金域医学-公司深度报告：国内ICL龙头新周期起点-231228（18页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|医疗服务 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金域医学(603882)报告日期：2023 年 12 月 28 日 国内国内 ICL 龙头龙头，新周期起点，新周期起点 金域医学金域医学深度报告深度报告 投资要点投资要点 金域医学是国内在连锁实验室数量、覆盖区域广度、服务客户数量等多维度领金域医学是国内在连锁实验室数量、覆盖区域广度、服务客户数量等多维度领先的独立医学实验室（先的独立医学实验室（ICL）龙头企业。）龙头企业。2020-2022 年间，公司依托新冠检测业年间，公司依托新冠检测业务进入到务进入到快速快速发展阶段，同时借此时机持续加大资产及研发投入，快速拓

2、展服发展阶段，同时借此时机持续加大资产及研发投入，快速拓展服务项目务项目、提升服务能力、提升服务能力。我们认为，随着。我们认为，随着 2023 年常规检测需求的复苏以及新冠年常规检测需求的复苏以及新冠业务基数的出清，公司已进入到新的成长周期。业务基数的出清，公司已进入到新的成长周期。业绩复盘：新冠基数出清，服务能力及效率持续提升推动业绩进入新成长周期业绩复盘：新冠基数出清，服务能力及效率持续提升推动业绩进入新成长周期 收入及利润方面：收入及利润方面：公司作为 IVD 检测服务龙头企业，其业绩成长与行业检测需求变化密切相关。2020-2022 年，受新冠检测业务拉动，公司营业收入及归母净利润 C

3、AGR 由原来的 17.8%和 33.3%（2016-2019 年）快速提升至 43.2%和89.8%。考虑到 2020-2022 年期间，公司受新冠检测业务快速增长影响，其在全国无论是服务项目、服务效率、网点数量、硬件设备、承载能力等均得到了全面提升，有望推动公司常规检测步入新的成长阶段。在 ICL行业加速发展以及公司运营效率持续提升的背景下，展望 2024-2025 年，我们认为公司营业收入及归母净利润增速有望快于新冠以前水平，CAGR 分别有望达到 20.6%，44.8%。营运能力方面，营运能力方面，若不考虑新冠等突发因素影响，公司净营运周期明显优于行业可比公司，背后体现的正是公司规模效

4、应带来运营效率提升的能力。我们认为，2023 年以来，随着新冠检测业务出清和基数消化，公司已进入运营效率持续提升的新周期（2022Q4 以来，公司应收账款已迎来趋势向好；2023Q3，公司固定资产周转率已高于 2019Q3 同期水平），营运能力有望快速恢复至 2019 年较高水平。ICL 市场：拓展空间大，渗透率低市场：拓展空间大，渗透率低 市场规模：市场规模：据弗若斯特沙利文数据：2021 年市场规模约为 223 亿元，预计 2021-2026年 CAGR为 18.2%。相较于普检，特检增长速度更快，发展空间更广阔，预计 2021-2026 年 CAGR 为 23%。竞争竞争格局：格局：市场

5、集中度较高，金域医学市占率第一，2021 年约为 29.4%。在 ICL行业比拼实验室网络及检测项目覆盖程度、服务时效性准确性等背景下，头部企业的先发优势和规模优势更加明显，后进入者很难打破现有格局。渗透率低：渗透率低：我国 ICL市场尽管增长迅速，但与其他发达国家相比，仍处于起步阶段。2021 年，我国 ICL的渗透率仅为约 6%，远低于日本的 60%、德国的 44%以及美国的 35%，仍然有广阔的拓展空间。增长动力：增长动力：成本效益优异、外包需求增加及利好政策，持续推动我国 ICL行业进入到了快速发展阶段。金域医学：金域医学：我们认为公司的竞争优势以及边际变化主要体现在我们认为公司的竞争

6、优势以及边际变化主要体现在以下以下四个方面：四个方面：公司具有对接国际、领先同行的多技术平台整合优势：公司具有对接国际、领先同行的多技术平台整合优势：截止 2022 年，公司已与 170 余家机构合作。与 101 家高等院校在人才培养、技术开发、科技成果转化、学科建设等方面建立全方位、广覆盖、多元化的合作。我们认为，作为国内ICL 领域的先行者，公司在产学研领域所积累的客户粘性和多技术平台整合优势，有望助力公司在行业内持续保持领先地位。产品创新产品创新加速加速，项目扩容驱动成长，项目扩容驱动成长：2020 年以来，公司在新冠检测带来收入及利润快速增长期间，持续加大对研发的投入，服务项目数量及疾