基础化工行业全球化工企业启示系列之Symrise（SY1.DF）：百年馨香传奇内生外延成长可期-231230（17页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Symrise（SY1.DF）百年馨香传奇，内生外延成长可期百年馨香传奇，内生外延成长可期 全球化工企业启示系列之全球化工企业启示系列之 Symrise 钟浩钟浩(分析师分析师)周志鹏周志鹏(分析师分析师)021-38038445 021-38676666 证书编号 S0880522120008 S0880523060004 本报告导读：本报告导读：德之馨是全球德之馨是全球香料香精香料香精行业行业龙头，百年公司龙头，百年公司的发展史同时也是一部并购史。内生外延，的发展史同时也是一部并购史。内生外延，加码新兴市场布局，持续推动产品

2、组合多元化、一体化，丰富增长曲线。加码新兴市场布局，持续推动产品组合多元化、一体化，丰富增长曲线。摘要摘要：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。德之馨（Symrise）是全球香料香精行业四寡头之一，由德威龙公司（成立于 1919 年）与 H&R 公司（成立于 1874 年）于 2003 年合并而成，总部位于德国，业务遍布全球。首次覆盖，给予“增持”评级。源起香兰素，内生外延。源起香兰素，内生外延。1874 年，德国科学家 Ferdinand Tiemann 和Wilhelm Haarmann 在从松柏苷顺利合成香兰素后创建了哈门及雷默香精公司，是德之馨的前身。2003 年，

3、德之馨集团成立，由哈门及雷默香精公司和德威龙公司合并而成。德威龙公司成立于 1919 年，在烟用香精和天然提取物方面具备突出优势。百年德之馨的发展史同时也是一部并购史，香料香精下游细分应用广泛且需要满足客户个性化需求，收并购往往是最具效率的方式。同时，德之馨注重研发且投入逐年提升。近年来全球香料香精工业重心转移，德之馨加码新兴市场布局。2022 年公司全球销售额 46 亿欧元，为全球第三大香料香精巨头，市场份额约 12%。多元化、一体化布局，丰富增多元化、一体化布局，丰富增长曲线。长曲线。德之馨形成食品和日化两大业务，分别是风味营养与健康部门、香水&护理部门，构建多样化产品组合，横跨天然产品和

4、合成产品。原料端，德之馨多年来持续后向一体化整合，确保可追溯性以及供应链稳定性。需求端，客户含香水、化妆品、食物、饮料和制药、保健品行业以及宠物食品制造商。同时，公司致力于为化妆品行业提供创新性皮肤护理和防护技术，在活性原料、植物提取物、功能性原料、UV 防护等方面有很强的全球竞争力。根据公司官网，德之馨拥有约 3.5 万种产品，全球客户数量超过 6000家，分布于 150 多个国家。2022 年，德之馨三分之一的营业收入来自F&F 市场之外的产品，且占比预计进一步提升。催化剂：催化剂：全球香料香精需求景气度回升、公司收并购超预期。风险提示：风险提示：新产品开发风险、汇率波动、发生安全事故等。

5、评级：评级：增持增持 当前价格（欧元）：98.88 2023.12.30 交易数据 52 周内股价区间周内股价区间（欧元欧元）88.28-109.9 当前股本当前股本（百万股）（百万股）139.77 当前市值当前市值（百万欧元百万欧元）13820.66 海外公司（海外公司（欧洲欧洲）财务摘要财务摘要（百万欧元百万欧元）2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入 3408 3520 3826 4618 (+/-)%8%3%9%21%毛利润毛利润 1367 1391 1479 1702 净利润净利润 298 307 375 280 (+/-)%8%3%22%-25%PE 50.32

6、49.67 57.79 37.95 PB 7.61 6.26 7.11 4.46 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 基础化工基础化工 Symrise（SY1.DF）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目目 录录 1.德之馨：百年馨香传奇.3 1.1.源起香兰素.3 1.2.成长风格机构投资者为主.6 1.3.产品组合丰富，业绩稳健增长.7 2.全球香料香精市场规模稳步增长.8 3.内生外延，行业龙头护城河深厚.10 3.1.国际香料香精市场高度集中.10 3.2.多元化、一体化布局开辟新增长曲线.12 4.风险提示.16 kVcZpWjU