【研报】免税行业专题报告系列一：黄金赛道穿越牛熊-2020200629[28页].pdf

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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |休闲服务休闲服务 黄金赛道黄金赛道，穿越牛熊，穿越牛熊 强于大市强于大市（维持） 免税免税行业行业专题专题报告报告系列一系列一 日期：2020 年 06 月 29 日 行业核心观点：行业核心观点： 对比我国居民境外消费规模与国内免税市场规模， 我国免 税市场有巨大提升空间，近年来国家积极制定政策，引导 境外消费回流，利好免税行业。未来我国免税行业的看点 主要是两个方面： 一是离岛免税业务依托海南自贸港建设一是离岛免税业务依托海南自贸港建设 迎来迎来快速快速发展时期发展时期；二是市内免税业务；二是市内免税业务尚处早期， 政策松

2、尚处早期， 政策松 绑有望激活这一绑有望激活这一极具潜力极具潜力市场市场。 我国免税业务实行国家专 营管理制度， 国企垄断经营符合我国免税行业利益最大化 原则，免税牌照放开的概率低。规模庞大的增长空间规模庞大的增长空间+ +引引 导消费回流的政策背景导消费回流的政策背景+ +国企垄断经营，免税行业是当之国企垄断经营，免税行业是当之 无愧的黄金赛道，建议关注免税行业龙头企业。无愧的黄金赛道，建议关注免税行业龙头企业。 投资要点：投资要点： 空间巨大，空间巨大， 增速远高于全球水平增速远高于全球水平。 目前我国每年有超过 6000 亿人民币的奢侈品消费流入境外，而我国免税业 务规模约 400 亿人

3、民币左右， 按照外流规模来计算， 我 国免税业务尚有巨大提升空间。2016-2018 年我国免税 市场年复合增速+15.63%，高于全球同期 9.73 个 pct， 预计我国免税市场在未来几年仍将呈现 10%-20%的增 速。 牌照稀缺，牌照稀缺， 放开概率低放开概率低。 我国免税采用国企专营牌照管 理， 具有免税品经营资质的企业只有 8 家， 包括中免集 团（全国运营） ，深免、珠免、海免集团（区域运营） ， 中出服、中侨(市内运营)，王府井(最新发放，类型未 知） 。从政策背景和免税商品类型分析，国企垄断经营 符合我国免税行业利益最大化原则， 我国免税牌照放开 的概率低。 近年近年免税企业

4、免税企业纷纷纷纷发力资本市场发力资本市场。 中免集团是我国最早 实现 100%上市的免税企业，处于国内免税行业绝对龙 头地位；日上免税、海免集团先后注入中免集团，实现 强强联合和间接上市； 中出服与凯撒旅业联手， 深入探 索国人入境市内免税业务；格力地产拟收购珠海免税 100%股权。 依托海南自贸港建设， 离岛免税依托海南自贸港建设， 离岛免税大大发展。发展。 目前海南离岛 免税占我国免税市场约 3 成比例， 海南自贸港建设总体 方案落地，离岛免税看点包括：1）预计海南旅游人数 将快速增长，提升免税购物人数；2）将提高免税额度 至 10 万元/每人每年，增加免税品种，显著提升 休闲服务休闲服务

5、行业相对沪深行业相对沪深300300指数表指数表 数据来源：数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 06 月 29 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 陈雯陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： 研究助理研究助理: : 李滢李滢 电话： 15521202580 邮箱： 研究助理研究助理: : 王鹏王鹏 电话： 15919158497 邮箱： -14% -5% 3% 12% 21% 29% 休闲服务沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 专 题 报 告 行 业 专 题 报

6、 告 行 业 研 究 行 业 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |休闲服务休闲服务 第 2 页 共 28 页 客单价和免税收入；3）预计免税店将加快扩容。 市内免税尚处早期，政策松绑呼之欲出。市内免税尚处早期，政策松绑呼之欲出。相比传统的机场免税 店，市内免税店的购物体验更好，租金远低于机场免税店扣点 率。 我国市内免税业务由于购物资格、 免税额度、 免税种类等限 制， 在国内免税市场中占比不足 1%， 相较于韩国 80%的占比， 还 存在巨大的开发空间， 从政策导向， 以及免税企业动向来看， 市 内免税政策松动呼之欲出，有望激活这一极具潜力市场。 风险因素：风险因素：1、疫