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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 金融金融 基金深度基金深度：变局中演绎，改革中求索变局中演绎，改革中求索 华泰研究华泰研究 多元金融多元金融 增持增持 (维持维持)证券证券 增持增持 (维持维持)研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员 汪煜汪煜 SAC No.S0570523010003 SFC No.BRZ146 +(86)21 2897 2228 联系人 孙亦欣孙亦欣 SAC No.S0570123070041 +(86)755 8249 2388

2、 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 广发证券 000776 CH 23.04 买入 东方证券 600958 CH 11.45 买入 中信证券 600030 CH 28.88 买入 资料来源：华泰研究预测 2023年12月20日中国内地 深度研究深度研究 改革求索，迈向高质发展道路改革求索，迈向高质发展道路 2023 年公募市场主旋律是景气度低位+改革深化。行业总量增长但增速下滑，新发遇冷，业绩波动较大，产品结构与竞争格局平稳。管理费交易费销售费的系统性改革渐入深水区。展望

3、 2024 年，政策引导方向，景气度决定空间，关注五大机遇：1)费率改革引导基金管理、投资研究回归本质，头部竞争力有望提升；2)被动化提速，发力宽基/主题 ETF 布局；3)养老金融大有可为，目标基金匹配个人养老金配置需求；4)产品创新持续，浮动费率、券商结算或为突破口；5)基金投顾试点转常规后，财富管理具备空间。建议关注持有优质公募的广发证券、东方证券，财富/券结领跑的中信证券。回溯变化回溯变化，景气低位龙头稳固景气低位龙头稳固 回溯 2023 年公募市场变化，景气度处于低位，总量上，YTD 总规模 27.4万亿元，同比+6%，小幅增长，但较 18-22 年 CAGR19%明显下滑；新发规模

4、 8396 亿元，同比-23%，其中股混 2051 亿元，同比-32%，整体业绩也跟随市场有所下滑。产品结构平稳，股票型规模占比同比+2pct 至 10%，主要得益于 ETF 扩容，货基/债基持平在 44%/30%左右，混合型小幅-2pct 至14%。龙头格局稳固，规模 CR3（易方达/广发/华夏，排名稳定）为 15.3%，同比+0.4pct，头部集中度提升；CR10/CR20 分别为 39%/62%，小幅-0.4pct/-1.2pct，反映出中部市场竞争较为激烈。政策政策优化优化，引领引领行业深刻变革行业深刻变革 7 月证监会发布公募基金行业费率改革工作方案，按“管理费用、交易费用、销售费用

5、”路径分阶段推进。第一阶段改革已落地，主动权益基金管理费/托管费率不超过 1.2%/0.2%，测算全面调降后将带来每年百亿元的管理费及 15 亿元的托管费下降。近期发布关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定(征求意见稿)，改革第二阶段启动，调降交易佣金费率，据中证报，以 22 年数据测算节省成本约 62 亿元；同时降低佣金分配比例上限至 15%，强化分配监管；未来针对销售端的政策也有望持续落地。改革核心导向在于让利于基民，降低投资者成本，引导长期价值投资。他山之石，他山之石，低费低费生态良性循环生态良性循环 完善的监管制度、丰富的产品类型、开放的市场格局、不断走低的费率、多元的销售体系

6、是美国基金业的成功要素。回顾美国降费历史，核心原因是监管引导与充分竞争：1）管理费下行是市场竞争、被动产品兴起（22 年末ETF 占比 22%）、监管引导以及投资者偏好等因素共同作用下的结果，22年权益/混合/债券型基金运营费率分别为 0.44%/0.59%/0.37%；2）销售费率下行是收费模式改革、销售渠道演变、免佣基金兴起下的产物，12b-1 费用制度落地并持续完善，积极推动买方投顾转型发展。发展演绎发展演绎，多维探索业务突破多维探索业务突破 全新的政策导向下，或可在以下方面寻求发展突破：1）被动产品，近年来指数化投资趋势提速，目前 ETF 规模占比仅 7%，较美国有较大空间；2）养老金