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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 工商业储能：工商业储能：高增初现高增初现，千帆竞发，千帆竞发 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 联系人 戚腾元戚腾元 SAC No.S0570122070170 +(86)21 2897 2228 行业行业走势

2、图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 1 月 09 日中国内地 专题研究专题研究 高高增趋势初现，发展模式多样增趋势初现，发展模式多样 截至 22 年底，我国已投运的电化学工商业储能累计装机规模为 1.81GWh，而据能源电力说公众号不完全统计，23 年以来广东、浙江、江苏等地合计备案规模已经达到 3.46GW/9.26GWh。行业发展尚在初期，但高增趋势已经显现。经济性是工商业企业参与项目的主要驱动因素，峰谷套利、成本下降、政策补贴均带来 IRR 的显著提升。此外，分布式配储成为消纳调节的重要手段，未来台区配储或存在较为广阔的市场空间。行业千帆竞发，格局未定，具备渠道资源的开

3、发运营商与具备技术、成本优势的龙头零部件供应企业或将持续受益。峰谷套利叠加补贴收益，降本助力经济性凸显峰谷套利叠加补贴收益，降本助力经济性凸显 2023 年工商业储能经济性明显提升，激发需求增长。我们通过敏感性分析，发现峰谷价差、储能单价、贷款比例以及电芯循环次数是对经济性影响最大的四个因素。23 年以来，地区峰谷电价差拉大，12 月平均价差达 0.7 元/kWh以上的地区多达 25 个；超 20 个省份满足两充两放的充放电策略。储能投资成本快速下行，12 月储能系统/EPC 平均中标价格为 0.79/1.387 元/Wh，较年初大幅下降。仅考虑峰谷套利收益，浙粤苏地区的项目 IRR 可以达到

4、 7%以上，具备优越的经济性，加入杠杆后项目 IRR 进一步显著提升。此外，浙江、广东、江苏、安徽等地通过直接补贴给予支持，亦带动经济性显著提升。皖鄂湘具备发展潜力，工商储市场有望高增皖鄂湘具备发展潜力，工商储市场有望高增 能够实现工商业储能大规模发展的地区除了需要具备较大的峰谷价差及/或较好的补贴以外，还需要具备较好的工业发展基础。峰谷套利方面，我们经测算发现浙江、广东、上海、安徽、江苏、湖北、湖南、海南采用两充两放后 IRR 达 5.7%以上，投资经济性较优越。综合考虑三方面因素，我们认为安徽、湖北、湖南具备较大工商业储能发展潜力。市场担忧分时电价机制的持续性，我们通过分析各省份的三产 G

5、DP 占比与光伏装机容量占比数据，认为江苏、浙江、安徽、湖北或具备一定可持续性。据 GGII 预测，2023/24年我国工商业储能的装机量有望达到 8/12GWh，同比增长 300%/50%。分布式配储助力消纳，台区发展潜力较大分布式配储助力消纳，台区发展潜力较大 分布式光伏快速发展，多地发布接网预警，电网消纳成为“卡脖子”问题。开放容量不足情况下，分布式配储成为很多省市自救的消纳手段。截至 23年 11 月，全国已有 12 个省/自治区出台了相关政策，超过 10 个区域明确了配储比例，在 10-30%不等。当前组件成本大幅下降，可以覆盖配储成本的增加，在不考虑配储收益的前提下仍具较高经济性，

6、通过台区配储换取容量指标或为可行途径。台区配储模式下，储能和分布式新能源发电将相互促进，长期市场空间广阔。多个配储台区或可统一参与电网调度，带来额外收益。千帆竞发，格局未定千帆竞发，格局未定 当前参与者众多，可分为三类：大储/户储集成商&主要部件供应商、工商储专业集成商、电力能源企业（含分布式光伏企业等）。1）开发商环节，看好具备渠道资源的电力能源企业，华东、华南地区开发商有望率先受益。2）集成&PCS 环节，获客能力与优质服务是集成商的重要竞争点，PCS 企业横向迈向工商储领域，纵向延长产业链至集成环节，有望受益于工商储需求高增。3）电芯产品向大而行，关注具备技术研发实力和成本优势的电芯龙头