【研报】电气设备行业深度报告：特斯拉从逆流而上到一骑绝尘-20200110[23页].pdf

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1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 行 业 行 业 研 究 研 究 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 特斯拉特斯拉：从逆流而上到一骑绝尘：从逆流而上到一骑绝尘 电气设备深度报告 投投资摘要资摘要： 我们认为在新能源汽车市场中，特斯拉能够脱颖而出的原因有三点： 拥有最纯正的电动车基因。拥有最纯正的电动车基因。不同于传统车企从燃油车进行改进，特斯拉自 2003 年成立起，就以电动车作为发展方向，并且具有先发优势。 产品力打造爆款车型。产品力打造爆款车型。我国新能源车企主要关注点在

2、应对补贴政策调整，在 产品投入上低于特斯拉。特斯拉通过产品力提升扩大了市场。 差异性塑造护城河。差异性塑造护城河。 是什么让特斯拉不一样？我们认为是之前其他车企都不 具备的：真正的智能化。BMS、智能驾驶、OTA 升级都让整车的智能化水 平提上了一个新台阶， 差异性提升了用户体验， 也打造了难以逾越的护城河。 特斯拉重新定义了电动车，以强有力的产品 Model 3、Model Y 正式向传统车 企宣战。2019 年销量超预期、国产版降价至 30 万内、Model Y 国产化正式启 动，都预示着特斯拉拥有超预期的能力，而中国市场就是能实现预期的土壤。 自Model 系列于2012年面世以来， 特

3、斯拉电动车的销量保持稳定增长， Model 3 的推出将其业绩增长状态推向了一个新的阶段。2020 年 Model 3 实现国产 化之后，在华销量将大幅提升。我们预计 2020 年特斯拉 Model 3 全球销量有 望突破 45 万辆，所有车型总销量达到 55 万辆以上。 国产化降本策略， 在中高端车型市场取得价格优势。国产化降本策略， 在中高端车型市场取得价格优势。 国产 Model 3 在价格上 打破了影响特斯拉市场接受度的关键屏障。 短期内将给同行车企带来竞争压 力，但长期将有利于促进新能源车行业的良性竞争，加速全球电动化进程。 特斯拉特斯拉采取不同车型分化的市场定位，从高端向中端渗透，

4、将采取不同车型分化的市场定位，从高端向中端渗透，将 Model 3 打打 造造成性价比之选，抢占中端市场。成性价比之选，抢占中端市场。Model S/X 专注于高端市场，推出相对低 配的 Model 3 进军中端市场，Model Y 同样是针对中端的 SUV，潜力巨大。 随着各地产线建设进程的推进，产能爬坡加速放量，销量大幅提升，净利润逐随着各地产线建设进程的推进，产能爬坡加速放量，销量大幅提升，净利润逐 渐实现由负转正。渐实现由负转正。特斯拉电动车虽然销量甚佳，且长期维持较高的市占率，但 公司实际上长期处于亏损状态。我们认为其主要原因在于产能受限，供给能力 远小于市场需求，导致规模效益不足，

5、随着上海和柏林的超级工厂投用，将有 效拉动海外市场销售的增长。 特斯拉特斯拉电动车的快速发展同时带动上游产业链整体向上电动车的快速发展同时带动上游产业链整体向上。 Panasonic 一直为特 斯拉动力电池供货，LG Chem 于 2019 年进入特斯拉 Model 3 电池供应商名 单，宁德时代与特斯拉合作计划正在谈判中，有望进入其动力电池供应链。 投资策略：投资策略：在特斯拉电动车销量快速增长的带动下，上游动力锂电池及材料需 求同步增长。 我们看好有望进入特斯拉电池供应商名单的动力电池龙头企业宁 德时代，海外出口比例高、受益于原材料涨价的正极材料龙头当升科技，石墨 化产能投放优化成本端的负

6、极材料龙头璞泰来， 积极拓展湿法产能的隔膜新贵 星源材质，以及湿法隔膜领域市占率第一的绝对龙头恩捷股份。 风险提示风险提示：国内新能源车政策出现大幅度变动，新能源车销量不及预期，特斯 拉产能建设进度不及预期。 行业重点公司跟踪行业重点公司跟踪 证券证券 EPS(元元) PE PB 投资投资 简称简称 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级评级 宁德时代 1.54 2.00 2.50 71.2 54.8 43.8 6.9 增持 当升科技 0.75 0.90 1.20 39.1 32.8 24.6 4.0 买入 璞泰来 1.37 1.74 2.30 62.0 48