恒立液压-公司深度报告：恒心铸就液压龙头勇立潮头扬帆新航-240107（48页）.pdf

1、公司研究公司研究 公司深度公司深度 机械设备机械设备 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2024年年01月月07日日 Table_invest 买入（维持）买入（维持）Table_NewTitle 恒立液压（恒立液压（601100）：恒心铸就液压龙）：恒心铸就液压龙头，勇立潮头扬帆新航头，勇立潮头扬帆新航 公司深度报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 联系人联系人 商俭 Table_cominfo 数据日期数据日期 2024/01/05 收

2、盘价收盘价 53.91 总股本总股本(万股万股)134,082 流通流通A股股/B股股(万股万股)130,536/0 资产负债率资产负债率(%)22.85%市净率市净率(倍倍)5.29 净资产收益率净资产收益率(加权加权)12.94 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 73.36/49.40 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 恒立液压（601100）：Q3毛利率环比明显改善，募投项目持续推进公司简评报告 2023.11.02 恒立液压（601100）：海外销售亮眼，液压龙头营收净利双增长一一公司简评报告 2023.09.07 恒立液压（601100.

3、SH）：品类拓展初见成效，一季度盈利同比提升公司简评报告 2023.04.27 table_main 投资要点：投资要点：稀缺性：液压行业千亿赛道，孕育国产液压龙头稀缺性：液压行业千亿赛道，孕育国产液压龙头。公司伴随国内工程机械行业的发展而崛起，研发制造已达一流水平，通过产品验证绑定下游客户，是国内高端制造稀缺龙头。液液压件行业壁垒深厚门槛高，压件行业壁垒深厚门槛高，新进入者面临诸多挑战，如研发复杂、验证周期长、客户粘性大、资金投入周期长和人才紧缺等；据MarketandMarkets报告估算，2022年全球液压件市场规模约2975亿元；中国是全球最大市场，占比达36.04%，市场规模约市场规

4、模约1072亿元亿元。对比全球百年液压巨头力士乐、派克、KYB和川崎，公司研发投入、毛利率和净利率均处于领公司研发投入、毛利率和净利率均处于领先水平先水平。随着国际化推进，公司市场开拓潜力可期，仍具成长动能。确定性确定性：挖掘机是液压件主要应用下游，公司国内份额突出。挖掘机是液压件主要应用下游，公司国内份额突出。从国内液压件下游分布看，工程机械应用占比最高，达40.5%；而挖掘机占到工程机械行业60%的份额，是液压件重要的应用场景。我们预计2025年挖掘机液压件国内市场规模有望达挖掘机液压件国内市场规模有望达258亿元亿元。公司深度绑公司深度绑定国内外头部主机厂，占国内挖掘机液压件市场半壁江山

5、定国内外头部主机厂，占国内挖掘机液压件市场半壁江山。2021年公司挖机油缸销量创新高，达85.53万只，占国内挖机油缸总销量的60%以上；未来若中大挖渗透率提升，有望贡献增量。挖机泵阀业务放量，复刻挖机油缸成长路径。挖机泵阀业务放量，复刻挖机油缸成长路径。泵阀马达价值占比高达60%，技术及价值含量较油缸更高，市场规模亦更广阔。2021年公司挖机泵和多路阀实现销量13.88和11.68万只，按照挖机上的安装数量，渗透率分别达30%和20%以上。展望未来，公司有望借鉴油缸业务经验，发力海内外泵阀销售。稳定性稳定性：非挖液压件市场可观，多点开花有效平滑周期波动。非挖液压件市场可观，多点开花有效平滑周

6、期波动。非挖产品在整体液压件市场中占比约75%，空间潜力可期，应用场景多样，与基建房地产相关性较低。公司的非标液压件在盾构机、海工海事、农机、高空作业平台等领域多点开花。其中，公司盾构机油缸盾构机油缸全球市占率超全球市占率超60%，国内市占率超80%；海工海事海工海事领域，公司在制造、设计、检测和工艺端有深厚技术储备，大型项目经验充足；农业机械及高空作业平台农业机械及高空作业平台领域，公司自主研制液压闭式行走和工作系统，广泛应用于多家主流客户。公司2014-2022年重型装备非标油缸销量上升，2022年销量最高达20.5万只，复合增长速度达20.16%；2023H1实现同比增长18.4%，给业