味好美-美股公司研究报告-全球布局经营稳定中国市场短期承压-231228（23页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 28 Dec 2023 味好美味好美 Mc

2、cormick&Company(MKC US)全球布局经营稳定，中国市场短期承压 Business Operations Are Stable with Successful Global Layout and Chinese Market is under Short-Term Pressure Table_Info 首次覆盖中性首次覆盖中性Initiate with NEUTRAL 评级 中性 NEUTRAL 现价 US$68.16 目标价 US$70.13 市值 US$18.29bn 日交易额(3 个月均值)US$143.88mn 发行股票数目 251.29mn 自由流通股(%)100%

3、1 年股价最高最低值 US$93.79-US$59.56 注：现价 US$68.16 为 2023 年 12 月 26 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 3.0%-10.4%-17.4%绝对值（美元）3.0%-10.4%-17.4%相对 S&P 500-1.7%-22.2%-41.6%Table_Profit (US$mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 6,350 6,707 6,878 7,095(+/-)1%6%3%3%净利润 684 714 759 802(+/-)-17%4%6%6%全面摊薄 EPS(

4、US$)2.53 2.64 2.81 2.96 毛利率 35.8%37.0%37.3%37.9%净资产收益率 14.6%13.9%14.0%14.0%市盈率 27 26 24 23 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)McCormick 是产品品类完善并且全球布局的调味品企业。是产品品类完善并且全球布局的调味品企业。2022 年公司在美洲/欧洲/亚太地区的收入占比分别为72%/18%/11%。公司业务模式分为零售与定制餐调模式，3Q23公司零售/订制餐调收入占比分别为55.6%/44.4%。短期公司业务内生增长承压，

5、零售业务表现较为低迷。定制餐调业务为公司的量价起到提振作用。基于高质基于高质量量的收购及合资的收购及合资、全球布局全球布局以及多元品类以及多元品类，打，打造造了了公司长期竞争力公司长期竞争力。目前 McCormick 在世界各地拥有近 20 个品牌，产品涉及香料、复调、食用色素等众多品类，在不同市场均有适应当地的品类产品，并不断根据当地消费特点研发或收购。公司在全球调味品市场中占有超过 30%的份额，业务遍布美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、非洲的主力消费市场。公司通过不断地收购、合资以及出口的方式，扩大经营范围，实现公司业绩持续增长。公司对 Cholula 于 FONA 的收购在 2021 年为公司

6、贡献 4%的收入增量，使得公司当年整体收入增长达到 12.8%，为近年来最高增长水平。短期价增成为短期价增成为公司业绩增长的主要支撑，部分地区经营承公司业绩增长的主要支撑，部分地区经营承压。压。受到中国地区消费表现较为疲软、俄罗斯地区业务的退出与印度地区低毛利业务的退出，此外Kitchen Basics 业务剥离等因素的影响，公司整体销量自 1Q22 以来呈现负增长。3Q23 公司整体销量同比-2%，其中零售业务销量同比-4%，订制餐调业务受益于亚太地区疫情之后消费场景复苏，销量同比+1%，其中亚太地区订制餐调业务销量同比+6%。售价方面，得益于公司决定暂停部分低毛利率业务，公司整体售价提升，