医药行业深度研究报告：他山之石全球API巨头Divi’s如何穿越周期-231224（22页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 医药医药 2023 年年 12 月月 24 日日 医药行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）他山之石，他山之石，全球全球 API 巨头巨头 Divis 如何穿越周期如何穿越周期 深耕原料药三十年，把握产业链话语权深耕原料药三十年，把握产业链话语权。Divis Lab（Divis）成立于 1990 年，公司前身是 Divis Research Center（DRC），三十年深耕原料药领域，如今发展成为印度 API 三

2、巨头之一。分业务看，公司拥有原料药（Generic APIs）、定制合成（Custom Synthesis）和营养品三个板块，2023 财年公司的 API、定制合成和营养品板块收入占比分别为 48%、44%和 8%，其中原料药和定制合成是公司最主要的收入来源。分区域看，2023 财年公司的出口业务占总收入的88%，出口主要面向欧、美等法规市场。原料药：长期深耕核心品种，产业链综合优势造就高份额原料药：长期深耕核心品种，产业链综合优势造就高份额+高盈利高盈利。Divis Lab在全球原料药市场的深耕，体现在对核心品种的长期深耕与产业链话语权的把握上。首先，公司通过客户为中心的商业模式，以高度合规

3、的专业姿态赢得客户长期信任，确保了市场份额的不断提升。其次，公司积极修炼内功，持续改进生产工艺，成本控制能力显著，是 Diviss 保持高度竞争优势的关键。同时，Divis 还向上游关键起始物料的生产延伸，通过供应商多元化和自主生产起始物料，降低海外/单一供应商的依赖，以维持利润率的稳定。公司品种布局完善，新老品种持续放量。成熟品种保持全球竞争力的成本优势，核心产品如萘普生、右美沙芬和加巴喷丁等在全球市场占据主导地位，确保公司发展基本盘；新产品有望复制核心产品的份额提升之路。同时，公司仍在积极探索新领域，如造影剂和沙坦类现已初步具备成本和技术优势。此外，在研品种涵盖抗凝血、心血管、抗癫痫等适应

4、症领域，长期发展空间广阔。定制合成业务：厚积薄发，合规产能变现定制合成业务：厚积薄发，合规产能变现。公司借助出口型和合规产能的双重优势，进入全球医药 CDMO 市场，为自身成长打开了天花板。在大规模生产能力的支持下，公司 CDMO 板块在 2019-2023 财年内的五年实现 15.0%的收入复合增速，略快于公司整体的收入复合增速。公司通过定制化的服务和强大的生产技术能力，保持了与全球前 20 大制药企业的良好合作关系，为未来业务拓展奠定了坚实基础。进一步拓展进一步拓展营养品业务营养品业务。作为公司多元化战略的一部分，营养品业务保持了稳健的增长。以类胡萝卜素为主的产品线，着眼于全球市场的健康需

5、求，为公司业务板块的多元化发展提供了有力支撑。公司通过持续的产能扩张、品种深耕和业务拓展，成功抵消了行业周期波动，公司通过持续的产能扩张、品种深耕和业务拓展，成功抵消了行业周期波动，实现了长期的增长。实现了长期的增长。Divis Lab 的成功经验对国内企业提供了两大启示：的成功经验对国内企业提供了两大启示：首先，公司通过阶段性、稳健的产能扩张，实现了长期稳健的回报率。这不仅强调了企业需要具备前瞻性的战略眼光和产能投资能力，以保障未来可持续的发展，同时也突显了内生增长和财务稳健结构在维持高回报背后的关键作用。其次，Divis 深耕大吨位 API 品种，将成本优势做到极致，铸就了企业长期护城河。

6、对于国内企业而言，在品种选择上不仅要追求高市占率，同时也要关注在该领域内技术创新和工艺流程改进的机会，以巩固并拓展长期可持续的竞争优势。通过借鉴印度原料药公司 Divis 的发展经验，我们认为，国内在工艺技术和研发能力上有长期积淀的原料药公司有望通过前瞻的产能扩张以及提升 API 品种的市占率，实现体量和盈利的稳步提升。长期看公司成长性和盈利能力可能会超市场预期。建议关注：普洛药业、天宇股份和同和药业。风险提示风险提示：1、欧美市场较高的质量标准构成一定的挑战；2、企业在各目标市场中产品获批进度可能低于预期；3、汇率波动可能对企业短期盈利造成一定影响。证券分析师：郑辰证券分析师：郑辰 邮箱：