久立特材-公司研究报告-能源领域投资景气持续产品高端化加速兑现-231227（26页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 钢铁 2023 年 12 月 27 日 久立特材(002318)能源领域投资景气持续，产品高端化加速兑现报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：公司是高端不锈钢管材龙头，高技术壁垒助力业绩成长跨越周期。公司深耕不锈钢管材领域三十余年，目前总产能约 15 万吨/年。不锈钢管领域行业壁垒较高，尤其高端无缝管领域存在极高的技术、设备和验证门槛。先发优势下，多年的技术积累造就了公司较强的议价能力。以销定产、成本加成的模式显著降低了原材料波动对公司盈利的影响：根据公司公告，2019 年以来无缝管毛利率稳定处于 30%以上的高水平，且焊接管毛利率除

2、21 年受政策影响外也基本处于 25%以上。预计后续随着进口替代提速，高附加值产品占比不断提高，公司业绩将淡化周期影响，实现稳定增长。下游需求回暖，油气输运管业务有望持续贡献利润。根据公司公告，公司下游主要包括油气化工、机械制造和电力设备领域，其中油气化工领域占公司营收比重近年均位于 49%以上。目前全球能源紧缺背景下油价大幅回升，油气输运管道和 LNG 管需求明显增加；同时 2021 年出口退税取消政策对于焊接管盈利的影响也逐渐减弱，预计公司油气管盈利水平企稳回升。核电蒸发器用管和镍基合金油井管附加值高，政策加持和行业景气回暖背景下，公司高端产品产能有望加速放量。目前公司现有核电用管产能约

3、500 吨，弹性空间较大；同时 21年 5500KM 项目投产后，镍基合金油井管产能也有明显增长。碳中和背景下当前核电项目批复加快，同时油气开采领域资本开支维持高位，进口替代加速叠加海外市场的顺利拓展，预计将使公司高端产能加快释放。考虑到高端产品进入门槛极高，国内只有少数厂商具备生产能力，竞争格局稳定，预计公司新增产能可以充分消纳，高端产能放量将显著增厚公司业绩。盈利预测与估值：“十四五”期间，核电、油气等主要下游需求预期持续增长，叠加公司高端产能逐步释放，我们上调公司 2023-2024 年归母净利润预测至 14.26 亿元、14.52 亿元（原预测分别为 12.12 亿元、13.54 亿元

4、），并新增 2025 年归母净利润预测 15.87 亿元，按当前收盘价计算，2023-2025 年对应 PE 分别为 13 倍、13 倍和 12 倍。选取与公司业务类似的武进不锈、抚顺特钢、盛德鑫泰为可比公司，23 年平均 PE 为 22 倍，高于久立特材 23 年 13 倍 PE，因此维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨，影响产品销量；下游需求不及预期。市场数据：2023 年 12 月 26 日 收盘价（元）19.26 一年内最高/最低（元）20.5/14.9 市净率 2.7 息率（分红/股价）2.23 流通 A 股市值（百万元）18379 上证指数/深证成指 2898.88/91

5、57.25 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元）7.09 资产负债率%37.90 总股本/流通 A 股（百万）977/954 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 王宏为 A0230519060001 研究支持 陈松涛 A0230523090002 联系人 陈松涛(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）6,537 6,154 7,658 8,426 9,194 同比增长率（%）9.4 29.3 17.1 10

6、.0 9.1 归母净利润（百万元）1,288 1,108 1,426 1,452 1,587 同比增长率（%）62.2 26.3 10.7 1.9 9.2 每股收益（元/股）1.32 1.13 1.46 1.49 1.62 毛利率（%）25.3 24.8 24.8 25.1 25.3 ROE（%）20.7 16.0 19.7 17.6 16.8 市盈率 15 13 13 12 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-2801-2802-2803-3104-3005-3106-3007-