【研报】神经介入行业深度报告：神经介入介入手术皇冠上的明珠百亿蓝海即将起航-20200705[81页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 7 月 5 日 医药生物 神经介入:介入手术皇冠上的明珠，百亿蓝海即将起航 神经介入行业深度报告 行业深度 神经介入：介入手术皇冠上的明珠神经介入：介入手术皇冠上的明珠，2025 年市场空间可达年市场空间可达 300 亿亿元元 神经介入是介入医学的重要组成部分，用于脑血管内的诊断和治疗， 具有难度大、范围广等特点，被誉为介入手术皇冠上的明珠。根据疾病性 质可将神经介入的治疗对象分为出血类（颅内动脉瘤为主）和缺血类（急 性脑卒中为主）。按照不同的功能及适应症，可将神经介入器械分为通路 类、出血类和缺血类。随着行业标准的不断完善，人口老龄化、政策扶持、 丰富推

2、广路径等多重因素推动下，神经介入行业持续快速发展， 20152018CAGR 达 29.70%，我们预计 2025 年规模有望突破 300 亿元。 三大市场皆重要，缺血为未来行业主要增长点三大市场皆重要，缺血为未来行业主要增长点 神经介入器械可分为缺血类、 出血类和通路类三大市场， 分别占 2018 年神经介入总市场规模 30%/25%/45%。其中，缺血类器械包含取栓支架、 球囊与支架、栓塞保护器等；出血类器械包括弹簧圈、出血类支架、栓塞 剂等；通路类主要指各类导丝导管、鞘、封堵压迫器械等。通路类器械可 广泛应用于出血和缺血类手术中，因此市场占比最高。以取栓手术为主要 术式的缺血类市场发展速

3、度最快， 20192025年CAGR有望达到35.22%。 外资垄断外资垄断且且各有所长，各有所长，国产企业后来居上国产企业后来居上 目前国内神经介入市场 80%以上被外资垄断，美敦力为绝对龙头， 2018 年市占率超 60%。史塞克、Penumbra 也各有所长，在部分细分赛 道中占据领先地位。 国产企业迅速赶上， 通路类器械国产化率已接近 30%。 缺血类与出血类市场国产率均不足 10%，但已有多家企业积极布局，微创 医疗已获批全球独家颅内覆膜支架，另有数十家国产取栓支架蓄势待发。 投资建议：投资建议：看好具备全产品线生产销售能力的平台型公司看好具备全产品线生产销售能力的平台型公司 神经介

4、入器械行业因其技术难度高、研发投入大具有强准入壁垒。该 行业细分赛道众多，难以靠单一产品立足，建议寻找具备全产品线生产销 售能力的平台型公司。推荐沛嘉医疗（H）、微创医疗（H）、赛诺医疗和 康德莱医械（H）。此外需重点关注一级市场归创通桥、心玮医疗和威高 维心等优质企业，未来几年内均有望登陆二级市场。 风险分析：风险分析：新品研发失败的风险新品研发失败的风险；行业竞争加剧的风险行业竞争加剧的风险；专业医生数专业医生数 量量限制的风险限制的风险；集中采购降价的风险集中采购降价的风险。 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元（元/美分美分） PE（倍倍） 投资投

5、资 评级评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 9996 沛嘉医疗 34.65 -0.84 -0.63 -0.50 - - - 增持 0853 微创医疗 36.00 2.85 1.68 1.99 164 278 235 买入 688108 赛诺医疗 25.79 0.15 0.10 0.15 174 230 149 买入 1501 康德莱医 械 71.80 0.55 0.72 1.02 119 91 64 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 7 月 3 日；除微创医疗 EPS 计算单位为美分外，其余公司为元。 注：港元兑人民币汇率为 0.9177

6、（2020 年 7 月 3 日） 增持（维持） 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 黄卓 (执业证书编号：S0930520030002) 021-52523676 吴佳青 (执业证书编号：S0930519120001) 021-52523697 行业与上证指数对比图 -10% 9% 29% 48% 67% 06-1909-1912-1903-20 医药生物沪深300 资料来源：Wind 2020-07-05 医药生物 -2- 证券研究报告 投资聚焦投资聚焦 研究背景研究背景 介入治疗是近几年讨论最为火热的医药细分领域之一，消化道、心内 介入