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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年1212月月1818日日买入买入美图公司（美图公司（01357.HK01357.HK）公司战略明晰，关注公司战略明晰，关注 AIAI 对付费渗透率的推动对付费渗透率的推动核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司财报点评海外公司财报点评互联网互联网互联网互联网证券分析师：张伦可证券分析师：张伦可联系人：陈淑媛联系人：陈淑媛0755-81982651021-S0980521120004基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值4.50-4.80 港元收盘价3.81 港元总市值/流通市值16945/16945 百

2、万港元52 周最高价/最低价4.19/1.29 港元近 3 个月日均成交额239.70 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告总收入同比总收入同比+30%+30%，影像与设计产品收入增长强劲带动，公司战略明晰。，影像与设计产品收入增长强劲带动，公司战略明晰。2023H1，美图实现总收入 12.6 亿元，同比+30%，环比+13%。公司调整财报披露收入口径，2023H1，影像与设计产品业务/广告业务/美业解决方案业务/其他占收入比 48%/28%/23%/2%。公司战略明晰：继续执行体系化的 AIGC 策略，推出更多针对生产力场景的应用程序及功能，并且优化定价策略

3、。23H1，公司毛利率 60%，同比+8pct。毛利率提升主要系高毛利的影像与设计产品业务占比提升。经营杠杆下，公司费用率下降明显，总费率为 52%，同比-8pct。23H1，公司经调整利润 1.3 亿元（去年同期 0.25 亿元），经调整利润率 11%，同比提升 8pct。付费渗透率提升驱动影像与设计产品收入高速增长。付费渗透率提升驱动影像与设计产品收入高速增长。23H1，美图影像设计产品收入 6.0 亿元，同比+62%。公司已在大部分影像产品中启用会员订阅模式。从运营数据来看，公司月活用户数平稳发展，付费渗透率不断提升。23H1，美图 MAU 2.47 亿，同比+3%。付费会员达到 720

4、 万，同比+44%，付费渗透率为 2.9%，同比+0.9pct。我们认为付费渗透率的快速提升主要系：1）AI 对原产品（美图秀秀、美颜相机等）赋能；2）22年末以来，公司推出一系列 AIGC 产品和功能。AI 功能的推出丰富了产品组合，使得美图覆盖了与工作和生产力相关的应用场景。从产品矩阵来看，公司当前在 AI 图片（美图秀秀、美颜相机、美图云修）、AI 视频（wink、开拍）、AI 设计（WHEE、美图设计室）等领域创新探索。广告业务预期未来平稳增长，美业解决方案业务仍在扩张期。广告业务预期未来平稳增长，美业解决方案业务仍在扩张期。23H1，广告收入 3.5 亿元，同比+28%，环比-2%。

5、23H1，美业解决方案收入 2.9 亿元，同比+31%。美业解决方案业务包含：1)为 1 万多家线下化妆品门店提供 ERP 服务；2)EveLab Insight 为护肤品牌、医美诊所及美容院提供AI 测肤解决方案等。根据公司指引，公司专注于加大与知名品牌产品客户的合作，建议关注扩展市场份额而非盈利能力。投资建议投资建议：关注关注AIAI 对付费渗透率的推动对付费渗透率的推动，给予给予“买入买入”评级评级。公司当前在快速发展期，预计 23-25 年收入 28.5 亿/38.3 亿/48.6 亿，复合增速31%；经调整利润 3.4/5.6/8.5 亿元，复合增速 58%。基于公司 24 年经调整

6、利润进行PE估值，给予24年32-34xPE，对应公司24年市值202-214亿港币，对应目标价 4.5-4.8 港币。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期；AI 伦理风险等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202121202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)1,6662,0852,8463,8334,858(+/-%)39.5%25.2%36.5%34.7%26.7%净利润(百万元)-调整后6484342556850(+/-%)27.3%32.1%307.4%62.5%52.8%每股收益（