巨星农牧-公司研究报告-西南养殖“巨星”成本优势稳固-231227（15页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 巨星农牧巨星农牧(603477 CH)西南养殖“巨星”，成本西南养殖“巨星”，成本优势稳固优势稳固 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):49.40 2023 年 12 月 27 日中国内地 农林牧渔农林牧渔 西南养殖“巨星”，成本与成长性优势兼备西南养殖“巨星”，成本与成长性优势兼备 公司目前以养猪业务为战略核心，依靠先进育种体系、领先的养殖管理效率等实现了稳固的成本优势，同时持续快速扩张养殖规模，是成本与成长性优势兼备的优质猪企。我们预

2、计公司 2023/24/25 年分别实现归母净利润-4.27/4.34/25.13 亿元，对应 BVPS 分别为 6.38/7.24/12.20 元。参考 2024年可比公司 Wind 一致预期 3.14x PB，考虑到公司养猪规模快速扩张，我们预计其 2023/24/25 年出栏增速分别为 83%/43%/75%、明显高于可比公司平均的 14%/13%/20%，养殖成本优势明显，我们给予公司 2024 年 6.82x PB，对应目标价为 49.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。重组聚焦生猪养殖，股权变更养猪或获更多支持重组聚焦生猪养殖，股权变更养猪或获更多支持 巨星农牧前身为振静股份，20

3、20 年完成重组后确定了以生猪养殖为主，稳健发展饲料、皮革、商品鸡养殖的战略定位，目前养猪业务是公司主要的收入和毛利来源。2023 年前三季度公司出栏生猪 199 万头、较 2022 年全年增长了 30%。2023 年 8 月，公司控股股东由和邦集团变更为巨星集团，公司实际控制人由贺正刚先生变更为唐光跃先生，或表明公司将生猪养殖作为 业务的坚定决心，未来巨星农牧的养猪业务有望获得更多资金、资源支持。成本优势稳固，产能加速扩张成本优势稳固，产能加速扩张 公司在后非瘟时代产能快速扩张的同时仍保持养殖成本的相对稳定，成功跻身养猪成本第一梯队。我们估算 23Q3 巨星的肥猪完全成本已降至 16 元/公

4、斤以下，且仍有进一步下降的空间。由先进的育种体系、领先的养殖管理效率等因素构成的高效“五星养殖体系”是公司成本优势稳固的关键。目前公司仍在持续快速扩张产能，同时，巨星已建立自己的高效种猪核心群、可支撑 1000 万头以上出栏。随着新增产能逐步释放，公司出栏量有望实现跨越式增长，我们预计 2023/24/25 年生猪出栏量分别为 280/400/700 万头。成本与成长性优势兼备，首次覆盖给予“买入”评级成本与成长性优势兼备，首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司 2023/24/25 年分别实现归母净利润-4.27/4.34/25.13 亿元，对应 BVPS 分别为 6.38/7.24/12.

5、20 元。参考 2024 年可比公司 Wind 一致预期 3.14x PB，考虑到公司养猪规模快速扩张、养殖成本优势明显，我们给予公司 2024 年 6.82x PB，对应目标价为 49.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：饲料原料价格持续上涨，猪周期反转不及预期，养殖项目建设进度不及预期等。研究员 熊承慧，熊承慧，PhD SAC No.S0570522120004 SFC No.BPK020 +(86)10 6321 1166 联系人 张正芳张正芳 SAC No.S0570123010003 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(人民币)49.40 收盘价(

6、人民币 截至 12 月 27 日)36.65 市值(人民币百万)18,671 6 个月平均日成交额(人民币百万)222.28 52 周价格范围(人民币)22.86-37.98 BVPS(人民币)6.47 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)2,983 3,968 4,826 7,337 14,839+/-%107.26 33.02 21.63 52.01 102.25 归属母公司净利润(人民币百万)258.98 158.09(427.28)434.34 2