基础化工行业全球化工企业启示系列之UPL：印度植保行业龙头打造可持续农业生态-231219（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 UPL（512070.BO）印度植保行业龙头，打造可持续农业生态印度植保行业龙头，打造可持续农业生态 全球化工企业全球化工企业启示启示系列系列之之 UPL 钟浩钟浩(分析师分析师)钱伟伦钱伟伦(分析师分析师)021-38038445 021-38038878 证书编号 S0880522120008 S0880523040003 本报告导读：本报告导读：UPL 是印度植保行业龙头，同时也是全球植保行业第五大巨头。公司深耕非专利保是印度植保行业龙头，同时也是全球植保行业第五大巨头。公司深耕非专利保护品领域，旨在构建农业全产业链闭环生

2、态。护品领域，旨在构建农业全产业链闭环生态。摘要摘要：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持”评级。“增持”评级。公司为过专利植保产品的全球龙头，专注于差异化产品的推广以及利用数字化、种业等板块构建农业全流程服务平台。通过 40 余年的时间将农药生产商缔造成能够为全球农户提供全产业链解决方案的巨头。首次覆盖，给予“增持”评级。通过收购快速扩张，通过收购快速扩张，收购收购 Arysta 实现大跨越。实现大跨越。公司成立以来快速发展到全球第五大农化龙头地位，其背后是不断地进行收购，从业务国家的延伸到业务领域的扩张。目前生产基地已遍布全球，印度本土作为原药基地，海外主要地区建设制剂加工厂和田间实验室。2

3、019 年收购 Arysta 实现了收入、登记证、业务区域的大跨越，公司迈进了发展新阶段。2022 年公司重新调整组织架构，全球植保、印度植保、全球种业、特种化学品四大专业平台分工清晰，相互协同。印度农化市场以老品种为主，印度农化市场以老品种为主，UPL 率先破局。率先破局。印度植保行业属于印度化工业中兼具成本竞争力和市场吸引力的子行业。印度本土农药产能扩张温和，且以代森锰锌等老品种为主，主要发展机会在于满足快速增长的出口需求。UPL 全球性的收购历史为其享受出口红利打下坚实基础。过专利农药市场竞争日益激烈，农药价格重回低位，渠道端的下沉更为重要。种业、数字化等方向的布局为公司营销网络提供了更

4、大发展空间。催化剂：催化剂：农药价格走出底部、全球农药需求恢复正常。风险提示：风险提示：农药行业景气度变化、汇率波动、农药禁限用政策变化等。评级：评级：增持增持 当前价格（卢比）：606.65 2023.12.19 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（卢比卢比）532.05770.35 当前股本当前股本（百万股）（百万股）750.61 当前市值当前市值（十亿美元十亿美元）455.36 海外公司（海外公司（印度印度）财务摘要财务摘要（十亿卢比十亿卢比）2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入 358 387 462 536(+/-)%64%8%20%16%毛利润毛利润 4

5、8 62 72 86 净利润净利润 18 29 36 36(+/-)%19%62%26%-2%PE 25.64 15.86 12.56 12.76 PB 2.02 1.85 1.55 1.29 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 基础化工基础化工 UPL（512070.BO）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 31 目目 录录 1.UPL印度农化企业的并购先锋.3 1.1.持续并购，成就全球农化巨头.3 1.2.成立专业平台，释放增长潜力.4 1.3.盈利水平持续提升，收购 Arysta 实现大跨越.6 2.印度植保市场：“印度制造”的一员健将.

6、8 2.1.印度化工业：旨在打造全球制造中心.8 2.2.印度植保市场：老产品为主，出口为 UPL 破局之道.12 2.3.全球植保市场：原药价格快速见底，利润向 C 端转移.18 3.OpenAg 赋能，打造农业生态闭环.20 3.1.收购 Arysta，1+12.20 3.2.以 OpenAg 为宗旨，重塑农业可持续性.22 3.3.5 年成长战略：农化为基，特种化学品助力.24 4.风险提示.28 OAeWeVcZ9XaVnPnNmNrPmMaQcM9PmOmMnPnOiNpOtRfQnPpP9PrQqQNZmMoPxNpMrN UPL（512070.BO）请务必阅读正文之后的免责条款部