中国神华-公司研究报告-神华20年复盘估值有望重塑-240110（36页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 中国神华中国神华(601088)(601088)神华神华 20 年复盘年复盘，估值有望估值有望重塑重塑 黄涛黄涛(分析师分析师)邓铖琦邓铖琦(分析师分析师)021-38674879 010-83939825 dengchengqi024452gtjas.co 证书编号 S0880515090001 S0880523050003 本报告导读：本报告导读：我们认为神华过去的我们认为神华过去的 20 年之路，既是自身一体化运营造就的独特优势，更是过去年之路，既是自身一体化运营造就的独特优势，

2、更是过去 20年煤炭行业的缩影年煤炭行业的缩影，继续看好神华代表的煤炭行业走上价值重估，继续看好神华代表的煤炭行业走上价值重估。投资要点：投资要点：维持“增持“评级。维持“增持“评级。我们维持公司 23-25 年 EPS 预测 3.24、3.28、3.33元/股，可比公司 2024 年平均市盈率为 6.95 倍，考虑到公司为行业龙头，且承诺 2022-2024 年现金分红比例不低于 60%，给予公司 24 年高于行业平均 12 倍 PE，上调目标价至 39.36（原 35.64）元。深度复盘深度复盘 2020 年神华之路，是煤炭行业的缩影。年神华之路，是煤炭行业的缩影。我们认为神华过去的20

3、年之路，既是自身一体化运营造就的独特优势，公司的不断拼搏发展，更是过去 20 年煤炭行业的缩影，随着盈利的趋于稳定，公司开始大幅度提升分红率，市场认同度不断加强。换个思路看神华估值换个思路看神华估值,仍有提升空间。仍有提升空间。我们认为神华稳定的永续现金流一方面来源于核心资产的长存续久期；另一方面，煤炭销售以长协为主，在当前长协定价机制稳定及公司一体化运营弱化周期性波动背景下，盈利的稳定性也居行业前列。同时，神华保持高额分红将可能是母公司及资本市场的共同诉求。换个思路看煤炭行业：长期视角下供需格局或维持稳定，盈利中枢将换个思路看煤炭行业：长期视角下供需格局或维持稳定，盈利中枢将越发清晰越发清晰

4、。我们认为从中长期的视角，供给端可能失去了向上弹性；而需求端，我国“富煤贫油少气”的资源特征，以俄乌冲突下的欧洲为鉴，依然要坚持以煤炭为主，保障国家能源安全。而价格 2023Q3在供给与需求双重压力下，市场价格维持在 800 元/吨，或成为中期价格的底部，行业盈利中枢将越发清晰，有望助力估值的抬升。风险提示：风险提示：宏观经济增长不及预期，全球经济下行带来的需求冲击 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 335,640 344,533 345,519 349,618 352,264(+/-)%44%3%0%1%1%经营

5、利润（经营利润（EBIT）80,102 100,195 82,907 83,395 83,841(+/-)%27%25%-17%1%1%净利润（归母）净利润（归母）50,084 69,626 64,464 65,138 66,103(+/-)%28%39%-7%1%1%每股净收益（元）每股净收益（元）2.52 3.50 3.24 3.28 3.33 每股股利（元）每股股利（元）2.53 2.55 2.60 2.62 2.66 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)23.9%29.1%24.0%23.9%23.8%

6、净资产收益率净资产收益率(%)13.3%17.7%15.8%15.5%15.3%投入资本回报率投入资本回报率(%)12.0%16.5%12.3%12.0%11.6%EV/EBITDA 3.47 3.54 5.11 4.78 4.42 市盈率市盈率 13.27 9.55 10.31 10.20 10.05 股息率股息率(%)7.6%7.6%7.8%7.8%8.0%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：39.36 上次预测：35.64 当前价格：34.05 2024.01.10 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）26.90-34.05 总市值（百万元）总市值（