新华保险-公司研究报告-凤凰涅槃启新篇机制改革续华章-240106（29页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究保险 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新华保险（601336）凤凰涅凤凰涅槃槃启新篇，机制改革续华章启新篇，机制改革续华章 2024 年年 01 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 胡翔胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 证券分析师证券分析师 葛玉翔葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 研究助理研究助理 罗宇康罗宇康 执业证书：S0600123090002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)30.88 一年最

2、低/最高价 28.42/49.11 市净率(倍)0.89 流通 A 股市值(百万元)64,398.37 总市值(百万元)96,331.60 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)34.72 资产负债率(%,LF)92.06 总股本(百万股)3,119.55 流通 A 股(百万股)2,085.44 相关研究相关研究 新华保险(601336)：2023 年一季度业绩预增点评：保险预增第一弹，估值业绩共振发令枪响 2023-04-23 买入（维持）盈利预测与估值盈利预测与估值 20222A 2023E 2024E 2025E 归属于母公司的净利润（百万元）9,822 9,418 12,450 13

3、,659 同比增长率（%）-34.3%-4.1%32.2%9.7%新业务价值（百万元）2,423 3,031 3,748 4,152 新业务价值增长率（%）-59.5%25.1%23.7%10.8%EVPS（元/股）84.0 89.2 96.4 103.8 P/EV 0.37 0.35 0.32 0.30 关键词：关键词：#困境反转困境反转#比同类公司便宜比同类公司便宜 投资要点投资要点 凤凰涅凤凰涅槃槃启新篇。启新篇。当前新华保险 P/EV 显著低于 A 股上市同业平均水平，主要因素包括板块资产端压力和公司自身基本面有待形成市场共识。板块估值掣肘主要归因于持续低利率以及权益交投情绪低迷拖累。

4、复盘公司近一年的股价，呈现先扬后抑且波动性高于同业的特征；公司估值掣肘主要归因于疫后价值表现低于同业，主要财务指标有待改善，包括新业务价值、个险新单等指标恢复动能弱于同业。机制改革续华章。机制改革续华章。2023 年末新华保险新一届董事会成立，杨玉成任新一任董事长，预计有望成为公司 A 股 IPO 以来最年轻的董事长。到任后，杨总指出公司目前存在的七大挑战，并提出以专业化、市场化、现代化、国际化为重点的十大解决办法。此外，杨总积极响应“大兴调查研究之风”的号召，赴各分支机构进行调研，队伍渠道通过制度优化、优增强化、绩优推动及基础管理四方面推动实施转型举措。2024 年公司业务展望。年公司业务展

5、望。从渠道来看从渠道来看，9M23 公司个险新单、银代新单和团险新单对新单贡献占比分别为 27.8%、66.8%和 5.4%；对原保费贡献占比分别为67.6%、30.8%和1.6%，1H23对NBV贡献分别为80.6%、28.3%和-8.8%。个险渠道方面，2024 年伊始基本法焕新，队伍信心增强。我们预计，随着基本法落地，2024 年绩优人力人均产能和万 C 人力人均产能有望实现同比两位数的提升，其中主管层级人均收入同比提升幅度可能更大。新基本法落地带动新增回暖，新增绩优人力、规模人力有望实现正增。银代渠道方面，银代渠道定位为“规模做贡献、价值做补充”的重要渠道，并积极向“以趸促期”的目标迈

6、进，9M23 银保期缴对长险首年保费贡献比例达42.0%。银保渠道价值释放有望充分受益于“报行合一”的严格实施，并有望成为寿险新单和价值增长胜负手。从产品来看从产品来看，公司积极向中高价值的增额终身寿险及长期年金转型，我们预计整体价值率水平有望触底回升。新准则下公司财务分析。新准则下公司财务分析。新准则下公司净利润波动放大，1Q23、1H23、9M23归母净利润的同比变化幅度分别为 114.8%、8.6%和-15.5%。保险服务收入方面，表现略差于同业，预计受 CSM 摊销利率和产品结构差异所致。从承保利润指标来看，公司 9M23 承保利润同比下降 17.34%。公司投资收益波动高于同业，且