跌后，5 月加速下跌，6 月最低点跌至 760 元/吨左右。进入 7 月，电煤消费拉动下，煤价底部回升，然而 8 月起来水好转，水电发力冲击火电需求，煤价再次下跌，低点跌至 810 元/吨左右。我们认为，我们认为，20232023 年年Q2Q2-Q3Q3，在供给高位，需求低位下，煤价完成压力测试，煤价在长协上，在供给高位，需求低位下，煤价完成压力测试，煤价在长协上限价限价 770770 元元/吨左右有较强支撑，或为煤价底部。吨左右有较强支撑，或为煤价底部。疆

4、煤给予煤价底部支撑。疆煤给予煤价底部支撑。近年来，我国新疆原煤产量增速较快，尤其是2021-2022 年，新疆煤炭在高煤价支撑下出省远距离外运利润良好，疆煤外运量增幅明显。新疆地处西北，远离内地，因此疆煤外运成本中运输费用占比较高，成为制约疆煤外运的主要因素。2023 年，煤价中枢下移，新疆原煤产量增速大幅降低，单月看，随着二季度煤价下行，新疆原煤产量环比下降，6-10 月新疆原煤产量出现同比下降，在煤价最低点出现的 6 月，疆煤产量同样为 2022 年 6 月以来最低点，可见疆煤产量受市场煤价影响弹性较大。煤价较低时，疆煤不具备出疆条件，2023 年 6月煤价低点时，部分区域疆煤外运已无价格

5、优势，限制疆煤外运量，产量收缩，国内煤炭供给下降。国内外煤国内外煤炭成本提升给予煤价底部支撑炭成本提升给予煤价底部支撑。1）近年来，煤炭行业生产成本持续提升，2022 年 25 家 A 股煤炭开采上市公司中，有 20 家单位销售成本提升。煤炭供给及定价将由边际高成本煤矿决定，2023 年以来，煤价中枢下移，部分高成本煤矿出现亏损，行业亏损面持续提高，截至2023 年 10 月，全国煤炭亏损企业数量 1956 家，占比 40%，若未来煤炭价格进一步下降，亏损企业数将提升，抑制供给释放。2）海外煤价近年来同样成本提高，测算海外煤炭对国内煤价的成本支撑约760 元/吨。风险提示风险提示：经济增长不及

6、预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 Table_DocReport 相关报告 煤炭煤价震荡，高股息助力板块估值重塑 2024.01.08 煤 炭 国 君 煤 炭 行 业 数 据 库 大全20240107 2024.01.07 煤 炭 国 君 煤 炭 行 业 数 据 库 大全20240101 2024.01.01 煤炭煤价震荡，24Q1 长协焦煤价格上涨 2024.01.01 煤炭进口关税恢复，炼焦煤影响较大 2024.01.01 行业更新行业更新 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 Table_industryInfo 煤炭煤炭