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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业跟跟踪踪 报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 电气设备电气设备 推荐推荐 (维持维持 ）relatedReport 相关报告相关报告 【兴证电新-周报】锂电性价比逐步显现，海风开工景气度持续向好 2024-1-22024-01-02 【兴证电新-周报】技术发展催化快充车型不断落地，川渝氢能产业快速发展2023-12-25 【兴证电新-周报】中能建 125套电解槽供应商短名单公布，看好后续绿氢项目建设提速2023-12-17 emailAuthor 分析师：分析师：

2、王帅王帅 S0190521110001 孙孙曌续续 S0190522010001 assAuthor 投资要点投资要点 summary 提升能量密度和安全性是复合铜箔的重要优势。提升能量密度和安全性是复合铜箔的重要优势。复合铜箔与传统电池铜箔在厚度上变化不大，通过高分子基材 PET/PP 来对原有金属材料的替代，复合铜箔重量减轻，从而带来电芯能量密度的提升。同时，复合材料可以有效控制电池由于大尺寸铜毛刺而导致的热失控问题，提升电池寿命和安全性。此外，由于复合材料价格低于铜，复合铜箔相较于传统的电解铜箔具备明显的理论优势，80%良率假设下，复合铜箔成本相较于传统电解铜箔可以降低 20%左右，安全

3、、能力密度和成本优势有望成为行业实现规模化应用突破的重要推动。基膜选择：基膜选择：PET 和和 PP 并进发展。并进发展。在基膜选择上，复合铜箔可采用的基膜有PI、PP 和 PET 三种。综合成本和性能要求来看，PET 耐温能力和机械性能较好，制备门槛较低，因此是复合铜箔最早的基膜选择，而 PP 基膜化学性能好，水电镀工艺引入后 PP 基膜渗透率将有所提高。PI 则由于较高的成本，很难在锂电领域实现规模化应用。工艺路线：工艺选择尚不明晰，两步法暂时占优。工艺路线：工艺选择尚不明晰，两步法暂时占优。目前市场常用的镀铜工艺主要有一步法、两步法、三步法，其中两步法应用更多。“两步法”工序流程为磁控溅

4、射+水电镀，首先通过磁控溅射（PVD）在塑料薄膜表面镀上一层金属层（大约 15-40 nm），使其能够导电并保证膜层具有较好的致密度和结合力；再通过水电镀的方式，将金属层加厚至 1m；目前两步法以良率较高、成本压力低等综合优势，产业化进程较快。复合复合铜箔潜在市场空间广阔。铜箔潜在市场空间广阔。在全球三大市场同步发力，新能源车高增长趋势确定。预计 2024 年销量超 1700 万辆，2025 年超 2100 万辆。在新能源车市场高景气度的背景下，动力电池装机需求同步上升，我们预计 2024 年全球动力电池需求将达 930GWh，到 2025 年将超 1100GWh，正式迈入 TWh 时代。在锂

5、电池大规模扩产和产品性能提升的背景下，复合铜箔有望凭借其高安全、低成本、兼容性强等性能优势在新能源领域打开广阔的市场增长空间。乐观假设下，预计 2025 年复合铜箔市场规模超过 200 亿元。投资建议：投资建议：推荐同时具备复合铜箔制备和设备布局的平台型企业璞泰来，建议关注具备确定性的超声波滚焊设备厂商骄成超声，水电镀设备厂商东威科技，客户合作紧密的设备厂商道森股份，以及复合铜箔制备环节的宝明科技。风险提示：风险提示：行业良率提升布局预期；下游需求不及预期；研发进展不及预期；竞争格局恶化风险。title 成本性能优势兼备，产业化曙光渐近成本性能优势兼备，产业化曙光渐近 createTime1

6、2024 年年 01 月月 04 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业跟踪报告行业跟踪报告 目目 录录 1、负极集流体：电解铜箔为主，复合铜箔具备潜力.-3-2、制备工艺：路线多样，两步法暂时占优.-5-3、前景：成本安全具备潜在优势，产业化有望实现突破.-8-4、重点标的.-14-5、风险提示.-16-图目录图目录 图 1、压延铜箔与电解铜箔表面对比.-3-图 2、铜箔在锂电池负极起集流作用.-3-图 3、复合铜箔安全性高、成本低、能有效提升电池能量密度.-4-图 4、传统铜箔（左）与复合铜箔（右）对比.-5-图 5、传统铜箔与复合铜