盐津铺子-公司首次覆盖报告：产品领先+效率驱动渠道红利助力高增-240108（24页）.pdf

1、 Table_Stock 盐津铺子盐津铺子（002847）盐津铺子盐津铺子（002847）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 产品领先产品领先+效率驱动，渠道红利助力高增效率驱动，渠道红利助力高增-盐津铺子首次覆盖报告盐津铺子首次覆盖报告 Table_Rating 买入（首次）买入（首次）Table_Summary 投资摘要投资摘要 零食行业零食行业万亿规模空间广阔万亿规模空间广阔，新兴量贩渠道新兴量贩渠道具备具备扩张扩张潜力。潜力。据艾媒咨询数据，我国休闲零食行业规模超万亿且近十年保持稳定增长，2012-2022年均复合增速为 8.2%。行业成长主要来自于品类多元化、以及渠道的更迭发

2、展：1）据中国食品工业协会数据，膨化、糖巧蜜饯等成熟品类格局相对集中，CR5 超过 45%；烘焙、卤制品、坚果等品类格局相对分散，CR5 约为 10-35%不等。2）近年来行业渠道经历了大流通主导、品牌连锁化、电商爆发和量贩崛起四个阶段，据新经销披露数据显示，2022 年零食销售渠道中流通商超及电商占比超 70%，零食量贩因其性价比、供应链等优势，成为行业新的成长驱动力。自主生产自主生产构筑“多品类构筑“多品类+高品质”壁垒，聚焦核心品类发挥规模优势高品质”壁垒，聚焦核心品类发挥规模优势。盐津铺子以凉果蜜饯发轫，深耕休闲零食 18 年，形成研产一体化的“实验工厂”模式和上下游全产业链布局的供应

3、链体系，使得公司在产品端具备成本把控、推新速度、品控监控等维度上的领先优势与竞争壁垒。公司产品策略清晰，在构建基础品类稳健增长的同时积极培育新品类，截至 2023 年上半年已成功打造七大核心品类和多款爆款产品：1）核心品类辣卤、烘焙（含薯片）、深海零食上半年同比增速95.63%/21.48%/18%,贡献公司近八成营收；2）爆款鱼豆腐累计销售已超 10 亿元、2020 年魔芋产品推出后三年复合增速 85%、2023H1 鹌鹑蛋产品销售额已近破亿，进一步巩固大单品规模优势。把握把握行业行业渠道变革，渠道变革，全渠道全渠道覆盖覆盖加速加速增长增长。盐津铺子紧密融合行业渠道发展，发展初期精耕线下商超

4、，打造直营标杆带动经销下沉；2014 年设立电商公司，积极探索电商及连锁经营模式；2021 年开始向全渠道转型，线上拥抱各大平台，线下吸纳零食量贩渠道，形成线上线下协同发展。截至 2023 年上半年，公司直营/经销（含量贩）/电商同比增长-15.42%/58.04%/155.17%，占比分别为 10.15%/69.21%（量贩占比约17%，与 22年全年相比提升 6%）/20.64%，电商及量贩渠道引领公司新一轮增长。盈利能力领先同业盈利能力领先同业，股权激励提振信心，股权激励提振信心。上市以来，公司业绩表现与财务指标表现优异，2017-2022年营收及归母净利复合增速分别为30.9%、35.

5、5%；截至2023年三季报，公司毛利率、净利率分别为34.45%、13.43%，高于零食板块29.62%、6.97%的平均毛利率、净利率。公司于2019年起推出三期股权激励政策，不断上调业绩目标，深度绑定核心员工利益，展现发展信心，最新一期股权激励锚定未来三年收入25%的复合增长，提出两个三年计划，双百亿目标。Table_Industry 行业行业:食品饮料食品饮料 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:王珠琳王珠琳 Tel:021-53686405 E-mail: SAC 编号编号:S0870523050001 联系人联系人:赖思琪赖思琪 Tel:021

6、-53686180 E-mail: SAC 编号编号:S0870122080016 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）67.61 12mth A 股价格区间（元）65.59-137.61 总股本（百万股）196.06 无限售 A 股/总股本 87.96%流通市值（亿元）116.59 Table_QuotePic 最最近近一年股票一年股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：-17%-11%-5%1%7%14%20%26%32%01/2303/2305/2308/2310/2301/24盐津铺子沪深3002024年01