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1、 非银金融/行业深度分析报告/2023.12.19 请阅读最后一页的重要声明！多元发展路径，金融大模型有望重塑行业生态 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 联系人联系人 刘金金 相关报告 1.上市险企 11 月保费点评 2023-12-17 2.保险行业 2024 年策略报告：锚定向上周期，无畏短期扰动 2023-12-10 3.证监会调整公募基金交易佣金制度点评 2023-12-09 深度对比五大金融信息服务商深度对比五大金融信息服务商 核心观点核心观点 创始人创始人职业背景和职业背

2、景和初始定位初始定位造就公司不同发展路径。造就公司不同发展路径。金融信息服务商业务主要可分为四大类：C 端证券交易软件、以 C 端流量为基础的广告业务、综合金融服务、B 端证券交易软件，创始人的职业背景和初始定位造就不同发展路径。东方财富依靠资讯和交流性社区在 PC 时代迅速发展壮大并汇聚巨大流量，而后通过基金销售和券商牌照变现，当前收入以证券业务和基金代销业务为主；同花顺、指南针、财富趋势均以软件技术起家，同花顺侧重研发投入，把握移动互联网机遇，通过其移动端良好交互体验吸引大量用户，而后通过广告二次变现，当前收入以 C 端证券交易软件和广告收入为主；指南针侧重针对性营销以培养高粘性客户群体，

3、拟通过券商牌照二次变现，当前收入以 C 端证券交易软件为主，证券业务正在起步；财富趋势侧重金融机构端的软件开发与销售，当前收入以 B 端证券交易软件业务为主。C 端业务端业务贝塔属性贝塔属性强强、弹性大，流量见顶下未来成长在于变现能力。、弹性大，流量见顶下未来成长在于变现能力。C端客户需求与资本市场活跃度密切相关，当资本市场行情升温时，C 端证券交易软件的活跃用户的数量、付费转化率、用户 ARPU 值均会提升，三因素叠加下收入大幅增长，同时，券商开户导流收入或金融业务收入会进一步放大贝塔。变现能力方面，同花顺通过券商导流和基金代销二次变现，东方财富通过证券业务和基金代销业务二次变现，指南针亦在

4、 2022 年收购券商牌照通过证券业务进行二次变现。B 端业务收入韧性强，贝塔属性低，竞争格局稳端业务收入韧性强，贝塔属性低，竞争格局稳定。定。B 端证券交易软件收入波动幅度明显小于 A 股成交额波动幅度。原因在于，软件销售完成并结束免费维护期后，即进入收费维护期，维护收入随着软件销售金额的不断增加和历年的积累而不断增长，形成稳定收入。同花顺、财富趋势、大智慧形成三足鼎立的竞争格局，且受用户习惯、系统安全性、稳定性以及系统升级和后续维护等因素影响，券商一般不会轻易更换软件开发商，因此客户粘性较强，市场格局基本稳定。金融大模型有望重塑金融大模型有望重塑大大财富管理行业生态。财富管理行业生态。1）

5、同花顺 AI 布局领先，自研大模型落地有望从 B、C 两端赋能公司业务增长。B 端方面，AI 开放平台为多行业提供多品种智能解决方案，伴随技术持续落地有望打开新的业绩增长点。C 端方面，公司重点打造的 AI 投顾平台 i 问财目前是国内财经领域落地较为成功的自然语言、语音对话交互问答系统，有望推动财富管理行业智能化转型。2）东方财富自研金融大模型正在备案，有望赋能 C 端业务增长。3）财富趋势致力于打造 AI 开发平台赋能金融机构，强化 B 端业务竞争力。4）指南针具备金融大模型落地的良好应用场景，公司当前对于 AI 领域的技术将主要停留在成熟技术应用层面，不考虑对 AI 基础研究领域做广泛的

6、投入，未来接入成熟金融大模型后有望为客户提供更加专业、精准的数字化财富管理服务方案，赋能公司业务发展。-14%-8%-1%6%13%20%非银金融沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 投资投资建议建议：金融信息服务商板块主要金融信息服务商板块主要受市场流动性和政策环境变化影响，与受市场流动性和政策环境变化影响，与券商板块相关性高，但较券商板块相关性高，但较券商券商弹性弹性更大、持续时间更长。更大、持续时间更长。我们认为，7 月以来“活跃资本市场”一揽子政策持续落地，效果正在逐步显现，当前行业处于新一轮景气上升周期。2018 年至今（2