【研报】交通运输行业物流专题系列报告10：快递还有多少需求潜力可以释放？-20200525[20页].pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 快递还有多少需求快递还有多少需求潜力可以释放？潜力可以释放？ 交通运输行业物流专题系列报告 102020.5.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘正刘正 首席交运分析师 S1010511080004 扈世民扈世民 交运分析师 S1010519040004 关鹏关鹏 交运分析师 S1010520030003 联系人：汤学章联系人：汤学章 直播电商今年直播电商今年 GMV 有望增至近万亿元，或催生快递需求有望增至近万亿元，或催生快递需求 100+亿件，同时有利分亿件，同时有利分 散电商快递各平台需求来源，减少电商平台话语权，推动散电

2、商快递各平台需求来源，减少电商平台话语权，推动快递快递行业市场化竞争行业市场化竞争。 我们测算未来我们测算未来 3/10 年快递件量有望实现年快递件量有望实现 CAGR 20%/12%。 Q2 或为近几年需求景或为近几年需求景 气度最高的气度最高的一个季度一个季度，建议强化需求、弱化价格，板块迎较好配置点。，建议强化需求、弱化价格，板块迎较好配置点。 供需共振，快递需求频超预期供需共振，快递需求频超预期。考虑春节错峰，今年 1 月快递需求与去年 2 月 具备可比性，今年 1 月日均件量较去年 2 月增长 24%，今年 2 月较去年 1 月下 降 35%，疫情仅对 2 月需求造成明显冲击。在 1

3、）供给端：快递企业快速复工、 价格加速下降支撑更多低客单价商品在网上销售以及 2）需求端：疫情加速消费 线上化、直播电商兴起以及电商补贴促销常态化等供需两侧催化下，3/4 月快递 件量分别同增 23%/32%，预计 5 月件量有望同增 35%+，快递需求景气持续上 行。 直播电商直播电商不仅不仅贡献快递增量，贡献快递增量，同时也有同时也有望优化快递望优化快递对电商平台的话语权。对电商平台的话语权。拼多 多快速成长降低了电商快递订单主要来自阿里平台的单一需求风险：我们测算 2019 年拼多多平台快递件量占全行业约 22%，淘系件量占比 51%。最近 2 年 直播电商兴起，据艾媒咨询，今年直播电商

4、 GMV 有望同增 100%至 9610 亿元， 由于直播电商商品客单价低（快手直播电商客单价 4050 元），相同 GMV 对 快递需求拉动作用更大。虽然目前抖音、快手等平台直播电商绝大部分商品直 接链接淘系平台，物流环节仍在阿里控制范围内，但自营直播电商平台后续规 模若持续做大，有望降低电商快递对淘系平台的依赖性，减少电商平台话语权， 推动行业市场化竞争。 未来未来 10 年年，快递需求快递需求有望实现有望实现 CAGR 12%，关注农产品及工业品快递，关注农产品及工业品快递。快递 需求增长主要来自三方面：1）社零持续线上渗透社零持续线上渗透：去年社零商品电商渗透率 23%，理论估算还有

5、1 倍提升空间；2）农产品加速）农产品加速线上线上销售销售：我们测算去年农 产品快递件量占行业总需求约 10%。B2C 农产品零售规模 1.9 万亿元，目前电 商渗透率 21%（可线上交易实物商品电商渗透率 30%），未来增长潜力大，且 客单价仅为电商平均客单价的 1/3，短中期对快递需求拉动作用明显；3）工业）工业 品物流快递化品物流快递化：2018 年工业品物流总额 257 万亿元，而快递主战场单位及居民 物品物流总额规模仅 7.0 万亿元，若工业品物流市场中快递渗透率可提升至 20%，假设客单价 1000 元，则可以产生约 500 亿件快递需求。我们测算快递件 量 2020/21/22

6、年有望同增 25%/22%/19%，未来 10 年有望保持 CAGR 12%增 至约 2000 亿件。 风险因素：风险因素：电商需求下降；行业价格战超预期；人工和油价等成本上升风险。 投资建议：投资建议：在疫情驱动消费加速线上渗透、电商平台加大补贴力度、直播电商 兴起等因素推动下， 快递需求自 3 月以来加速恢复， 预计 Q2 或是快递行业近几 年景气度最高的一个季度，建议强化行业需求、稍微弱化价格走势，板块迎来 年内较好配置机会。继续推荐件量增速领先的韵达股份和中通快递，以及利润 核心业务时效件保持较快增长、电商特惠件稳健放量的顺丰控股。 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（

7、元） PE 评级评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 韵达股份 32.00 1.19 1.32 1.48 27 24 22 买入 中通快递 217.71 7.24 6.99 8.28 30 31 26 买入 顺丰控股 44.40 1.31 1.41 1.64 34 32 27 买入 圆通速递 13.57 0.53 0.55 0.57 26 24 24 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 5 月 22 日收盘价 交通运输行业交通运输行业物流专题系列报告物流专题系列报告 102020.5.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 行业景气

8、：供需共振，快递需求频超预期行业景气：供需共振，快递需求频超预期. 1 直播电商：贡献快递增量，有望优化快递行业相对下游的话语权直播电商：贡献快递增量，有望优化快递行业相对下游的话语权 . 3 直播电商有望继拼多多后，成为下一个快递需求增加最快的细分市场 . 3 直播电商兴起有望进一步优化快递需求来源分布，降低下游需求来源一家独大的风险 . 6 需求潜力：关注农产品上行带来增量需求，工业品物流快递化长期有望释放增量需求需求潜力：关注农产品上行带来增量需求，工业品物流快递化长期有望释放增量需求 . 8 短中期：社零线上渗透，尤其是农产品上行有望推动快递件量未来 3 年 CAGR 20% . 8

9、长期：从消费快递到工业快递 . 12 风险因素风险因素 . 14 投资建议：投资建议：Q2 板块景气上行，建议强化需求、弱化价格，推荐龙头韵达和中通板块景气上行，建议强化需求、弱化价格，推荐龙头韵达和中通 . 14 pOsNnMnOtOrQxOsQuMmQwObRaObRmOrRoMmMkPmMtOeRoMoQ9PmMzQwMmNmNNZqMsR 交通运输行业交通运输行业物流专题系列报告物流专题系列报告 102020.5.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：2020 年 1 月和 2019 年 2 月春节假期分布情况 . 1 图 2：20182020 年快递行业月

10、度件量增速 . 2 图 3：20192020 年月度同城+异地价格变动情况 . 2 图 4：今年网上实物商品中食品累计零售额加速增长 . 2 图 5：20182020 年每月网上实物商品 GMV/社零中的商品零售额 . 3 图 6：20182020 年月度社零、实物商品电商销售额以及快递件量增速情况 . 3 图 7：拼多多滚动 12 个月 GMV 增长情况 . 4 图 8：2019 年各电商平台快递需求构成占比 . 4 图 9：20172020 年直播电商 GMV 增长情况 . 4 图 10：2020 年 34 月中国直播电商购物驱动因素 . 4 图 11：2019 年 5 月7 月快手直播电

11、商客单价分布情况（元） . 5 图 12：2020 年 4 月各直播电商平台前十名热销商品均价（元） . 5 图 13：最近几年快递件量增速均高出电商实物商品零售增速 . 5 图 14：全国同城+异地件以及义乌地区快递价格情况（元/件） . 5 图 15：2015 年快递行业需求来源占比结构 . 6 图 16：2019 年快递行业需求来源占比结构 . 6 图 17：抖音及快手直播电商发展路劲 . 6 图 18：快手直播平台上，来自淘系平台和快手小店的在售商品 . 7 图 19：快手小店示意图 . 7 图 20：20172022 年快递行业需求来源占比变动及预测情况 . 8 图 21：20192

12、022 年快递行业新增需求来源占比变动及预测情况 . 8 图 22：20152020 前四月实物商品零售线上渗透率 . 9 图 23：20052019 年国内电商零售额增长情况 . 9 图 24：2019 年社会零售商品零售各品类占比情况 . 9 图 25：20172019 年拼多多农产品 GMV 增长情况 . 10 图 26：淘系平台农产品增长情况（亿元） . 10 图 27：2018 年全国社会物流总额细分品类情况（亿元） . 10 图 28：20142019 年前 11 月农村电商零售额增速持续高于全国 . 11 图 29：20172022 年快递行业件量需求拆分及预测情况 . 12 图

13、 30：2018 年全国社会物流总额细分品类情况（亿元） . 13 图 31：20132017 年各细分物流总额市场增速情况 . 13 图 32：从消费快递到工业快递. 13 图 33：今年以来电商及快递中概股累计涨幅情况 . 14 图 34：阿里对通达各家公司持股市值及占比情况（亿元） . 15 图 35：2019Q12020Q1 通达系资本支出情况（亿元） . 16 图 36：2019 年各家通达公司在建工程账面价值（亿元） . 16 图 37：2019 年通达公司各类固定资产及在建工程账面价值变动情况（亿元） . 16 表格目录表格目录 表 1：2019 年 618 各电商平台农产品交易

14、战绩 . 10 交通运输行业交通运输行业物流专题系列报告物流专题系列报告 102020.5.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 行业景气行业景气：供需供需共振，快递需求频超预期共振，快递需求频超预期 回顾前回顾前 4 月行业表现，月行业表现，疫情疫情影响仅集中在影响仅集中在 2 月，其他月份快递行业均表现景气高位运月，其他月份快递行业均表现景气高位运 行态势。行态势。新冠疫情几乎对所有行业都造成了较大负面冲击，当然也对快递行业造成负面影 响。但是我们梳理发现，疫情仅对快递行业 2 月造成负面扰动，其他月份快递需求均表现 为较快增长，甚至持续超预期增长。 由于今年春节（1.24）较去年春

15、节（2.4）提早 11 天，同时考虑到春节假期前后三天 快递需求整体水平较弱，因此今年 1 月行业运行情况等同于去年 2 月，而今年 2 月行业需 求则与去年 1 月可比。我们测算今年 1 月快递日均件量为 1.22 亿件，较去年 2 月日均件 量（0.99 亿件）增长 24%，而今年 2 月行业日均件量 0.95 亿件，较去年 1 月日均件量下 降 35%，同时结合今年 3/4 月行业件量分别同增 23%和 32%，我们其实可以看到疫情对 快递行业几乎所有负面冲击都集中在 2 月，其他月份行业需求依然维持高景气状态。 图 1：2020 年 1 月和 2019 年 2 月春节假期分布情况 资料

16、来源：中信证券研究部 注：红色为除夕；黄色为春节假期，快递基本停业；灰蓝色为节前、后 3 天，快递 需求处于整体较弱水平 3 月以来快递行业需求持续超预期主要来自供给与需求两端的共振。月以来快递行业需求持续超预期主要来自供给与需求两端的共振。虽然疫情对 2 月 行业业务冲击明显，但是进入 3 月后行业复苏迅猛，在经济还未完全复工的 3 月，行业件 量增速就已经与去年同期持平，4 月行业件量增长则同比提速，创 3 年多新高（不考虑有 春节错峰影响的 1、2 月） 。而根据邮政局的预测以及双品网购节期间行业需求同增四成， 我们预计 5 月行业需求或同增 3040%，继续保持提速增长趋势。我们认为快

17、递行业需求 持续超预期主要来自供给端和需求端的同时发力： 2020年1月 一二三四五六日 12345 6789101112 13141516171819 20212223242526 2728293031 2019年2月 一二三四五六日 123 45678910 6789101112 13141516171819 20212223242526 2728 交通运输行业交通运输行业物流专题系列报告物流专题系列报告 102020.5.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：20182020 年快递行业月度件量增速 资料来源：国家邮政局，中信证券研究部预测 注：2020 年 5 月件量为中

18、信证券研究部估算 1）供给端供给端：快递企业快递企业复工高效复工高效&服务服务价格价格下降下降。经济复苏、物流先行，在政府多条减 税降费以及鼓励复工的政策推动下，快递行业复工进程明显要早于其他行业，直营企业疫 情期间保持正常营业，而通达系均在 2 月上旬启动复工，3 月中旬行业运行产能基本达到 了正常水平的 95%，高效的复工是确保行业需求释放的前提条件。此外，今年以来，价格 竞争叠加路桥费减免让利推动行业价格下降，减轻电商卖家压力，同时支撑更多低客单价 的商品可以执行网上低价走量销售+快递配送的模式盈利。 图 3：20192020 年月度同城+异地价格变动情况 资料来源：国家邮政局，中信证券

19、研究部 图 4：今年网上实物商品中食品累计零售额加速增长 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 2）需求端需求端：疫情加速消费线上渗透疫情加速消费线上渗透&电商平台促销电商平台促销&直播电商兴起。直播电商兴起。a）疫情影响下， 虽然总体社零增速萎缩明显，但是剩下的消费大量涌向线上，加速消费线上渗透，培养用 户网购消费习惯。 我们测算 14 月每月社零中的商品零售线上渗透率平均较去年同期提升 约 5pcts，消费加速线上化趋势明显。b）电商平台大促拉动线上消费，进而催生较多快递 需求，例如拼多多今年启动百亿补贴 2.0，Q1 平台直接补贴的金额超过 50 亿元；而上海 市“五五购物节”期间，拼多

20、多投入总计 25 亿元现金及消费券，阿里将通过“红包雨” 、 折扣、 优惠等方式帮上海消费者省 20 亿元， 苏宁易购为上海消费者推出 “超级百亿补贴” ， 在发放 3 亿元消费券基础上，再加码发放消费券，消费券累计将超过 20 亿。c）直播电商 兴起，进一步拉动快递需求（下个章节将重点分析直播电商对快递行业的影响） 。 -10% 23% 32% 35% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 0% -10% -13%-14% -12% -10% -8% -6

21、% -4% -2% 0% 2% 12月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020 20% 25% 27%26% 33% 37% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/02 2020/03 2020/04 网上实物商品累计同比网上实物商品累计同比：吃 交通运输行业交通运输行业物流专题系列报告物流专题系列报告 102020.5.25 请务必阅读

22、正文之后的免责条款部分 3 图 5：20182020 年每月网上实物商品 GMV/社零中的商品零售额 资料来源：国家统计局，中信证券研究部测算 图 6：20182020 年月度社零、实物商品电商销售额以及快递件量增速情况 资料来源：国家统计局，国家邮政局，中信证券研究部测算 直播电商：贡献直播电商：贡献快递快递增量，有望优化增量，有望优化快递行业快递行业相对相对下下 游游的话语权的话语权 直播电商有望继拼多多后，成为下一个快递需求直播电商有望继拼多多后，成为下一个快递需求增加最快的增加最快的细分市场细分市场 拼多多已经成为贡献快递行业需求增量最重要的驱动因素。拼多多已经成为贡献快递行业需求增量

23、最重要的驱动因素。凭借社交裂变、商品低价 销售、下沉低线城市、C2M 等电商模式及经营策略，拼多多最近几年 GMV 增长迅猛。高 速增长的 GMV 叠加拼多多较低的客单价（拼多多客单价仅为淘系的 40%，相同 GMV 拼 多多平台产生的物流订单是淘系的 2.5 倍+） ，拼多多平台成为近几年快递行业需求增长的 重要来源。我们测算 2019 年拼多多平台产生的物流订单占快递行业总需求的 22%，贡献 了约 45%的行业增量需求。 21.5% 27.6% 25.6% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020

24、-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/02 2020/03 2020/04 社零同比网上实物商品零售同比快递件量同比 交通运输行业交通运输行业物流专题系列报告物流专题系列报告 102020.5.25 请务必阅读正文之后

25、的免责条款部分 4 图 7：拼多多滚动 12 个月 GMV 增长情况 资料来源：拼多多公司公告，中信证券研究部 图 8：2019 年各电商平台快递需求构成占比 资料来源：国家邮政局，各公司财报，中信证券研究部测算 直播电商直播电商兴起，兴起，2020 年年 GMV 有望增至近万亿元有望增至近万亿元。直播电商融合了直播特有的高互动 性和实时的反馈性，对于提升电商运营效率将有显著的提升。随着用户消费加速向线上转 移， 以及平台方加大扶持政策， 直播电商迎来巨大的发展机遇。根据艾媒咨询2020-2021 年中国直播电商行业运行大数据分析及趋势研究报告 ，2019 年直播电商 GMV 同比增长 226

26、%至 4338 亿元，预计今年直播电商零售额有望同比翻倍至 9610 亿元。2019 年淘宝 直播 GMV 在 2500 亿元左右，占比行业超 50%，而抖音和快手电商 GMV 合计或超 1000 亿元。据 36 氪报道，快手直播电商业务在 2020 年的 GMV 目标为 2500 亿，而抖音直播 电商的 GMV 目标也高达 2000 亿。 图 9：20172020 年直播电商 GMV 增长情况 资料来源：艾媒咨询2020-2021 年中国直播电商行业运行大数据 分析及趋势研究报告 （含预测） 图 10：2020 年 34 月中国直播电商购物驱动因素 资料来源：中国消费者协会，艾媒数据中心 与

27、拼多多与拼多多拉动快递需求拉动快递需求逻辑逻辑相同相同，凭借凭借高高 GMV 增速增速&更低更低客单价客单价，直播电商，直播电商成为快成为快 递需求增长最快的细分市场之一。递需求增长最快的细分市场之一。根据火星营销研究院和卡思数据，快手直播电商中超过 60%的订单价格是低于 50 元的，平均客单价我们估算在 4050 元，比拼多多客单价还要 低。因此未来随着直播电商占比提升，电商行业客单价有望进一步被拉低，快递行业将持 续享受快于电商实物商品零售增速的增长。 10066 851% 583% 386% 234% 181%171% 144% 113% 0% 100% 200% 300% 400%

28、500% 600% 700% 800% 900% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4 拼多多GMV（亿元）同比 淘系, 51% 拼多多, 22% 京东, 7% 其他电商, 6% 非电商件, 14% 190 1330 4338 9610 600% 226% 100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2017201820192020E 直播电商GMV（亿元）同比 60% 56% 54% 44

29、% 35% 28% 23% 15% 14% 13% 0%20%40%60%80% 商品性价比高 展示商品很喜欢 价格优惠 限时限量优惠 主播说明突出了商品价值 是我一直关注的直播 直播间氛围火热 很多人都下单了 直播与我互动 是我喜欢的明星 交通运输行业交通运输行业物流专题系列报告物流专题系列报告 102020.5.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 11：2019 年 5 月7 月快手直播电商客单价分布情况（元） 资料来源：火星营销研究院，卡思数据 图 12：2020 年 4 月各直播电商平台前十名热销商品均价（元） 资料来源：艾媒数据中心 图 13：最近几年快递件量增速均高出电

30、商实物商品零售增速 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 图 14：全国同城+异地件以及义乌地区快递价格情况（元/件） 资料来源：国家邮政局，中信证券研究部 除了除了渠道销售层级渠道销售层级的减少的减少、商家薄利多销外，持续下降的、商家薄利多销外，持续下降的快递快递价格价格也是也是支撑支撑直播电商直播电商 以及拼多多以及拼多多低客单价低客单价电商电商模式模式的重要因素的重要因素。 从京东平台客单价 300 元+， 到淘系客单价 140 元左右，再到拼多多和直播电商低于 50 元的客单价，越来越多的低价值量商品可以拉到 网上销售，并且商品价格优惠力度越来越大。这其中的原因除了商家通过电商平台减少

31、销 售渠道层级、甚至直达产地源头，从而能以更低价格采购到商品外，持续下降的快递价格 也起到了至关重要的作用。按照最高物流费率 10%来算，50 元的客单价订单能够承受的 快递费不超过 5 元， 而目前义乌地区平均单价在 3.2 元， 可以支撑 30 元的商品网上销售， 部分义乌地区价格低至 1 元，从而赋予商家有能力提供 9.9 元包邮服务。 因此我们要辩证地看待行业价格战，价格下降是一把双刃剑，一方面行业价格下跌将 侵蚀快递公司净利润，但是另外一方面持续下跌的价格将支撑越来越多的低价值量商品网 上销售，推高快递需求，同时价格下跌也有利于行业整合，优化行业格局。 100, 5.6% 38 89

32、 22 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 淘宝直播抖音快手 28% 25% 20% 9% 28% 27% 25% 11% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2017201820192020M4 网上实物商品零售同比快递件量同比 10.2 3.6 -15% -9% -11%-13% -25% -18% -10% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 2 4 6 8 10 12 同城+异地ASP义乌ASP义乌同比 交通运输行业交通运输行业物流专题系列报告物流专题系列报告 102020.5.25 请务必阅读正文之后的免责

33、条款部分 6 直播电商直播电商兴起有望进一步优化快递需求来源分布，降低兴起有望进一步优化快递需求来源分布，降低下游下游需求来源需求来源一家一家 独大的独大的风险风险 拼多多迅速壮大降低了通达系对阿里平台拼多多迅速壮大降低了通达系对阿里平台需求的依赖性需求的依赖性。我们测算 2015 年快递件量 中电商需求占比 70%，电商件中淘系平台订单占比约 85%，以电商件为主的通达快递公 司对阿里依赖性较强。但是随着拼多多快速成长，我们测算 2019 年，淘系件量占比已经 下降至 50%，而拼多多件量占比提升至 22%，通达系对阿里平台的依赖性较 2015 年明显 下降。 图 15：2015 年快递行业

34、需求来源占比结构 资料来源：国家邮政局，各公司财报，中信证券研究部测算 图 16：2019 年快递行业需求来源占比结构 资料来源：国家邮政局，各公司财报，中信证券研究部测算 而电商直播的兴而电商直播的兴将一定程度上将一定程度上有利于优化快递电商平台需求分布有利于优化快递电商平台需求分布。虽然目前抖音、快 手直播电商绝大部分是帮第三方电商平台导流，最终商品购买环节是跳转到对应第三方电 商平台上完成， 但是两家短视频公司已经开始发力自建电商平台 （抖音小店和快手小店） 。 对于帮助第三方电商导流的直播电商，物流环节仍然由对应第三方电商平台控制，因此对 快递行业需求来源不构成影响。但是对于抖音和快手

35、自建的电商平台，商品、物流以及其 他环节完全由抖音和快手控制，对应最终商品快递配送商的选择权不会受到其他第三方电 商平台干涉，有助于分散来源电商平台的快递需求。 图 17：抖音及快手直播电商发展路劲 资料来源：火星营销研究院，卡思数据 淘系 60% 京东 4% 其他电商 7% 非电商件 29% 淘系 51% 拼多多 22% 京东 7% 其他电商（包括自营 直播电商） 6% 非电商件 14% 交通运输行业交通运输行业物流专题系列报告物流专题系列报告 102020.5.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 18：快手直播平台上，来自淘系平台和快手小店的在售商品 资料来源：快手直播 APP

36、 图 19：快手小店示意图 资料来源：快手直播 APP 交通运输行业交通运输行业物流专题系列报告物流专题系列报告 102020.5.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 拼多多近几年的快速成长已经降低了电商快递件需求集中的风险，若未来自建平台的 直播电商发展向好，则有助于进一步分散来源电商平台的快递需求分布，减少通达公司对 阿里平台的依赖性，同时减弱阿里对于快递行业竞争与整合的影响，让快递行业更加市场 化的运营与竞争，以及提升快递公司对于下游电商平台的议价权。 图 20：20172022 年快递行业需求来源占比变动及预测情况 资料来源：国家邮政局，各公司财报，中信证券研究部测算、预测 注

37、：其他电商中包括直播电商 图 21：20192022 年快递行业新增需求来源占比变动及预测情况 资料来源：国家邮政局，各公司财报，中信证券研究部测算、预测 注：其他电商中包括直播电商 需求潜力：需求潜力：关注农产品上行带来增量关注农产品上行带来增量需求需求，工业品工业品物物 流流快递快递化化长期有望长期有望释放释放增量增量需求需求 短中期：短中期：社零线上渗透社零线上渗透，尤其是尤其是农产品农产品上行上行有望推动有望推动快递快递件量件量未来未来 3 年年 CAGR 20% 社会商品零售线上渗透率理论上社会商品零售线上渗透率理论上最多还有最多还有一倍提升空间。一倍提升空间。2019 年实物商品零

38、售线上 渗透率攀升至 23%，而今年受益疫情影响，消费线上化加速，14 月实物商品线上渗透率 已经提升至 26%。短中期维度看，快递行业需求主要还是来自实物商品零售线上渗透率的 提升。观察 2019 年社零商品零售细分占比情况，由于汽车、石油、金银珠宝线上销售难 度较大，假设这三类品种线上渗透率为 0，同时由于国家禁止烟草网上销售，我们假设烟 酒网上渗透率极限值为 50%，而考虑药品的特殊性，假设其极限的网上渗透率为 25%， 其他品类电商渗透率理论都可以达到 100%，最终计算得到社会商品零售线上渗透率理论 上最大极限值为 48%，目前还有 1 倍提升空间。 55% 53% 51% 48%

39、46% 44% 8% 16%22%27%30% 32% 11% 8% 6% 7% 8%9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019E2020E2021E2022E 淘系拼多多京东其他电商非电商件 42% 36%37%34% 45% 51% 43% 42% 7% 6% 5% 5% 2%8% 12% 16% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2019E2020E2021E2022E 淘系拼多多京东其他电商非电商件 交通运输行业交通运输行业物流专题系列报告物流专题系列报告

40、102020.5.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 22：20152020 前四月实物商品零售线上渗透率 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 图 23：20052019 年国内电商零售额增长情况 资料来源：国家统计局，艾瑞数据中心，中信证券研究部 图 24：2019 年社会零售商品零售各品类占比情况 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 农村快递将是短中期快递增量来源的重要区域。农村快递将是短中期快递增量来源的重要区域。我们认为短中期看，相当部分的快递 增量需求将来自农村地区： 1）供给供给端，端，农村产品上行。农村产品上行。市场一定程度上忽视了农产品线上零售对快递行业需求 拉动的作用。2019 年拼多多农副产品 GMV 同比增长 109%至 1364 亿，而阿里平台农产 品 GMV 约为 1900 亿元，假设按照农产品客单价 50 元计算，则拼多多和阿里平台上交易 农产品将产生约 65 亿单快递配送需求，占 2019 年快递总件量约 10%。 较低的较低的电商渗透率叠加低客单电商渗透率叠加低客单价，价，农产品上行将是推动快递增长的重要因素之一。农产品上行将是推动快递增长的重要因素之一。 2019 年全国农产品销售额同增 17.7%至 1.86 万亿元，我们估算去年农产品网络零售额约 3900 亿元，则农产品电商零售渗透率为 21%。剔除无法进行线上销售的汽